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    11月23日，國泰基金基金經理徐治彪在“2019年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”上表示，外資持續流入，加速A股投資國際化，促使A股市場生態發生劇烈變化。海外市場經歷了經濟高增長到低增長過程，在經濟低速增長階段，存量市場投資模式顯現，更看重公司競爭優勢，龍頭企業搶占中小企業份額，當前中國資本市場正在經歷這一階段，在未來投資中，需要尋找有望成為行業頭部公司但當下仍處于市場占有率不斷提升過程中的標的進行布局。

    談及自己的投資方法論，徐治彪表示，他在宏觀層面淡化擇時，主要關注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要，專業機構的深入研究可以大概率判斷清楚行業空間、行業趨勢等。在微觀選股層面，則需要關注行業競爭格局、公司競爭優勢、核心公司未來趨勢等。徐治彪表示，自己的投資將集中在細分賽道中的優質個股，并進行左側布局，通過長期持有追求穩健收益。

    外資攪起一池春水

    在談及A股投資時，海外資金的持續流入成為徐治彪關注的重點之一。徐治彪認為，海外資金持續流入，推動A股國際化進程加速，帶來了A股市場生態的顯著變化。

    徐治彪認為，海外資金流入A股是長期趨勢，且持續流入的空間巨大。統計資料顯示，截至2019上半年，包括QFII和北上資金在內的全部外資持有國內股票資產約16473億元，占總市值的3.1%。根據《2018年中國國際收支報告》顯示，2018年底美國市場外資持股占其股市總份額的15%，日本為30%，巴西為21%，韓國33%，對比發現，外資持續流入A股市場、提升持股比例的空間巨大。

    徐治彪對海外資金流入的認識，并不僅僅局限在對相關數據的觀察上，而是認為海外資金的流入，背后是A股國際化發展的大趨勢，是A股市場生態形塑的重要進程。徐治彪認為，參照國際市場的發展經驗，在經濟增速下降階段，市場的龍頭個股將受益這一過程。“海外經歷了經濟高速增長到中低速增長的過程，在經濟低速增長階段，存量市場投資模式顯現，更看重公司競爭優勢，龍頭企業搶占中小企業份額，中國正在經歷這個階段，這樣的趨勢可以從家電、白酒、水泥等行業中觀察到。因此，在未來的投資中，需要尋找有望成為行業頭部公司但當下仍處于市占率不斷提升過程中的標的進行布局。”徐治彪表示。

    隨著海外資金在A股“話語權”的提升，其市場偏好情況也得到顯露。徐治彪指出，海外資金進入A股市場，帶著自己的行業偏好而來，其中依靠人口優勢等的消費行業是外資偏好的核心行業，在制造業中則是在全球競爭格局中有核心競爭優勢企業，持續迎來外資的青睞與布局，此外一些資源型行業也是海外資金關注的重點。具體到個股層面，則是在海外資金的引導下，市場對于企業現金流情況、ROE情況以及增長的持續性和穩定性給予更多關注。

    “A股國際化的趨勢非常明顯，海外資金帶來的投資偏好和投資方法論也深深影響了A股市場，比如今年以來，市場給予行業龍頭的溢價高企，一改此前市場追逐小而美機會的投資風氣。可以說，在當前市場風格之下，小市值個股實現逆襲的難度較大，市場給予充足的流動性以相當高的溢價。”徐治彪表示，“我們認為，200-300億元的細分中盤龍頭股票將是外資下一步買入的方向，前期被市場拋棄的一些中盤優質標的隨著業績的釋放以及外資的重視，或迎來較好的投資機會”。

    精選賽道精選公司

    資料顯示，徐治彪具有醫學和金融雙專業背景，入行以來覆蓋過醫藥、大消費、化工、電氣設備等行業，涵蓋高成長和價值藍籌行業。其對產業周期和企業經營擁有深刻的洞見和理解。選股風格以研究驅動為主，擅挖個股。從其代表基金國泰大健康過往收益構成來看，徐治彪管理以來個股選擇貢獻了35%以上的超額收益，占比86%。

    談及自己的投研框架和投資方法論，徐治彪有著清晰的界定。他表示，在宏觀層面淡化擇時，主要關注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要，專業機構的深入研究可以大概率判斷清楚行業空間、行業趨勢等。在微觀選股層面，則需要關注行業競爭格局、公司競爭優勢、核心公司未來趨勢等。

    徐治彪指出，從宏觀層面來講，展望后市，宏觀經濟相對穩定，GDP穩定小幅回落趨勢，出口下滑在預期內，地產的韌性增強；PMI下行趨勢尚未明顯改善，導致上游機會偏少；流動性中性，在全球寬松背景下，邊際層面預期改善；其他層面則是去杠桿處于穩定階段、外部環境盡管反復但已成為常態，影響在邊際弱化，減稅降費的效果開始體現，帶動消費能力邊際改善。

    在宏觀研判的基礎上，徐治彪將投研的重點集中在中觀和微觀層面。在投資的中觀行業選擇上，徐治彪表示，相對看好醫藥消費，醫藥行業是外資流入背景下的優勢行業，也是出現長期牛股的主要行業，可通過長期配置力求賺取穩定收益，如生長激素、骨科、藥店等；新能源汽車板塊則已經經歷持續回調盤整，未來趨勢大概率向好；5G、軍工行業，需要精選估值低、長期趨勢好的個股；此外，還可以關注趨勢已經開始的板塊，如輕工行業的包裝行業、紡織服裝行業的兒童服飾等。“其中，醫藥行業受醫保目錄談判等因素擾動，加之此前部分個股積累漲幅較大，階段性存在盤整需要，但優質個股回調后，將是重要的布局窗口。新能源汽車板塊，此前受補貼退坡等因素壓制，板塊持續低迷狀態，隨著國內外新能源汽車企業新布局的鋪開，相關中上游產業已經明顯回暖。”徐治彪表示。

    精選行業賽道，仍需精選其中優質個股，使得投資切實落地。“市值空間的大小決定著個股后期投資機會類型，過小的個股市值，可能意味著更多的是博弈型和交易型的機會，容易陷入反復震蕩之中。選擇個股所背靠的行業趨勢，不能處于持續的下行周期，可以是觸底反彈類型的行業機會，然后通過精選行業中的優質龍頭公司，最好是細分領域的龍頭公司，結合其企業發展戰略、企業經營管理、基本面數據等做進一步優選。”徐治彪指出。

    具體到個股投資的財務指標要求，徐治彪則重點關注現金流、ROE和收入利潤增長三大指標。徐治彪認為，現金流代表著企業的商業模式，體現著其商業模式的優缺點；ROE則代表著企業為股東創造價值的能力，是投資關注的核心指標之一；在收入利潤增長的考量中，則重點把握持續穩定增長的機會。

    左側布局+長期持有

    在感知市場生態變化、精選優質賽道、優選優質個股的基礎上，投資布局還需要在具體的買賣操作上，體現資產管理人的專業能力。

    “在具體交易層面，我堅持左側布局和長期持有，即在精研行業及公司的基礎上，選擇行業趨勢不至繼續惡化，或是行業趨勢已經起來或者即將起來的細分行業龍頭，進行偏左側的布局，通過長期持有，為投資者創造價值。具體來看，在投資中，我傾向于賺取企業業績持續穩定增長帶來的收益，加之偏左側布局，所持個股估值偏低或者估值合理，更有可能賺到估值提升的收益。在投資布局的節奏控制上，我認為盈虧同源，盡量避免不必要的折騰，在重倉布局核心機會后，將收益的實現交給時間，篤信慢即是快的投資理念。在倉位的選擇上，則相對淡化倉位選擇，更依賴行業及個股，以行業分散來平滑波動。”徐治彪表示。

    回顧徐治彪的投資歷程，在其投資理念及風格之中，產業思維偏長期、重倉股換手頻率低的特點明顯。以其管理的國泰大健康前十大重倉股可以看出，基金持股周期較長，以中長期為主、重倉股占比穩定且換手頻率較低。其對重倉股較為熟悉，可降低犯錯風險，同時有效降低交易成本。在其投資策略框架中，堅持“核心+衛星”的持倉布局，即核心重點持倉保持長期穩定，瞄準時間給予優質機會的充分回報；衛星持倉則是階段性參與的機會，視市場位置及市場情緒做不同程度的參與。

    日前，浮動費率基金產品重啟閘門，國泰基金在首批獲批之列，國泰研究精選兩年持有期混合型基金即將啟動發行。作為國泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經理，徐治彪表示，基金費率的靈活浮動與自己投資收益的追求以及公司對其投資業績的考核并不沖突，“在兼顧相對收益和絕對收益、更加強調絕對收益的投資目標指引下，基金費率的浮動將會是投資的助力因素，而非干擾因素，將實現調和與統一。”徐治彪表示。

    對于國泰研究精選兩年期混合的具體投資，徐治彪表示，在基金建倉初期會保持平穩的建倉策略，根據市場情況擇機布局，圍繞優選的行業進行布局。同時會依據市場的變化，動態調整投資組合倉位。最后將持續關注風險與價值的匹配度，做好風險控制，力爭為投資者獲取投資回報。“新基金將延續精選賽道、精選公司，左側布局和長期持有的投資策略和投資方法，著眼長期穩健收益”，徐治彪補充道。

《電鰻快報》