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1964年，諾貝爾經濟學獎得主威廉•夏普發表論文，首次將金融資產的收益拆解為兩部分，其中跟隨市場波動的部分叫貝塔收益（β），不跟隨市場波動的部分叫阿爾法收益（α），該論文就此為資本資產定價模型（CAPM）理論奠定基礎。而這一理論對于公募基金同樣適用。

β易得，α難求
對于基金產品來說，β系數反映的是，基金收益相對于大盤的表現情況。絕對值越大，表明基金凈值波動幅度高于大盤；絕對值越小，其變化幅度低于大盤。如果是負值，則表示其變化的方向與大盤相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。

舉個例子來說，以上證綜指為基準指數，其β系數為1，某只基金的β系數如果是1.10，則表明其波動是上證綜指的1.10倍，即上漲時比上證綜指多漲10%，而下跌時則多跌10%；若β系數為0.5，則正向和反向的波動浮動都僅為上證綜指的一半。

小結一下，β系數是一個相對指標，衡量的是基金產品相對大盤的偏離度。簡單來說，就是大盤漲1%，這只基金能漲多少。值得注意的是，高β不等于一定虧錢，而低β也不代表一定賺錢，只是用來衡量彈性大小。

相比而言，β易得而α難求。因為β可以通過構建組合實現彈性控制，而α反應的是基金經理超額回報的能力。α系數=基金的絕對回報 - 按照 β 系數計算的預期風險回報。簡言之，α系數衡量的是，撇除大盤和無風險收益等因素后，基金經理主動管理能力產生的收益。

舉個例子，某只基金1年實際收益為20%，而考慮到β因素后的預期回報為15%，那么實際收益多出來的5%就是這個基金的阿爾法收益。α系數越大，表明基金經理投資能力越強，這也是我們尋找優秀基金經理的重要參考指標。

用好β和α，明明白白選基金

其實不論是β還是α，都有一套復雜的計算公式，對于我們普通投資人來說，知道如何運用兩個參數更具實操意義。

用途一：選擇你想要的β
正如上面介紹的，β大小本身沒有好壞之分，而在于是否匹配你的投資需求。如果你判斷大盤未來大概率向上，那么選擇一個β系數大于或等于1的基金產品，會有更好的投資效果。如果你判斷市場具有重大不確定性或者大概率向下，那么選擇一個跟大盤波動相關性較低的產品，也就是β系數小于1的基金產品，會有更好的避險效果。

用途二：認清基金經理的α
在牛市中，基金產品的收益多數表現不錯，基金經理們貌似一夜之間都變成了股神。在學習了α和β的區別之后，作為普通投資人的我們，應該更加理性的厘清，這些基金的收益中，哪些是基金經理的α，哪些是市場的β。在晨星網，我們就可以查詢到市場上絕大多數基金的α和β系數，以及與同類產品的對比。

 
上圖來源:晨星基金網

beautiful α和ugly β
都說投資需要順勢而為，這里的“勢”指的就是市場的β。在了解了β系數和α系數的基本概念后，我們再進階一層，看看中美兩國股市不同β市況下的不同投資策略。

一輪始于2009年3月9日的美國牛市，在經歷了金融危機最嚴重時刻后，標普500股指一路反彈。今年8月份，該指數觸及2860點上方的歷史新高，期間漲幅超過320%。此輪牛市將持續3453天，超出歷史最長牛市。
 

數據來源：Wind

作為老牌資本市場，美股市場以其較高的市場有效性深得機構投資人的青睞，也正是由于更大比例理性投資人的參與，美股市場是一個“beautiful β和ugly α”的市場，翻譯一下就是：作為經濟晴雨表的股市慢牛增長，聰明的投資者集結于此讓超額收益變得非常困難。所以美股很適合巴菲特老爺子所倡導的“買入并持有策略”（buy and hold），與此同時也解釋了為什么國外的指數基金不流行做增強，因為太難了。

那么買入并持有策略也適合中國市場嗎？

同樣處于經濟增長期的中國股市則是另外一片天地。原因我們就不剖析了，看看結果，前陣子中國股市歷經風雨十年漲跌輪回，漲了“一點”的新聞著實火了一陣子。（此處配圖）。不過，盡管市場十年漲了1點，但是主動管理型基金卻是表現不凡。據wind統計，2009年10月16日截至2019年10月16日，全市場共有298只主動管理型基金實現了正收益，其中有111只漲幅更是超過100%。

所以相比美股，A股市場呈現出相反的特征——“beautiful α和ugly β”，簡單的買入并持有在中國并非最優策略，因為它無法對抗牛短熊長的市場環境。對于A股市場而言，如何規避中大級別的下跌才是盡可能保存牛市勝利果實的不二法門。你可以選擇一位擁有較強α能力的主動權益基金經理，讓他幫你穿越牛熊戰勝ugly β。你也可以通過量化的方式，去規避中大級別的熊市。例如光大保德信擇時寶量化模型的設計初心就是如此，通過量化指標追蹤市場趨勢變化，由于是右側趨勢模型，所以一般止損都發生在熊市初期。

舉個例子，光大保德信擇時寶自2019年上線以來，擇時信號經歷了4月份的44%到6月份最低時的-1%，再到9月份最高點達49%。通過與上證指數的對比走勢也可以發現，擇時信號較好較早地抓住了趨勢。

 
數據來源：光大保德信基金

在過去的10月份，光大保德信擇時寶信號基本維持在40%左右波動，對應的股票基金倉位就是40%。我們再總結下這期內容的要點：第一，我們選基金的時候要分清α收益和β收益；第二，投資需要順勢而為，不同β需要不同的投資策略，在A股少輸就是多賺。

風險提示：市場有風險，投資須謹慎。
 

《電鰻快報》