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        《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        近日，浙江越劍智能裝備股份有限公司(以下簡稱：越劍智能)IPO成功過會，越劍智能主營業務為紡織機械設備的研發、生產和銷售。該公司主要產品包括加彈機、空氣包覆絲機、經編機及劍桿織機四大類產品。

        《電鰻財經》注意到，近年來越劍智能的業績增長并不十分突出。2016年至2019年6月，越劍智能分別實現營收5.68億元、9.19億元、9.86億元、6.50億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.67億元、7.86億元、7.89億元、5.20億元。同期越劍智能實現凈利潤分別為1.05億元、1.09億元、1.67億元、1.01億元;經營活動產生的現金流量凈額分別為1.01億元、8703.45萬元、2977.14萬元、1.37億元。

        報告期內，隨著原材料價格的上漲及公司產品結構的優化，公司加彈機產品銷售均價呈上漲趨勢;公司上游行業部分原材料價格持續上漲，導致原材料采購成本上升，使公司產品加彈機平均單位成本亦呈上升趨勢。公司產品毛利率波動符合公司上、下游行業的波動狀況和公司加彈機產品的市場需求狀況。

        然而，越劍智能的毛利率卻不升反降。2016年至2019年6月，越劍智能綜合毛利率分別為29.70%、28.13%、26.41%及25.36%，自2017年處于下滑趨勢。作為該公司營收主要來源的加彈機，其毛利率同樣自2017年連降至今，分別為28.94%、30.51%、28.27%、26.55%、25.40%。

        在毛利率持續下降的情況下，越劍智能的收入來源于單一產品。2017年該公司收入大幅增長主要是因為公司的加彈機銷售收入迅速攀升，由4.84億元上升至8.6億元。而且，加彈機在公司收入中占比不斷提升，2019年上半年占比已經在95%以上。由此可見，越劍智能的收入對加彈機嚴重依賴。

        該公司在回復《電鰻財經》的求證函時表示，作為國內加彈機細分行業的龍頭企業，加彈機產品是公司的核心產品，在國內市場上具有優勢地位。充分發揮自身優勢，努力彌補劣勢，未來，公司將根據公司發展的戰略需求，進一步優化產品結構，使公司發展更具成長性。

        數據顯示，2015年-2018年，越劍智能加彈機的產銷量和市場占有率名列全國第一。2017年整個紡織行業復蘇之際，該公司加彈機訂單大幅上升帶動了當年收入的增長，而在2018年，該公司主營業務增速開始出現放緩。

        事實上，越劍智能的產品屬于紡織行業的專用設備，非消費類產品，具有較長的使用壽命，因而客戶購買產品具有一定周期性。一般而言，客戶再次購買公司產品主要是出于產能擴張、上下游配套及設備更新等因素考慮。

        招股書顯示，越劍智能通過此次IPO將募資8.69億元資金。用于智能紡機生產基地及研究院建設項目、營銷網絡建設項目、年產500臺智能驗布機項目。

        其中，越劍智能耗資6.97億元的智能紡織機生產基地及研究院項目中，建筑工程費為3.09億元，占該項目資金的44.35%。年產500臺智能驗布機項目中，建筑工程費為0.79億元，占該項目資金的65.83%。

        然而，讓人難以理解的是，該公司耗資1.09億元的營銷網絡建設項目中，房產投資金額為0.88億元，占到該項目總投資比例的80.72%。因此，粗略計算下來，越劍智能此次募資項目中，用于建筑工程及購置房產的費用合計為4.76億元，占募資總額的54.78%。

        具體來看，越劍智能擬將于柯橋、蕭山、義烏、等十余處購置房屋，僅在蕭山購置的房屋便需要3600萬元，而其在山東濰坊租賃房屋的費用僅20萬元。對比看來，租賃辦公場地似乎更為合理。

        該公司在回復《電鰻財經》的求證函中表示，公司營銷服務中心建設所需房產是本著經濟、實用、便利的原則下，綜合考慮地域特征、市場成熟度、營銷網點的穩定性等角度來綜合確定的，存在租賃、購置兩種形式。公司擬投資的房產項目，所有項目都用于公司生產經營不存在住宅性項目。

        此外，《電鰻財經》還注意到，盡管該公司急于購買房產，越劍智能IPO前并不缺錢。據招股書顯示，2015-2018年前三季度，該公司理財產品賬面余額分別為2.35億元、1.95億元、1.93億元、1.65億元。此外，截至2018年前三季度，該公司賬面上還有2.24億元的貨幣資金。可以說，越劍智能的流動性較為充裕。

        另一方面，越劍智能在IPO前曾進行大筆分紅。2015-2017年，越劍智能分別現金分紅1000萬元、3000萬元、4.5億元，合計為4.9億元，而同期該公司歸母凈利潤合計為3.11億元。

        正如上文所述，孫劍華家族合計持有公司逾95%的股份，該筆分紅絕大多數流入實控人家族的口袋。

        越劍智能在回復求證函中表示，公司分紅是基于回報股東和分享價值的考慮，公司發行上市后，將著眼于長遠和可持續發展，會持續采取積極的現金及股票股利分配政策，以此來回報廣大投資者。

《電鰻快報》