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        5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，生產(chǎn)、投資走弱明顯，CPI小幅上行，社融增速弱反彈;6月生產(chǎn)弱改善。鑒于包商事件引起流動(dòng)性分層明顯，央行全力呵護(hù)資金面平穩(wěn)，6月公開(kāi)市場(chǎng)保持凈投放，CRMW/SLF/再貼現(xiàn)/定向降準(zhǔn)等政策支持中小銀行流動(dòng)性，監(jiān)管鼓勵(lì)頭部券商發(fā)揮流動(dòng)性渠道疏通作用，增加券商短融發(fā)行額度，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除，但中小銀行同業(yè)存單發(fā)行利率仍維持高位，6月凈融資額明顯轉(zhuǎn)負(fù)。

        在流動(dòng)性方面，監(jiān)管多舉措緩解流動(dòng)性梗阻，6月流動(dòng)性極度充裕，資金利率明顯回落，R001一度跌破1%;國(guó)債收益率平坦化下行;信用恐慌情緒有所緩解，但評(píng)級(jí)間分化明顯，中低評(píng)級(jí)收益率上行，利差走擴(kuò);轉(zhuǎn)債止跌反彈。

        外圍市場(chǎng)方面，G20談判基本符合預(yù)期并略偏樂(lè)觀，美國(guó)暫停加征新關(guān)稅，重啟經(jīng)貿(mào)磋商，恢復(fù)對(duì)華為供貨。

利率策略：短期小幅承壓，調(diào)整即是機(jī)會(huì)。

        短期利率債或存在小幅調(diào)整壓力，一是周末G20峰會(huì)基本符合預(yù)期并略偏樂(lè)觀，有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是流動(dòng)性繼續(xù)加碼寬松的可能性較低，短期或適度向常態(tài)收斂。三是6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能顯示短期經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)企穩(wěn)。不過(guò)，往前看，利率債面臨的宏觀環(huán)境仍偏正面。因此，我們認(rèn)為利率債整體仍然向好，短期或因風(fēng)險(xiǎn)情緒回升影響而小幅承壓，但調(diào)整也提供了上車(chē)機(jī)會(huì)。

信用策略：關(guān)注高等級(jí)信用債和城投債。

        考慮到以中小銀行為主的高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性難以回到此前的充裕水平，債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行的信用風(fēng)險(xiǎn)仍有待進(jìn)一步釋放，疊加信用利差仍處于歷史偏低水平，建議謹(jǐn)慎防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，基建是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，專(zhuān)項(xiàng)債新政利好基建融資，城投債安全性有所提高，仍可繼續(xù)關(guān)注。

轉(zhuǎn)債策略：好中選優(yōu)，積極布局，內(nèi)需成長(zhǎng)。

        當(dāng)下時(shí)期政策重提和落實(shí)六個(gè)“穩(wěn)”，央行貨幣政策靈活適度，權(quán)益市場(chǎng)處于政策托底向業(yè)績(jī)回暖的銜接期，G20峰會(huì)結(jié)果基本符合預(yù)期并略偏樂(lè)觀，盡管仍然面臨貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)信心較過(guò)往已經(jīng)有很大改善。我們對(duì)股市中長(zhǎng)期保持樂(lè)觀，雖然下半年經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，盈利預(yù)期面臨下修，但是整體需要保持平衡倉(cāng)位，左側(cè)埋伏，積極上車(chē)，配置上傾向于增長(zhǎng)較好或者政策導(dǎo)向的行業(yè)。

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《電鰻快報(bào)》