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   趕在2019年結束前，港股天能動力公告拆分旗下電池板塊業務沖擊科創板。拆分出來的子公司全稱為天能電池集團股份有限公司(以下簡稱“天能股份”)，屬于天能動力的核心業務，占比約為83%。招股書顯示，2018年天能股份營業收入高達358.63億元，是國內電動輕型車動力電池行業的龍頭之一。

        值得關注的是，天能股份98%的收入來自于鉛酸蓄電池。自2019年4月《電動自行車安全技術規范》出臺后，規定在售電動自行車整車質量將不得超過 55 公斤，目前市場上部分采用鉛酸電池的電動車整車質量遠遠超過70公斤，鋰電池替代傳統鉛酸電池將成為行業趨勢。

        相比于鋰電池，c污染更大。考慮到科創板節能環保的定位以及行業趨勢的倒逼，天能股份產品轉型迫在眉睫。

        IPO前收縮鋰電業務

        天能股份以電動輕型車綠色動力電池業務為主，“鉛蓄電池+鋰離子電池”雙產品體系應用領域涵蓋動力、起動啟停、儲能、3C及備用。雖然號稱“雙產品體系”，但截至目前鉛蓄動力電池是公司收入的主要來源。

        2016-2019年6月鉛蓄電池主營收占比均超過 95%。2017年、2018年公司鉛蓄電池產品銷售收入分別較上年同比增長 24.26%和22.56%，基本與總營收增速一致。

        同期鋰電池等其他電池的銷售收入卻不平穩，2016-2018年分別為5.09億元、11.31億元、4.3億元。2017年銷售收入最高時占比營收的比例也僅4.4%。此后鋰電池收入一度萎縮，2018年該部分收入下降了62%。

        天能股份解釋稱，2017 年鋰電池等其他電池收入的62%為電動汽車動力鋰電池銷售。2018年新能源汽車補貼政策退坡，公司主動調整了鋰電池業務發展戰略，重點聚焦電動輕型車動力電池及儲能領域，相應收縮電動汽車用鋰電池產品業務規模，導致2018年公司鋰電池產品銷售收入較2017年有所下降。

        從公司前五大客戶來看，2016-2019年上半年，包括愛瑪、雅迪、新日、臺鈴等知名電動自行車品牌商始終排在前幾位，只有奇瑞控股集團有限公司在2017年以5.35億元，2%的收入占比為第三大客戶。

        電動汽車業務收縮，天能股份在主戰場—電動自行車市場也不樂觀。西部證券研報指出，按照《電動自行車安全技術規范》技術規范，在售電動自行車整車質量將不得超過 55 公斤。目前市場上部分采用鉛酸電池的電動車整車質量遠遠超過70公斤。若繼續使用鉛酸電池，將車重降至50公斤以下對廠商技術工藝是極大的挑戰，此部分電動車或將考慮采用鋰電池替代傳統鉛酸電池。

        與傳統鉛酸電池相比，鋰電池有著重量輕、體積小、使用壽命長、充電速度快、符合國家長期環保政策等一系列優勢，最主要的是續航能力比傳統的鉛酸高2-3倍。“鋰電池是趨勢，是必然”，清電智慧能源研究院電池研究所所長程干江向新浪財經介紹道。

        但從營收結構來看，這恰恰不是天能股份的強項。“天能在電池領域還是不錯的企業，原電池(一次電池)市場占有率較高，但是在動力鋰電池方面沒有什么建樹。目前也在努力向鋰電池轉型。”程干江表示。

        截至招股書，公司應用于鉛蓄電池產品的核心技術有6項，應用于鋰電池產品的核心技術有3項。2016-2018年，天能股份的研發費用率分別為3.12%、3.19%、3.11%，盡管高于行業平均值，但是相對于科創板其他受理企業來說不算高。

        尷尬之處在于，天能動力從2014年開始發力鋰電池，至今仍然需要依靠鉛酸蓄電池支撐業績。但鋰電池產品技術門檻更高、更環保，符合行業趨勢也更符合科創板節能環保的定位。

        在招股書公布前2個月，天能股份引入法國能源巨頭道達爾集團，押注鋰電池領域。后者增資2.7億元獲得天能股份子公司能源科技40%股權，此次募資8.5億元的高能動力鋰電池電芯及PACK項目，實施主體正是前述子公司。

        盈利面臨不確定性

        從往期記錄來看，天能股份“擅長”打價格戰。

        據媒體報道，早在2014年面對激烈的行業競爭，天能動力不得不降低單價打起價格戰，最終天能動力和超威動力兩家突出重圍。同期公司凈利潤由盈轉虧，虧損約3億元，是天能動力上市以來的唯一一次虧損。

        2017年，為了搶占電動汽車客戶資源，天能再次采用了低價銷售策略，收入提高的同時鋰電池等其他電池業務毛利率水業降低至2.85%。

        現在電動汽車業務收縮，電動自行車電池面臨鋰電替換鉛酸。鋰電時代，包括天能股份(鋰電收入4.3億)、超威動力(鋰電收入7.9億)、南都電源(鋰電收入5.7億)、駱駝股份(鋰電收入1億)、雄韜股份(鋰電收入4.8億)等6家上市鉛酸電池企業均已在布局鋰電池業務。2018年數據顯示，尚未有任何一家鋰電產品形成較大規模，誰能奪得電動自行車電池的龍頭位置還未可知。

        但對于天能股份來說，鉛酸蓄電池與鋰電池存在約10個百分點的毛利率差，無論是產品轉型或是可能面臨的另一波價格戰，勢必影響到天能股份未來的毛利率水平。

        值得一提的是，天能股份還有一項其他業務收入，2019年上半年收入為75.9億元，占比達36.59%。主要是子公司上海銀玥對外銷售鉛、塑料等商品產生的貿易收入。從營收結構上來說，其他業務收入相當于鋰電池業務收入的38倍(2019年上半年數據計算)。

        但是這項業務增收不增利，2019年其他業務毛利率為-0.04%。天能股份表示，為了控制風險，2019年第四季度開始控制貿易業務規模，后續將逐步減少貿易業務規模。

        與小微經銷商深度綁定

        新浪財經注意到，天能股份高達300億的營收中80%來自于經銷商。公司采用經銷模式覆蓋電動輕型車動力電池存量替換市場，截至2019 年6月底公司經銷商數量超過3000家。換言之，經銷商體系是天能股份業績的重要支撐。

        為了把經銷商利益與公司綁定，2018 年公司經過評審，出資300 萬元購買天能動力股票獎勵給40名經銷商。各期經銷模式前五大客戶中徐敏、張坡勝、張雙喜、楊志勇、陳林忠、李霄、李清賢、潘坤及程克洪獲得了該獎勵。

        天眼查顯示，臨沂群利商貿有限公司(2015年11月)、蘇州航工泰鑫貿易有限公司(2016年2月)、無錫寶之能商貿有限公司(2015年6月)等2016年前幾位經銷商均在成立當年或次年即與天能股份合作，其中臨沂群利商貿有限公司合作金額高達1.12億元。有趣的是，無錫德之寶汽配貿易有限公司天眼查顯示成立于2017年3月，是如何在2016年度即與天能股份進行業務往來呢?

        報告期內，部分經銷商還存在向公司關聯方長興民間融資服務中心有限公司借貸資金的情形，。其中，2017年、2018年 2019 年 1-6 月，長興民間融資服務中心有限公司以自有資金向公司經銷商出借的金額分別為180萬元、9963萬元和3347萬元;2018年及2019年1-6月，長興民間融資服務中心有限公司撮合第三方向公司經銷商出借的金額分別為4185萬元和 4213萬元。

        此外公司流動性風險值得關注。天能股份此次上市擬發行不超過11660萬股，擬募集資金高達35.95億元，是科創板自去年10月以來久違的大單。而將近36億的募資中最大的一項是10億元補充流動資金。報告期末流動負債在負債總額中的比例為88.33%，流動比率為1.02。

        2016-2019年6月，天能股份資產負債率分別為71.63%、69.13%、73.97%、77.75%，呈現逐漸上升趨勢。

        責任編輯：公司觀察

《電鰻快報》