2019-12-03 09:40 | 來源:丫丫港股圈 | 作者:俠名 | [要聞] 字號變大| 字號變小
這個消息一度引發(fā)市場恐慌，北大方正旗下另外一只2020年4月份到期的年利率為4.575%的債券，價格已經(jīng)跌為74.5元，到期收益率高達96%。
來源： 丫丫港股圈
今天，北大方正有限公司由于流動資金緊張，本應(yīng)于12月1日支付本息的“19方正SCP002”仍然未能按期足額償付本息。
這個消息一度引發(fā)市場恐慌，北大方正旗下另外一只2020年4月份到期的年利率為4.575%的債券，價格已經(jīng)跌為74.5元，到期收益率高達96%。
意思就是說，假如你今天買入這只債券，假如明年4月份北大方正順利支付本息，你的年化收益率將達到96%!
債券市場一般出現(xiàn)這種高收益率，足以說明這只債券的風(fēng)險之高。而在債券違約前一天，北大方正的信用評級居然仍為AAA級。
今年截至11月28日，債券違約數(shù)量已經(jīng)達到166只，涉及債券規(guī)模達到1425億元。如今，校企北大方正也加入到債券違約的大家庭，看來債券市場的剛性兌付問題有希望被打破了。
校企合作
這次事件的主角 -- 北大方正，是一家由北京大學(xué)于1986年投資創(chuàng)辦的集團公司。當(dāng)時北京大學(xué)注資40萬元，任命王選院士為決策人，公司以漢字信息處理與激光照排技術(shù)起家。
當(dāng)時的市面上，制版印刷還只有西文，并沒有中文。相對于西文只需幾時個字母即可完成印刷，中文光是常用字就有五六千個。
而王選院士通過發(fā)明了一系列算法，將筆畫通過參數(shù)表示，成功解決了漢字的計算機存儲和輸出這一個世界性難題。
到1993年，國內(nèi)99%的報社和90%以上的黑白書刊出版社和印刷廠采用了以王選技術(shù)為核心的國產(chǎn)激光照排系統(tǒng)，中國傳統(tǒng)出版印刷行業(yè)被徹底改造。
激光照排技術(shù)的成功，也代表了當(dāng)時校企合作模式的時代潮流。
在上個世紀(jì)80年代中期到90年代中期，我國大學(xué)的教育經(jīng)費不足，很難支撐起日常的研究;另外一方面社會上企業(yè)少，學(xué)校的研究很難通過社會上的企業(yè)進行變現(xiàn)，對社會產(chǎn)生積極的影響。
于是，當(dāng)時的學(xué)校只能挽起袖子自己干。
除了北大，其他的所有國內(nèi)頂級學(xué)府基本都參與進這場潮流之中。
同為中國最頂級學(xué)府的清華大學(xué)，其掌控的“清華系”堪稱高校系資本中的航母。
清華大學(xué)全資擁有的清華控股，旗下運營著四大綜合性集團 -- 同方股份(7.970, -0.05, -0.62%)、紫光集團、啟迪控股、誠志股份(14.060, 0.00, 0.00%)，這些集團又控股9家上市公司，比如紫光集團就分別控股紫光股份(26.960, -0.20, -0.74%)、紫光國芯、紫光學(xué)大(32.790, 1.23, 3.90%)等上市公司，啟迪集團控股啟迪古漢(11.260, -0.11, -0.97%)、啟迪桑德。
這些公司涉及技術(shù)與硬件、資本貨物、制藥、媒體等多個行業(yè)，上市公司的總市值超過3000億元。
而其他的頂級學(xué)府，如中國科技大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、浙江大學(xué)，也培養(yǎng)出了各自的校企科大訊飛(32.600, -0.36, -1.09%)、復(fù)旦復(fù)華(7.970, -0.03, -0.38%)、浙大網(wǎng)新(9.620, -0.17, -1.74%)，紛紛登陸資本市場。
頂級學(xué)校有頂級的人才和科研隊伍，通過控股/參股企業(yè)的運作，將實驗室里面的成果應(yīng)用到社會，這種產(chǎn)學(xué)結(jié)合的方式在當(dāng)時算是一種先進的生產(chǎn)模式。
模式弊端
但是，進入21世紀(jì)以來，校企合作的模式好像出現(xiàn)了問題。
在2017年，十八屆中央第十二輪巡視中，14所中管高校里面，13所都被指出有校辦企業(yè)的問題。比如北京大學(xué)被指校辦企業(yè)管理混亂，同濟大學(xué)、浙江大學(xué)等被指校辦企業(yè)廉潔風(fēng)險大。
而且，這些披著名校光環(huán)的校企，沒有成為任何一個領(lǐng)域的龍頭。
事實上，在過去的十幾年，隨著國家逐步的開放，我們的社會資本活躍，各種類型的創(chuàng)業(yè)項目層出不窮，每一個領(lǐng)域都有大量的公司在競爭。
在激烈的競爭下，這些公司都要逼著自己迅速進化，成為最適合環(huán)境的企業(yè)，要不然就只能倒閉。因此，某個領(lǐng)域最后的贏家都是自然選擇出來的強者，比如從死人堆里爬出來的美團，如今市值已經(jīng)突破5000億元。
這些企業(yè)無論從管理層素質(zhì)、組織架構(gòu)、薪酬激勵等各個方面，都做得足夠好。
而反觀校企，由于有國家的支持，每年又有大筆的經(jīng)費補貼，沒有生存壓力的他們自然就沒有改革的動力。在過去十多年，校企身上產(chǎn)權(quán)不清晰、人事關(guān)系冗余、科技轉(zhuǎn)化等問題，一個都沒有解決。
用產(chǎn)權(quán)不清晰來舉例，這個問題導(dǎo)致了學(xué)校行政對校辦企業(yè)的多方干預(yù)，行政意愿與市場經(jīng)濟運行規(guī)律或有沖突。
在學(xué)校的行政干預(yù)之下，企業(yè)無法針對市場的變化迅速做出決策，更嚴(yán)重的是，學(xué)校干預(yù)過多，非常容易出現(xiàn)權(quán)力尋租的情況，滋生腐敗。
北大方正旗下的方正科技(3.250, -0.03, -0.91%)(維權(quán))，曾經(jīng)就發(fā)生了個人侵吞公司財產(chǎn)的丑聞。
2001年至2004年，時任北大方正董事長魏新、時任執(zhí)行總裁李友、時任副總裁余麗，在北大方正的改制過程中，將北大方正2002年12月31日的凈資產(chǎn)審計值由20.69億元人民幣，降至只有8029萬元人民幣。
然后，這三人利用職務(wù)之便，非法獲取方正科技巨額資金，用于支付他們非法獲取北大方正權(quán)益的轉(zhuǎn)讓款。
也就是用方正自己的錢，幫他們買方正科技。
管理如此混亂，北大方正的業(yè)績自然就好不到哪里去了。過去的五年，北大方正旗下的方正科技的利潤總和是負(fù)數(shù)，即五年時間都無法盈利。此外，無論是凈資產(chǎn)收益率還是利潤率，都無法讓投資者滿意。
而在公司經(jīng)營質(zhì)量如此差的情況下，北大方正的管理層還在享受高薪待遇。面對無法償還的債務(wù)時，北大方正一邊堅定表示不會破產(chǎn)，一邊又組建債權(quán)人委員會“賴賬”，行為自相矛盾。
這也是很多校企的現(xiàn)狀，由于企業(yè)管理結(jié)構(gòu)不夠合理，導(dǎo)致經(jīng)營效率低下，雖然身披名校的光環(huán)，但是事實上占用著國家的資源。
往日的國家重器，竟然變成如今的社會毒瘤。因此，校企改革變得勢在必行。
2018年以來，國務(wù)院辦公廳頒發(fā)了關(guān)于校企改革的42號文，決心清理一些經(jīng)營比較差的校企，而經(jīng)營還可以，但是和高校的研究關(guān)聯(lián)較少的企業(yè)，則進行脫鉤處理，讓其自生自滅，符合市場的規(guī)律。
債券違約
在過去很長一段時間，剛性兌付是我國金融行業(yè)的通行規(guī)則。
什么是剛性兌付?簡單來說，就是金融機構(gòu)對投資人承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)要“兜底”、墊付資金。
剛性兌付是金融業(yè)制度扭曲的結(jié)果，目前政府管制過多，導(dǎo)致政府在經(jīng)濟生活中承擔(dān)著無限的責(zé)任。
在剛性支付的潛規(guī)則下，所有人都在談投資和杠桿，至于什么樣的活動能夠得到10%以上的回報，甚至20%的回報，投資者心里都很清楚。但是，擊鼓傳花只要這個棒不跌在自己手里，我就繼續(xù)玩下去，跌在我的手里，我就去找政府”。
從2015年開始，央行開始發(fā)話要打破剛性兌付，需要投資者自己去承擔(dān)投資虧損的風(fēng)險，讓資產(chǎn)管理市場化。于是，近幾年，債券違約數(shù)逐年增加。
進入2019年，截止前11個月已經(jīng)有156只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計1213.51億元。這個數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了2018年的債券違約總和，2018年違約債券共計125只，違約金額1209.61億元。
根據(jù)違約主體的性質(zhì)來看，發(fā)生違約的主要是民企，中央國企的只有中信國安(3.340, -0.04, -1.18%)和被投資者成為“偽國企”的華陽經(jīng)貿(mào)，地方國企有三家，分別為青海鹽湖股份、天津浩通物產(chǎn)和沈陽機床。
而現(xiàn)在，校企也開始進入到違約的浪潮中。
近日，清華大學(xué)控股的紫光集團、北京大學(xué)控股的北大方正，美元債價格出現(xiàn)暴跌，創(chuàng)歷史新低。
其中，紫光集團旗下2023年到期的美元債(彭博代碼：AQ864586corp)收益率10月31日大幅上行216BP，10月以來累計增幅335BP;北大方正旗下2023年到期的美元債(彭博代碼：AQ849207corp)于10月28日以來收益率連續(xù)上行577BP，10月以來累計增幅1068BP，紫光集團和北大方正其他存續(xù)美元債也出現(xiàn)暴跌。
縱觀紫光集團和北大方正，剔除名校的光環(huán)之后，其業(yè)務(wù)能力并不強，同時還十分依賴債務(wù)。
紫光集團主要從事IT、電子元器件及相關(guān)設(shè)備制造和服務(wù)，其利潤受補助的影響程度大，剔除補助后公司自身經(jīng)營效率一般，公司歸母凈利潤連續(xù)2年虧損。2018年紫光集團利潤總額10.11億元，但各類補助規(guī)模為24.34億元。
北大方正的業(yè)務(wù)覆蓋信息技術(shù)、醫(yī)療醫(yī)藥、金融證券、大宗商品貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等多個板塊，其業(yè)務(wù)較為分散、缺少亮點，公司歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)3年虧損。公司募集說明書稱信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是其核心業(yè)務(wù)板塊和主要發(fā)展方向，但兩板塊盈利能力較弱，2018年兩板塊合計收入占比僅21.50%。2018年收入貢獻最大的板塊是大宗商品貿(mào)易，收入682.31億元，占比51.20%;而毛利潤貢獻最大的板塊是產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)板塊，占比46.37%，其次是金融證券板塊，毛利潤占比32.85%。
從現(xiàn)金流角度來看，紫光集團和北大方正的資金均高度依賴債務(wù)滾動。當(dāng)前短期剛性債務(wù)均超過500億人民幣，倘若拿走校企帶來的信仰加成，則再融資的不確定性很容易導(dǎo)致公司陷入流動性危機。
可見，這些校企在經(jīng)營上并無特點。假如它們不調(diào)整自身的問題，而是不斷的依賴政府的兜底，完全是浪費國家的資源。
這次北大方正的19方正SCP002債券逾期，可以看作是國家釋放的信號。
結(jié)論
北大方正在債券逾期之后，信用評級從AAA級被下調(diào)至A級，評級展望為負(fù)面，投資者之前假如依據(jù)信用評級而買入這只債券，相信會被坑得吐血。
但是和這些損失相比，讓市場規(guī)范化的意義無疑更大。
2019年，教育部公布了高校的財務(wù)預(yù)算，總計4229.72億元，位列第一的清華大學(xué)預(yù)算為297.21億元，預(yù)算超過百億的高校在今年突破8所。
這些錢，假如花在教育上，無論多少都不為過，但是假如中間被別有用心的人用來辦企業(yè)，最后還要政府兜底，那么對于國家資源無疑是嚴(yán)重的浪費。
所以，長遠(yuǎn)來看，打破剛性兌付是一件好事，經(jīng)營失敗的企業(yè)就應(yīng)該走破產(chǎn)程序，釋放資源;債券的投資者投資失敗，就應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。
而高校也應(yīng)該回歸到辦學(xué)的本質(zhì)上，每年國家撥給的財政預(yù)算不是讓你開辦企業(yè)的。
責(zé)任編輯：王帥
《電鰻快報》
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