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 背靠國鐵集團的鐵科軌道申請科創板：收入增長較快，主要產品毛利率水平不高

        來源： 市值風云

        作者|長風

        流程編輯 |小白

        鐵路運輸是基于固定線路的軌道，通過專用的軌道運輸車輛，實現旅客及貨物運輸的交通方式，主要包括鐵路(以普速鐵路、重載鐵路、高速鐵路等為代表)和城市軌道交通(以地鐵、輕軌、有軌電車等為代表)。

        相對于公路運輸、航空運輸、水路運輸等運輸方式，鐵路運輸具有運輸能力大、運行速度快、運輸成本低、受自然環境影響小等特點，適應我國地理環境及國民經濟建設需求。加強鐵路建設，發展鐵路運輸，在我國經濟社會發展中起到至關重要的作用。

        2019年11月15日，北京鐵科首鋼軌道技術股份有限公司(以下簡稱鐵科軌道)的科創板上市申請獲得上交所受理，至此，科創板受理企業已達177家。

        而鐵科軌道所在的行業為鐵路運輸設備制造業，公司生產的產品與鐵路建設密切相關。那么，這家公司到底怎么樣呢?一起來瞅瞅。

        一、公司業務

        公司的主營業務是以高鐵扣件為核心的高鐵工務工程產品的研發、生產和銷售，致力于為高鐵運營提供安全、穩定、可靠的工務工程產品。

        而高鐵工務工程由軌道和支撐軌道的路基、橋梁、隧道組成，是高鐵運行的地面基礎設施。

        在高鐵工務工程產品中，高鐵扣件牢固地扣壓住鋼軌，是提高軌道精度、保證線路平順、提供軌道絕緣和彈性舒適性的關鍵部件，為高鐵列車在高速狀態下安全、舒適、平穩運行提供保障。

        根據招股說明書介紹，公司經過十余年的發展，形成了以高鐵扣件為核心，同時包括軌道板預應力體系、鐵路橋梁支座以及工程材料在內的高鐵工務工程產品體系，公司產品已覆蓋至軌道、橋梁和隧道等高鐵工務工程領域。

        1、軌道扣件

        軌道扣件又稱扣件、扣件系統，是由一系列部件按照一定的順序組裝而成，是軌道結構中的關鍵部件。

        而完整的軌道結構自上而下由鋼軌、軌道扣件和軌下支撐結構(軌枕或軌道板)構成。軌道結構的作用是引導列車的運營，直接承受來自列車的荷載，并將荷載傳至路基、橋梁或隧道。

        軌道結構應具有足夠的強度、穩定性和耐久性，并具有固定的幾何形位，保證列車安全、平穩、不間斷地運行。

        在軌道結構中，軌道扣件將鋼軌與軌下支撐結構聯結在一起，其主要作用是保持鋼軌在軌下支承結構上的正確位置及鋼軌與軌下支承結構的可靠聯結，阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結構提供彈性，減輕振動，從而確保列車的安全運行和旅客乘坐舒適度。

        公司的軌道扣件產品主要為高鐵扣件、重載扣件和其他扣件等。

        2、軌道板預應力體系

        預應力是為了改善工程結構服役表現，在施工期間給結構預先施加的壓應力，結構服役期間預加的壓應力可全部或部分抵消荷載導致的拉應力，從而避免結構開裂。

        預應力體系是指為工程結構提供預應力作用的構成部分，預應力技術廣泛應用于大荷載、大跨度預應力混凝土結構中。

        公司生產的軌道板預應力體系為CRTSⅢ型無砟軌道板預應力體系，可以使軌道板在橫向和縱向均承受預壓力平衡外部荷載，防止軌道板開裂，能夠有效提高軌道板的耐久性。

        3、鐵路橋梁支座

        鐵路橋梁支座是連接鐵路橋梁和橋墩的關鍵部件，架設于橋梁墩臺上，承受橋梁及其荷載，將荷載可靠地傳遞給橋梁墩臺，并滿足橋梁伸長及轉動的需要。

        在荷載、溫度、混凝土收縮和徐變作用下，橋梁支座能適應橋梁上部結構的轉動和水平位移，是橋梁安全運營的關鍵部件。

        公司現有橋梁支座包括普通橋梁支座和智能測力橋梁支座。

        其中，智能測力橋梁支座實現了實時監測支座縱向和水平力的目的。以測力橋梁支座為核心部件的荷載監控系統實現了橋梁支點荷載的遠程自動化監測，解決了橋梁安全監測和荷載測試的難題，可廣泛應用于高速鐵路橋梁使用狀態的安全監測。

        4、工程材料

        公司提供的工程材料主要包括軌道板用復合摻合料、無堿液體速凝劑和低負溫管道壓漿材料等。

        5、軌道部件加工服務

        公司的軌道部件加工服務指的是對軌道部件中的彈性體墊板的硫化加工服務。

        公司生產的產品廣泛應用于我國高速鐵路網，既有在平原地區修建的主干線路，又有在西北高寒風沙地區修建的首條高海拔線路蘭新高鐵、在東北地區修建的世界上第一條高寒鐵路哈大高鐵、以及在東南沿海濕熱地區修建的溫福高鐵等特殊地理地貌區域線路。

        二、股權結構

        公司的股權結構比較簡單，股東包括鐵科院集團、鐵鋒公司、首鋼投資、首鋼股份和中冶天譽等5家單位。

        其中，鐵科院集團直接持有公司5，530萬股股份，占公司總股本的35.00%，通過全資子公司鐵鋒公司間接持有公司2，370萬股股份，占公司總股本的15.00%，為公司的控股股東。而國鐵集團通過鐵科院集團及鐵鋒公司間接持有公司50.00%的股權，為公司的實際控制人。

        首鋼投資直接持有公司4，247.04萬股股份，占公司總股本的26.88%，首鋼股份直接持有公司1，124.96萬股股份，占公司總股本的7.12%。

        而首鋼投資和首鋼股份均為首鋼集團的控股子公司，首鋼集團持有首鋼投資100.00%的股份，持有首鋼股份79.38%的股份。首鋼集團通過首鋼投資和首鋼股份合計持有公司5，372.00萬股股份，持股比例為34.00%。

        另外，中冶天譽直接持有公司2，528萬股股份，占公司總股本的16.00%。

        三、財務分析

        1、收入增長較快

        公司2016年至2019年上半年實現的主營業務收入分別為6.74億元、8.72億元、10.70億元和5.61億元，增長較快。

        公司的主營業務收入按產品類別來劃分，可分為軌道扣件、軌道板預應力體系、鐵路橋梁支座、工程材料和軌道部件加工服務等。

        其中，公司各報告期內實現的軌道扣件產品收入分別為4.50億元、5.19億元、7.90億元和4.28億元，占主營業務收入的比例分別為66.76%、59.54%、73.85%和76.22%，占比較高，是公司收入的最主要來源。

        2、客戶集中度較高

        公司2016年至2019年上半年來自前五大客戶的收入分別為5.50億元、7.97億元、8.02億元和4.59億元，占營業收入的比例分別為78.30%、86.56%、71.68%和78.68%，占比均保持在70%以上，公司的客戶集中度較高。

        公司收入主要來自于鐵路行業，主要客戶包括各鐵路建設單位和施工單位，公司客戶主要體現為國鐵集團、中國鐵路工程集團有限公司、中國鐵道建筑集團有限公司等客戶。

        3、材料費用為主要成本

        公司的產品成本主要包括材料費用、制造費用和人工成本等。

        其中，公司各報告期內材料費用占比分別為82.86%、83.30%、84.16%和86.44%，占到產品成本的八成以上。可以看出，材料費用是公司產品的主要成本構成。

        而材料費用主要為外購軌道扣件配件、鋼材、塑料、橡膠等。材料價格易受宏觀經濟周期、供需狀況等諸多因素影響。

        公司銷售主要通過投標方式取得訂單，產品價格一般在投標時即確定，若中標后材料價格上漲幅度較大，將會對公司的經營業績產生不利影響。

        4、主要產品毛利率不高

        公司的收入主要來源于軌道扣件產品，下面以軌道扣件產品為例，跟同行業可比公司進行比較下。

        公司各報告期內的軌道扣件產品毛利率分別為37.21%、35.58%、33.36%和33.59%，整體上有所走低。

        公司的軌道扣件產品毛利率高于晉億實業，但低于祥和實業和翼辰實業，在同行業可比公司中處于較低水平。

        5、期間費用率走低

        公司2016年至2019年上半年的期間費用率分別為17.90%、15.51%、14.93%和13.45%，逐年走低。

        其中，公司各報告期內研發投入分別為0.43億元、0.47億元、0.68億元和0.25億元，研發投入占營業收入的比例分別為6.06%、5.07%、6.11%和4.36%。

        公司各報告期內的研發投入全部予以費用化，會計處理相對比較謹慎。

        公司比較重視科研工作，通過自主研發及與鐵科院集團鐵建所聯合研發等方式，在新產品、新技術、新工藝、新材料等方面持續較高投入。

        持續的研發投入是公司實現可持續發展的基礎，對公司業績變動具有較強的預示作用。

        6、應收賬款高企

        公司2016年末至2019年上半年末的應收賬款分別為4.23億元、4.75億元、4.71億元和6.37億元，占當期營業收入的比例分別為60.20%、51.63%、42.06%和109.33%，均保持在40%以上，占比較高。

        公司的應收賬款占營業收入的比例與同行業可比上市公司水平相近，且公司客戶主要為鐵路建設單位及鐵路施工單位，應收賬款的壞賬風險較低。

        同時，從各報告期內應收賬款占營業收入比例的變動趨勢來看，公司與行業平均水平基本一致。

        公司2016年至2018年的應收賬款周轉率分別為1.87次、2.05次和2.37次，呈現出一路走高的趨勢。

        公司的應收賬款周轉率高于祥和實業和翼辰實業，低于晉億實業，在同行業可比公司中處于較高水平。

        7、償債風險不大

        公司各報告期末的資產負債率分別為36.99%、38.71%、36.99%和42.32%，呈現波動走勢。公司的資產負債率并不高，整體負債結構比較穩定，以流動負債為主，公司的償債風險并不大。

        公司的資產負債率高于祥和實業和翼辰實業，與晉億實業較為接近，在同行業可比公司中處于較高水平。

        8、凈利潤質量不高

        公司2016年至2019年上半年經營活動產生的現金流量凈額分別為-0.74億元、0.49億元、0.80億元和0.39億元，而同期實現的凈利潤分別為1.03億元、1.27億元、1.49億元和0.86億元，凈現比分別為-0.72、0.38、0.54和0.45。

        可以看出，公司的凈利潤質量并不高。

        四、結束語

        公司本次募集資金投資項目為年產1，800萬件高鐵設備及配件項目、北京研發中心建設項目等，均是圍繞公司的主營業務而展開。

        募集資金投資項目的實施將進一步加強公司與客戶之間的合作關系，提升公司產品的技術水平和市場競爭力，從而鞏固公司在行業中的領先地位。

《電鰻快報》