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導(dǎo)語(yǔ)：在A股市場(chǎng)，財(cái)務(wù)造假始終是不直接等于退市的。

康美藥業(yè)（ST康美，SH:600518)這部劇，終于迎來(lái)了大結(jié)局。

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上周五（8月16日），證監(jiān)會(huì)公布了關(guān)于康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果，財(cái)務(wù)造假的結(jié)果并不意外，但三年虛增887億貨幣，這個(gè)數(shù)字還是讓人大跌眼鏡：

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經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，康美藥業(yè)《2016年年度報(bào)告》虛增貨幣資金225.8億元，占公司披露總資產(chǎn)的41.13％和凈資產(chǎn)的76.74％；《2017年年度報(bào)告》虛增貨幣資金299.4億元，占公司披露總資產(chǎn)的43.57％和凈資產(chǎn)的93.18％；《2018年半年度報(bào)告》虛增貨幣資金361.9億元，占公司披露總資產(chǎn)的45.96％和凈資產(chǎn)的108.24％。

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證監(jiān)會(huì)公告稱，康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織，長(zhǎng)期、系統(tǒng)實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重。

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措辭很嚴(yán)厲，但依照法律，罰單上的數(shù)字僅有60萬(wàn)。康美藥業(yè)的實(shí)控人馬興田和許冬瑾被判證券市場(chǎng)終身禁入，并被開90萬(wàn)的罰單。

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60萬(wàn)和90萬(wàn)，對(duì)比887億，似乎是個(gè)笑話，但這已經(jīng)是證券法范疇的頂格處罰了。之前的康得新(SZ:002450)和獐子島(SZ:002069)，也都被罰了60萬(wàn)。投資者不必太在意這個(gè)數(shù)字，證券法范疇的對(duì)上市公司罰款，本來(lái)就是象征意義更大一些。

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投資者更需注意的是，盡管證監(jiān)會(huì)用了“影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重”這樣的重詞，但并沒有提及退市，所以這個(gè)周末對(duì)康美藥業(yè)的股東來(lái)講，并不是一個(gè)難熬的周末。

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01 為什么康得新會(huì)退市 但康美藥業(yè)不會(huì)？

隨著ST華(SZ:002018)信連續(xù)20個(gè)交易日低于1元面值，今年以來(lái)面值退市的公司將達(dá)到3家。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)被詬病的退市制度正在顯示它的威力。

確實(shí)，歷經(jīng)三次退市制度改革，A股的退市制度已相對(duì)完整，部分指標(biāo)甚至比成熟市場(chǎng)更為嚴(yán)格。

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比如，連續(xù)20個(gè)交易日低于1元面值退市，這項(xiàng)條件其實(shí)是非常嚴(yán)苛的。不用說(shuō)香港根本沒有面值退市這個(gè)說(shuō)法，在美國(guó)，條件也寬松很多。連續(xù)30日低于1美元會(huì)被警告，緊接著連續(xù)90日低于1美元才會(huì)被啟動(dòng)退市。

而且，美股還可以自救縮股（10股合1股，股價(jià)又能回到1美元上方），而A股市場(chǎng)當(dāng)前并沒有縮股的先例（理論上可以，但監(jiān)管不允許）。

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但是另一方面，在A股市場(chǎng)，財(cái)務(wù)造假始終是不等于退市的。

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財(cái)務(wù)造假是否退市，需要看追溯后上市公司的業(yè)績(jī)情況。如果追溯后，上市公司符合退市的條件，那它就會(huì)被強(qiáng)制退市，如果不符合，則不會(huì)退市。

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康德新“被判”退市的原因，正是在扣除虛增利潤(rùn)后連續(xù)三年虧損。而康美藥業(yè)盡管財(cái)務(wù)造假數(shù)目很驚人，且造假多年，但是從虛增利潤(rùn)的情況來(lái)看，扣除后并不會(huì)造成康美藥業(yè)連續(xù)三年虧損。

所以，康美藥業(yè)沒有踩到退市的紅線。對(duì)于康美的投資者而言，這是短期內(nèi)最大的一個(gè)利好。

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02 不退市，真的意味著康美沒事了嗎？

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上文提及，60萬(wàn)元是證券法領(lǐng)域的頂格處罰，但這不代表所有的法律責(zé)任，后面還有刑事法律責(zé)任和民事法律責(zé)任。

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刑事法律責(zé)任是指還可能涉嫌犯罪，被移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。像大智慧，2016年，公司曝出財(cái)務(wù)造假后、信披違規(guī)，但直到2019年，實(shí)控人才被公安機(jī)關(guān)拘留。

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民事法律責(zé)任是指可能會(huì)給股民造成損失，股民可以提起索賠，這個(gè)數(shù)額可能會(huì)無(wú)限大。從一季報(bào)看，康美藥業(yè)的股東仍有28萬(wàn)。

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同樣參考大智慧(SH:601519)，在被曝出財(cái)務(wù)造假后，公司迎來(lái)了投資者漫長(zhǎng)的索賠。在近年來(lái)的索賠過(guò)程中，投資者向大智慧索賠訴訟的金額累計(jì)已經(jīng)超過(guò)6億元。

這個(gè)數(shù)據(jù)在A股史是最大的一個(gè)了，但后續(xù)康得新和康美藥業(yè)很可能會(huì)超越它。

圖：大智慧收到的第85份索賠應(yīng)訴通知書，點(diǎn)擊看大圖。

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這是大智慧三年來(lái)收到的第85份應(yīng)訴通知書。不過(guò)，在中國(guó)索賠從來(lái)不是一件容易的事情。從之前的法院判決來(lái)看，大智慧需要賠付的額度將遠(yuǎn)低于6億元。而隨著訴訟時(shí)效到期，大智慧之后將不再受到索賠訴訟的困擾。

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不過(guò)，哪怕索賠有限，康美藥業(yè)未來(lái)曝出來(lái)的問(wèn)題一定會(huì)越來(lái)越多，因?yàn)橐粋€(gè)謊言總是需要更多的謊言來(lái)掩蓋的。

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康美藥業(yè)這波下跌，從27元跌至3元，跌幅近90%，但市值仍有150億。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)市值對(duì)于一家如此惡劣的企業(yè)來(lái)講，依然是高估的。

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圖：康美藥業(yè)的多輪下跌，點(diǎn)擊看大圖。

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如此沒有底線的公司，徹底告別是上策。

對(duì)于康美藥業(yè)，你有什么話要說(shuō)，請(qǐng)?jiān)谠u(píng)論區(qū)留言和我們一起討論。

《電鰻快報(bào)》