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????????近期，多家機構發布研究報告關注新上市的零食巨頭良品鋪子，并對其未來業績增長進行預測。其中中金公司發布研報表示，我們預計 2020/2021 年公司收入分別為 90 億元/110 億元，同增 19%/22%，歸母凈利潤分別為 4.2 億元/5.2 億元，同比增長 20%/24%。我們認為公司有完備的供應鏈體系和渠道精細化管理能力，我們預計公司線下線上亦有望受益于差異化競爭策略而實現份額提升。我們預計公司將保持收入和利潤的穩健增長。

????????線下門店擴張空間明確：公司 2019 年約 2500 家門店，主要分布于湖北大本營市場和江西、湖南、四川、河南第二梯隊市場，公司以加盟店為主的門店運營管理經驗成熟，未來有望憑借精細化管理能力在華東、華南等新市場復制既有市場的成功經驗。我們選取湖北省 7.40 萬人/店作為基準市場，估算良品鋪子中長期戰略市場的開店空間近 8,000 家。我們判斷公司正穩步推進募投項目對應的門店擴張和升級項目，未來 3 年有望實現線下門店的加速擴張并保持同店增長穩健，我們預計未來 3年線下收入復合增速約 19%。

????????線上份額亦有提升空間：公司線上售賣 SKU 集中在 300 余個，比線下上千個 SKU 數量更為精簡，線上爆品包括手撕面包、藤椒小雞腿、豬肉脯、辣條大禮包等等。我們認為線上和線下產品有所區隔，線上產品較同行競品亦有差異化定位，品類聚焦易于公司形成差異化品牌形象。我們認為公司有望憑借高端化差異競爭戰略搶占更多份額，我們預計未來 3 年線上收入復合增速約 21%。

????????盈利能力亦有提升空間：公司于 2018 年逐漸改變電商原有競爭策略，產品差異化競爭策略逐步發力，線上毛利率從 2017 年的 18.5%回升至 2018 年的 28.4%，高于同行主要競爭對手，1H19 公司線上毛利率進一步提升至 28.8%，我們預計產品差異化和高端零食定位將利于線上業務毛利率穩中有升。線下業務亦有望伴隨門店升級和高端化戰略而實現盈利能力的穩步提升。運營方面公司正積極推進精益管理項目，我們認為有助費用率穩重有降。

《電鰻快報》