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        新浪財(cái)經(jīng)訊 近日發(fā)布公告，由于近期市場(chǎng)環(huán)境變化及公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，決定終止公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)，改為新的定增方案。公司擬非公開(kāi)發(fā)行A股股票數(shù)量不超過(guò)5500萬(wàn)股(含本數(shù))，按目前公司總股本測(cè)算，占公司發(fā)行前總股本的比例不超過(guò)5.12%，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)10.02億元。

仿制藥收入占比高 募資款加快創(chuàng)新藥研發(fā)

        海思科是一家集新藥研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)于一體的多元化、專業(yè)化醫(yī)藥集團(tuán)上市公司。海思科主要產(chǎn)品絕大部分為國(guó)內(nèi)首家或獨(dú)家仿制，現(xiàn)有銷(xiāo)售品種35個(gè)。產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，主要包括多烯磷脂酰膽堿注射液、注射用脂溶性維生素系列、甲磺酸多拉司瓊注射液、鹽酸納美芬注射液、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉等，涉及肝病、腸外營(yíng)養(yǎng)、抑郁、抗生素等領(lǐng)域。

        2019年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，海思科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.38億元，同比增長(zhǎng)14.91%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)50.20%，業(yè)績(jī)?cè)龇^大主要是由于營(yíng)業(yè)收入及銷(xiāo)售數(shù)量同比有較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本有所降低。

        國(guó)家藥品價(jià)格調(diào)控政策明顯向仿制藥傾斜，對(duì)于一些技術(shù)含量不高的仿制藥加大調(diào)控力度，對(duì)于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)水平領(lǐng)先的創(chuàng)新品種則給予一定保護(hù)。醫(yī)院終端仿制藥價(jià)格的下降會(huì)擠壓區(qū)域代理商的利潤(rùn)空間，進(jìn)而間接影響公司的盈利能力。而海思科的仿制藥收入占比較大，再加上產(chǎn)品存在著進(jìn)一步被仿制的風(fēng)險(xiǎn)，所以公司產(chǎn)品的價(jià)格壓力較大。

        值得一提的是，海思科獨(dú)家產(chǎn)品精氨酸谷氨酸注射液大幅降價(jià)納入《2019年國(guó)家醫(yī)保談判準(zhǔn)入藥品名單》，精氨酸谷氨酸注射液醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為54元(200ml：20個(gè)/瓶)，相比進(jìn)入醫(yī)保前330元降價(jià)84.75%，限肝性腦病。CPA抽樣醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2019年該產(chǎn)品市場(chǎng)份額約占國(guó)內(nèi)降血氨注射劑類產(chǎn)品的10%。但公司精氨酸谷氨酸注射液的銷(xiāo)售額較低，2018年度銷(xiāo)售收入約為4300萬(wàn)元，2019年1-9月銷(xiāo)售收入約為3300萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的1.25%和1.1%。

        根據(jù)2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司在研制劑項(xiàng)目68個(gè)，其中仿制藥58個(gè)，創(chuàng)新藥7個(gè)，生物藥2個(gè)，特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品1個(gè)。可見(jiàn)仿制藥在研發(fā)管線中占據(jù)主導(dǎo)地位，但公司表示將秉持“仿創(chuàng)相結(jié)合，創(chuàng)新藥將作為未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建、重視度將超過(guò)仿制藥”的研發(fā)思路，向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。

        本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集額的10.02億元主要用于創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)程。投資項(xiàng)目中的“長(zhǎng)效口服降血糖新藥HSK-7653的中國(guó)III期臨床研究及上市注冊(cè)項(xiàng)目”、“新型抗腫瘤藥HC-1119的中國(guó)III期臨床研究及上市注冊(cè)項(xiàng)目”和“新型周?chē)窠?jīng)痛治療藥物HSK-16149膠囊的中國(guó)II/III期臨床研究及上市注冊(cè)項(xiàng)目”，致力于在糖尿病、抗腫瘤及周?chē)窠?jīng)痛治療等細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)發(fā)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥，將加快公司研發(fā)管線中創(chuàng)新藥的進(jìn)程，是公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的延伸。

        除此之外，投資項(xiàng)目中“鹽酸乙酰左卡尼汀片的中國(guó)上市后再評(píng)價(jià)項(xiàng)目”募投項(xiàng)目的實(shí)施能有效擴(kuò)充公司已上市產(chǎn)品線。

三年分紅10億 資金承壓

        隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求也隨之增加，然而公司的資金也并不寬裕。與同行業(yè)可比上市公司相比，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，截至2019年9月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為52.38%。同時(shí)公司的流動(dòng)比例處于較低水平，2017年、2018年和2019年1-9月，公司流動(dòng)比率分別為0.89、0.96、0.68。本次發(fā)行后，海思科擬將不超過(guò)3億元的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

        但是近三年公司保持了高比例的現(xiàn)金分紅，2016年-2018年，公司的現(xiàn)金分紅分別為2.03億元、2.99億元和4.92億元，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比率分別為60.99%、126.07%和111.12%。

        持續(xù)穩(wěn)健的高比例的現(xiàn)金分紅會(huì)為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也能向外界傳達(dá)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的信號(hào)，所以不少投資者以現(xiàn)金分紅來(lái)評(píng)判是否是好的上市公司，然而高比例的現(xiàn)金分紅就一定合理嗎?從融資成本角度來(lái)看，內(nèi)部權(quán)益的成本是最低的，海思科的高比例分紅導(dǎo)致資金承壓，同時(shí)又采取融資成本較高的股權(quán)融資來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，這意味著公司使用了更“貴”的資金來(lái)發(fā)展。(新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院/小飛鼠 文)

《電鰻快報(bào)》