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    原標題：澤璟制藥后第二家未盈利企業(yè)來了!百奧泰11日發(fā)行申購，同樣采用DCF估值

        來源：科創(chuàng)板日報

        繼澤璟制藥后，第二家未盈利上市企業(yè)來了!

        2月10日，百奧泰(688177.SH)發(fā)布科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，確定此次發(fā)行價格為32.76元/股。公司將于2月11日進行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，本次發(fā)行數(shù)量6000萬股，預計募集資金 20億元。

        資料顯示，百奧泰成立于2003年，致力于開發(fā)新一代創(chuàng)新藥和生物類似藥，用于治療腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等重大疾病。但目前公司幾乎所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，因而尚未實現(xiàn)銷售收入，亦尚未盈利。

        據(jù)招股書披露，2016-2018年度及2019年1-6月百奧泰分別虧損1.37億元、2.36億元、5.53億元和7.15億元。公司預計未來一段時間內將持續(xù)虧損。

        在此背景下，百奧泰也選擇了科創(chuàng)板為未盈利企業(yè)量身定制的第五套上市標準，即：預計市值不低于4億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件。

        據(jù)披露，本次發(fā)行價格確定后百奧泰上市時市值約為135.65億元。截至目前百奧泰有1個產(chǎn)品獲得上市批準，有20個主要在研產(chǎn)品，其中 1個產(chǎn)品已經(jīng)提交 NDA 申請，3個產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床研究階段，1個產(chǎn)品處Ⅱ期臨床研究階段，4個產(chǎn)品處于I期臨床研究階段，同時儲備多項處于臨床前研究階段的在研項目。

        如何對產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段、暫無銷售收入且尚未盈利的企業(yè)定價，是市場關注的話題。

        《科創(chuàng)板日報》記者關注到，與澤璟制藥類同，百奧泰同樣采納了DCF估值法進行估值。

        據(jù)醫(yī)藥行業(yè)研究員介紹，DCF估值法又稱現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即通過對公司未來收入、利潤及自由現(xiàn)金流做出預測，進而折現(xiàn)出企業(yè)目前的價值。

        “創(chuàng)新藥研發(fā)周期長，相應產(chǎn)生收入、利潤也可能需要較長時間。就還未盈利的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)而言，主要是按照在研藥品的前景來做DCF估值，從而確定發(fā)行價格，這種方式其實更合理。”一家券商醫(yī)藥研究負責人告訴記者。

        百奧泰在發(fā)行公告中也提到，考慮生物創(chuàng)新藥公司的行業(yè)特點，以及發(fā)行人與可比公司在產(chǎn)品類型、管線進展上有一定差異，因此主要參考現(xiàn)金流折現(xiàn)法確定本次發(fā)行價格。

        記者聯(lián)系百奧泰希望了解更多估值和定價細節(jié)，但至截稿未收到回應。

        另外，在與可比公司進行估值比較時，百奧泰也與澤璟制藥一樣采用了“市值/研發(fā)費用”方式，與百濟神州、信達生物、君實生物和基石藥業(yè)等相近上市公司進行估值水平對比。

        圖〡百奧泰與可比公司估值對比情況;來源：發(fā)行公告

        對于醫(yī)藥研究人士指出，目前少數(shù)未盈利科創(chuàng)板上市醫(yī)藥企業(yè)中看到這種對比方式的使用。

        “選取市值/研發(fā)費用作為可比估值指標主要原因在于，作為尚未產(chǎn)生收入和利潤的新藥企業(yè)，采用PE等涉及收入和利潤的估值指標進行對比并不適用。而對于未盈利的醫(yī)藥研發(fā)型企業(yè)而言，研發(fā)費用被認為在一定程度上能代表公司前景，因而被拿來做對比。”資深醫(yī)藥行業(yè)研究員介紹。

《電鰻快報》