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        2019年債市行情接近尾聲。公募人士認(rèn)為，受內(nèi)外部因素影響，2019年債市行情呈現(xiàn)出明顯的震蕩態(tài)勢(shì)。展望2020年，國(guó)內(nèi)貨幣政策在降低實(shí)體融資成本方面還有不少空間，債券收益仍有安全墊和較好配置價(jià)值。其中，轉(zhuǎn)債基金和中長(zhǎng)期純債基金是公募布局的重點(diǎn)。

        可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)突出

        “2019年前11個(gè)月，債券市場(chǎng)整體寬幅震蕩，呈現(xiàn)出‘上-下-上’格局。”前海聯(lián)合基金的基金經(jīng)理曾婷婷指出，今年1-4月，外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)走強(qiáng)，地方債發(fā)行提速，使得債券收益率震蕩上行了30bp以上;5-8月，由于不確定性因素增加，以及海外市場(chǎng)逐漸進(jìn)入寬松周期，債券市場(chǎng)收益率下行，累計(jì)幅度近50bp;8-10月，因資金價(jià)格持續(xù)維持低位，寬信用力度加大，債券收益率整體震蕩上行40bp左右。

        曾婷婷介紹，自11月以來(lái)，因央行連續(xù)調(diào)降MLF和OMO利率，在流動(dòng)性寬松局面下市場(chǎng)重拾信心，債券收益率穩(wěn)步下行。

        創(chuàng)金合信基金總結(jié)認(rèn)為，當(dāng)前債市風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率的絕對(duì)水平和信用利差水平處于歷史偏低位置。從短期看，債市情緒在走好，前期調(diào)整也有所修復(fù)。

        在震蕩市下，今年以來(lái)收益表現(xiàn)良好的是聚焦“股債”屬性的可轉(zhuǎn)債基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，在收益率排名前十的債券基金中，有9只是可轉(zhuǎn)債基金或可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)基金。進(jìn)一步看，可轉(zhuǎn)債基金今年以來(lái)的平均收益率為12.94%，超過(guò)同期債券基金平均收益水平3.88%。其中，表現(xiàn)最好的可轉(zhuǎn)債基金收益率接近60%。

        曾婷婷指出，現(xiàn)券收益方面，當(dāng)前1年期以上品種收益率水平與年初大體持平，1年以內(nèi)品種較年初收益率水平有所上行，年內(nèi)波動(dòng)幅度在50bp以內(nèi)，整體收益率水平相對(duì)穩(wěn)定，期限利差有所收窄。“綜合來(lái)看，主流品種債券仍有較好的配置價(jià)值。”

        債市仍有較好配置價(jià)值

        展望2020年，曾婷婷表示，在全球降息周期下，貨幣政策在降低實(shí)體融資成本方面還有不少空間，中國(guó)債券的收益相對(duì)于境外債券仍有安全墊。“從中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)債市依然具有較好的配置價(jià)值。”

        歌斐資產(chǎn)首席投資官馬暉洪指出，全球經(jīng)濟(jì)和不同資產(chǎn)的回報(bào)率將在很長(zhǎng)一段時(shí)間處于低位，資本流向“增長(zhǎng)型”資產(chǎn)的趨勢(shì)會(huì)愈發(fā)明顯。“從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不乏積極信號(hào)，如貸款的增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)的改善等，這都反映了中國(guó)政府為整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多信貸的決心。”

        創(chuàng)金合信基金分析指出，考慮到外部影響因素趨于緩和，在地方專項(xiàng)債短期擴(kuò)容趨勢(shì)下，基建投資增速溫和回暖的趨勢(shì)不變，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)較小。

        馬暉洪認(rèn)為，在當(dāng)前階段，抵御低收益最好的對(duì)沖工具是布局成長(zhǎng)性資產(chǎn)和可以提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，而不必過(guò)于保守地持有大量現(xiàn)金和期權(quán)。他在最近的海外調(diào)研時(shí)了解到，某位機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理管理著賬面價(jià)值2200億美元的養(yǎng)老基金，但其中的缺口達(dá)到30%。因此，該投資經(jīng)理選擇加大在中國(guó)、印度等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快而且估值不高的區(qū)域投資，以在有限的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊缺口。

        但歌斐資產(chǎn)多資產(chǎn)投資配置合伙人李富軍表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)的估值相對(duì)偏高，單一資產(chǎn)的波動(dòng)率也會(huì)大幅上升，接下來(lái)可通過(guò)資產(chǎn)配置的方式來(lái)防范極端風(fēng)險(xiǎn)，提高整體風(fēng)險(xiǎn)收益比。

        杠桿利差是穩(wěn)定收益來(lái)源

        談到具體配置策略時(shí)，曾婷婷表示，在貨幣政策持續(xù)當(dāng)前基調(diào)、資金利率水平較穩(wěn)定的背景下，杠桿利差仍是債市較穩(wěn)定的收益貢獻(xiàn)來(lái)源之一。所以，久期和杠桿策略在未來(lái)一段時(shí)間仍是較優(yōu)選擇。同時(shí)，低評(píng)級(jí)、民企信用債在寬信用的進(jìn)程中尚難言利好，信用下沉策略暫時(shí)不宜過(guò)度采用。

        創(chuàng)金合信基金則指出，在債市缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的前提下，長(zhǎng)期限中低評(píng)級(jí)公募城投債和優(yōu)質(zhì)民企債的利差水平較為顯著，投資價(jià)值有所凸顯，但需要注意防范信用踩雷風(fēng)險(xiǎn)。

        實(shí)際上，基于當(dāng)前趨勢(shì)預(yù)判，公募已在密集布局債券品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，今年以來(lái)成立的債券基金有695只，其中有117只是在10月以后成立的(11月成立的有76只)。就具體品種來(lái)看，今年收益不俗的可轉(zhuǎn)債基金和中長(zhǎng)期純債基金是公募布局的重點(diǎn)。

        海富通基金固定收益研究部總監(jiān)莫遷表示，當(dāng)前可擇機(jī)布局中長(zhǎng)期品種。其中，定位不高的大盤轉(zhuǎn)債是新增資金進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最直接的標(biāo)的，可作為底倉(cāng)選項(xiàng)。

《電鰻快報(bào)》