久久免费看-久久免费久久-久久免费精品-久久免费精彩视频-午夜一区二区三区-午夜一区二区免费视频

        導(dǎo)讀：我們都知道成長(zhǎng)股選手大多有一個(gè)特征：波動(dòng)率比較高。這和成長(zhǎng)股本身的不確定性和爆發(fā)力有關(guān)。大部分成長(zhǎng)股選手都選擇忽視波動(dòng)率，抓取中長(zhǎng)期的收益率。

        不過(guò)光大保德信的基金經(jīng)理董偉煒和大部分成長(zhǎng)股選手不同，在和我們?cè)L談的過(guò)程中，他不斷強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的波動(dòng)率。作為自己基金的持有人，他非常清楚產(chǎn)品精準(zhǔn)的波動(dòng)率極大影響著持有人的體驗(yàn)。他通過(guò)自己的增強(qiáng)GARP策略，將成長(zhǎng)曲線和生命周期疊加到傳統(tǒng)GARP模型，并且通過(guò)應(yīng)對(duì)性的交易方式和風(fēng)控，來(lái)平滑產(chǎn)品波動(dòng)率。

        在投資中董偉煒最看重的是勝率而非賠率，這一點(diǎn)也和大部分成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理不同。董偉煒認(rèn)為絕大多數(shù)情況下，勝率和賠率不可兼得，高勝率會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的超額收益。相反，低勝率和高賠率結(jié)合的投資，長(zhǎng)期看類似于買(mǎi)彩票，并不是他所偏好的。

        最后，我們認(rèn)為董偉煒屬于有一定交易能力的成長(zhǎng)股選手。交易帶來(lái)的超額收益并非短期的擇時(shí)，而是通過(guò)一部分倉(cāng)位兌現(xiàn)收益，做公司的大波段來(lái)增厚收益。董偉煒管理的光大行業(yè)輪動(dòng)今年以來(lái)收益率排名前2%(數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河，數(shù)據(jù)截至2019/10/11)，而波動(dòng)率并不高，是攻守兼?zhèn)涞某砷L(zhǎng)股選手。以下是我們的訪談全文：

增強(qiáng)GARP策略

        1. 朱昂：能否說(shuō)說(shuō)你的投資框架?

        董偉煒：我的投資框架叫GARP增強(qiáng)策略。GARP策略就是Growth At Reasonable Price，傳統(tǒng)的GARP策略有三個(gè)特征。第一，用合理或者低估價(jià)格買(mǎi)入穩(wěn)定成長(zhǎng)，一般買(mǎi)入價(jià)格在1倍的PEG以下。第二，傳統(tǒng)GARP策略在價(jià)值和成長(zhǎng)中尋找一種平衡，更多偏好穩(wěn)定成長(zhǎng)而不是高速成長(zhǎng)。第三，這個(gè)策略強(qiáng)調(diào)的是復(fù)合收益率概念。

      傳統(tǒng)GARP策略的問(wèn)題是，過(guò)度看重成長(zhǎng)的穩(wěn)定性，往往會(huì)錯(cuò)過(guò)景氣度向上，高速增長(zhǎng)的企業(yè)。GARP策略，會(huì)在成長(zhǎng)方面賦予更高權(quán)重，以景氣賽道為核心出發(fā)點(diǎn)。同時(shí)，在復(fù)合策略里面迭代了成長(zhǎng)曲線概念。

        我會(huì)選擇成長(zhǎng)曲線加速形態(tài)的。在應(yīng)用過(guò)程中，這里面區(qū)分成戰(zhàn)略性加速，也就是年度級(jí)別加速;還是戰(zhàn)術(shù)加速，季度級(jí)別加速。

        成長(zhǎng)曲線的疊加，是我對(duì)傳統(tǒng)GARP策略比較大的優(yōu)化，也構(gòu)成了我目前的這一套方法。

        2. 朱昂：你覺(jué)得疊加企業(yè)的成長(zhǎng)曲線，如何優(yōu)化傳統(tǒng)的GARP策略?

        董偉煒：過(guò)去一年多的時(shí)間，我一直在運(yùn)用這套增強(qiáng)GARP策略，效果是比較好的。在中國(guó)當(dāng)前的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)總量層面的彈性不是很大。要真正抓到完美曲線，機(jī)會(huì)不是特別多。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)的時(shí)候，股票價(jià)格已經(jīng)有相當(dāng)層面的反映了。

我通過(guò)疊加企業(yè)的成長(zhǎng)曲線，去找到這個(gè)公司業(yè)績(jī)加速的那一段，并且獲得超額收益。市場(chǎng)作為一個(gè)整體，對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)變化往往是線性外推，對(duì)股票預(yù)期的調(diào)整是比較緩慢的。

        通過(guò)深入的基本面研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)曲線比較確定的情況下，選擇符合我條件的公司。在一個(gè)公司進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速形態(tài)的中前期介入，能獲得比較明顯的超額收益。

        當(dāng)然，對(duì)于公司成長(zhǎng)曲線的識(shí)別并不是操作的最后一步，我還需要去測(cè)算這個(gè)公司的市值空間。歷史上我們看到一些短期業(yè)績(jī)爆發(fā)的公司，但他們的市值空間不大，這時(shí)候短期即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，也很難長(zhǎng)期帶來(lái)超額回報(bào)。

        市值空間是基于公司未來(lái)2-3年進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期后，能給予多少的合理估值。如果沒(méi)有太大吸引力，我就會(huì)放棄。

        總結(jié)來(lái)說(shuō)，這個(gè)方法分為兩個(gè)核心步驟。第一，尋找高速成長(zhǎng)的行業(yè)和公司，特別是增長(zhǎng)曲線加速的;第二步，對(duì)公司的估值和市值空間進(jìn)行計(jì)算，并且對(duì)公司的質(zhì)地進(jìn)行分析。

        3. 朱昂：相比于傳統(tǒng)的GARP策略，你的策略更加偏向高速成長(zhǎng)多一些，但我看到你組合中公司的梯隊(duì)還是比較豐富，有比較好的層次感，這是什么原因呢?

        董偉煒：這是一個(gè)賠率和勝率的問(wèn)題。高賠率加高勝率是可遇不可求的，這種機(jī)會(huì)一年能抓到幾個(gè)就非常不錯(cuò)了。我舉個(gè)例子，在我二季報(bào)的前十大重倉(cāng)中，可以看到當(dāng)時(shí)持有滬電股份。滬電股份當(dāng)時(shí)有幾個(gè)特點(diǎn)符合我的策略：5G投資帶來(lái)的PCB行業(yè)快速增長(zhǎng)，18年投產(chǎn)的更先進(jìn)生產(chǎn)線開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率又在提升。幾個(gè)因素一疊加，符合我框架成長(zhǎng)曲線加速的公司，而且屬于較稀缺的賠率和勝率共振的公司。

退而求其次，我會(huì)尋找勝率高的公司，賠率不一定高。通常來(lái)說(shuō)，高勝率的公司賠率不一定高，能帶來(lái)比較平穩(wěn)的收益。

我不太偏好賠率高，勝率很低的品種。賭一個(gè)小概率事件，但是發(fā)生了能給你很大的回報(bào)。這種行為就好像買(mǎi)彩票。

重視波動(dòng)率的控制

        4. 朱昂：前面你提到了持有人體驗(yàn)，我發(fā)現(xiàn)在偏向成長(zhǎng)股風(fēng)格選手中，你的波動(dòng)率是比較低的。如何做到更低的波動(dòng)獲得了比較好的收益率?

        董偉煒：持有人體驗(yàn)一直是我很看重的，我也買(mǎi)自己管理的基金，很清楚的知道作為一個(gè)基金持有人是一種什么體驗(yàn)。我們假設(shè)兩個(gè)基金一年的收益率相同，但前者有11個(gè)月凈值上漲，一個(gè)月凈值下跌;后者有11個(gè)月凈值下跌，最后一個(gè)月凈值上漲。對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)是前者的體驗(yàn)好得多。

我對(duì)于控制波動(dòng)率非常重視，背后最重要的原因是低波動(dòng)會(huì)大幅提高持有人體驗(yàn)。那么如何控制波動(dòng)率呢?我會(huì)做一些應(yīng)對(duì)性的擇時(shí)。我的擇時(shí)不是提前預(yù)判，而是當(dāng)發(fā)生一些事件的時(shí)候，我做一些動(dòng)作。

        比如說(shuō)今年前三個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)很好，大家也很亢奮。但是當(dāng)時(shí)出來(lái)的貨幣政策報(bào)告中，定調(diào)上打消了進(jìn)一步寬松的預(yù)期。這時(shí)候我就降低了倉(cāng)位，規(guī)避了比較大的階段性回撤風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的反射弧是漸進(jìn)式，我們通過(guò)做應(yīng)對(duì)性擇時(shí)，能取得不錯(cuò)的勝率。

        5. 朱昂：成長(zhǎng)股天然的波動(dòng)率比較大，你認(rèn)為除了應(yīng)對(duì)性擇時(shí)外，你還有什么方法來(lái)控制波動(dòng)嗎?

        董偉煒：成長(zhǎng)股的特點(diǎn)就是波動(dòng)比較大，有時(shí)候股價(jià)會(huì)快速上漲，有時(shí)候也會(huì)快速回落。從Beta的屬性看，高速成長(zhǎng)公司的Beta是大于1的，所以我還會(huì)在操作上進(jìn)行一些平衡。對(duì)于短期快速上漲的股票，我或會(huì)進(jìn)行一部分的減倉(cāng)，等公司回落到一定位置再加回來(lái)。

        在我的組合中，有時(shí)候你會(huì)看到某些季度的前十大重倉(cāng)，到下個(gè)季度會(huì)有一些變化。有時(shí)其實(shí)并非我賣(mài)掉了這些股票，而是因?yàn)楣蓛r(jià)階段性快速上漲后，我會(huì)兌現(xiàn)一部分收益。通過(guò)一部分的交易，來(lái)平滑組合整體的波動(dòng)率。

        6. 朱昂：能否說(shuō)說(shuō)你會(huì)在什么情況下賣(mài)出股票?

       董偉煒：我的組合是動(dòng)態(tài)調(diào)整，不斷優(yōu)化組合的性價(jià)比。我賣(mài)出股票會(huì)有三種情況：第一，公司到了我的目標(biāo)價(jià)。第二，公司成長(zhǎng)曲線沒(méi)有那么陡峭了，成長(zhǎng)曲線系統(tǒng)性下移的時(shí)候。第三，市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)比較大的時(shí)候，進(jìn)行系統(tǒng)性降低倉(cāng)位。

        核心還是回到前面說(shuō)的，打造風(fēng)險(xiǎn)收益比的穩(wěn)定性。我的特點(diǎn)是組合承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比傳統(tǒng)成長(zhǎng)風(fēng)格要低一些，回撤控制也會(huì)更好一些。

        我前面說(shuō)過(guò)，投資組合中分戰(zhàn)術(shù)性品種和戰(zhàn)略性品種。戰(zhàn)術(shù)性品種階段性兌現(xiàn)，我可能就會(huì)賣(mài)掉。戰(zhàn)略性品種看兩三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的景氣度，如果基本面發(fā)生變化或者達(dá)到市值空間就會(huì)賣(mài)出。

                                        超額收益來(lái)源于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的景氣度

        7. 朱昂：你認(rèn)為自己投資中超額收益的源頭是什么?

        董偉煒：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，是超額收益很穩(wěn)定的變量。換手率在我的投資框架中是中性的。我認(rèn)為換手率的本質(zhì)是帶來(lái)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，不應(yīng)該單獨(dú)去看一個(gè)基金經(jīng)理?yè)Q手率的高低。投資策略的穩(wěn)定是關(guān)鍵，而不一定是換手率的穩(wěn)定。

我投資理念是：合理估值+基本面趨勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)是基本面的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)和公司。當(dāng)然，基金經(jīng)理在判斷中也會(huì)犯錯(cuò)，勝率并不是100%的。

        所以我完善了投資體系中的風(fēng)控系統(tǒng)，如何進(jìn)行糾錯(cuò)。風(fēng)控體系分為主動(dòng)風(fēng)控和被動(dòng)風(fēng)控。主動(dòng)風(fēng)控就是，當(dāng)你的重倉(cāng)股出現(xiàn)基本面問(wèn)題時(shí)，你需要把這個(gè)股票賣(mài)掉。比如說(shuō)，重倉(cāng)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期了，可能就需要賣(mài)掉。

        我完善的主要是被動(dòng)風(fēng)控這部分。有時(shí)候我們買(mǎi)了一個(gè)股票之后，表現(xiàn)不符合我的預(yù)期，但基本面也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。這時(shí)候我會(huì)設(shè)置一個(gè)基于時(shí)間和空間的止損機(jī)制。如果股票長(zhǎng)時(shí)間下跌，而且又沒(méi)有市場(chǎng)本身的因素，那么到了某個(gè)位置，我就會(huì)有止損的動(dòng)作。

        有時(shí)候倉(cāng)位會(huì)“蒙蔽我們的雙眼”，讓我們看不到真相。同時(shí)，我要降低自己犯錯(cuò)的成本。通過(guò)被動(dòng)止損的風(fēng)控，將錯(cuò)誤的損失控制在比較小的范圍。

        8. 朱昂：我發(fā)現(xiàn)你投資組合的行業(yè)比較分散，并沒(méi)有集中在某些行業(yè)，而是通過(guò)不同行業(yè)中的選股能力得到超額收益。那么你如何平衡深度和廣度，那么多股票如何都能有深度的理解?

        董偉煒：我是2010年入行做研究員的，當(dāng)時(shí)看的是電力設(shè)備、公用事業(yè)和環(huán)保。當(dāng)時(shí)的電力設(shè)備屬于成長(zhǎng)性行業(yè)，公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，所以對(duì)于成長(zhǎng)性和防御性資產(chǎn)都有一定理解。

        我自己對(duì)宏觀策略也比較感興趣，自上而下和自下而上結(jié)合找到景氣度向上，盈利增速相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和公司。

        比如2013到2015年創(chuàng)業(yè)板牛市，很大部分也有自上而下的原因。當(dāng)時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)加速滲透，這一批創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于主板企業(yè)。后面2016年開(kāi)始為什么主板企業(yè)又表現(xiàn)更好，因?yàn)楣┙o側(cè)改革帶來(lái)他們的景氣度向上。

        我是在全市場(chǎng)中尋找景氣度向上的方向。在個(gè)股覆蓋上，我也會(huì)借助光大保德信內(nèi)部分析師的推薦。這也是平臺(tái)型基金公司的價(jià)值所在。強(qiáng)大的內(nèi)部研究體系，能提高我對(duì)公司判斷上的勝率。

        還有一方面是尋找一些長(zhǎng)期有規(guī)律的特征，也能提高對(duì)于個(gè)股覆蓋的效率。舉一個(gè)例子，我們最近內(nèi)部做了一個(gè)研究，將過(guò)去10年所有公司的累計(jì)漲幅除以他們的最大回撤。我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)有意思的特征：1)這一批公司的平均ROE在20%左右，大部分來(lái)自醫(yī)藥和消費(fèi)類企業(yè);2)絕大多數(shù)的公司都是各個(gè)行業(yè)的龍頭公司。

        所以在投資上通過(guò)有效率的取舍，來(lái)提高我們覆蓋公司的成功率。

        9. 朱昂：未來(lái)你看好哪些方向?

        董偉煒：長(zhǎng)期看好科技創(chuàng)新為代表的新興產(chǎn)業(yè)。這種高景氣度會(huì)從硬件擴(kuò)散到行業(yè)應(yīng)用。此外，國(guó)產(chǎn)化率提升和醫(yī)療服務(wù)也是比較確定的景氣方向。未來(lái)10年創(chuàng)新成長(zhǎng)這個(gè)方向會(huì)表現(xiàn)比較好。從市值占比角度看，美國(guó)股市市值最大的就是科技股，而在A股科技企業(yè)市值占比還很低。

        當(dāng)然在個(gè)股選擇上，我不會(huì)去買(mǎi)ROE水平很低的公司，會(huì)選取那些盈利指標(biāo)、商業(yè)模式、現(xiàn)金流比較好的企業(yè)。找出真正的科技創(chuàng)新公司。

        從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看，未來(lái)大的方向是從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，總量周期會(huì)比較弱，未來(lái)組合可能對(duì)周期類的公司也會(huì)非常謹(jǐn)慎。

《電鰻快報(bào)》