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導(dǎo)語：雖然很多公司拼命香港上市，但一路走來并不太平。

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2019年雖然很多公司拼命香港上市，然而，一路走來并不太平。

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截至2019年6月14日，港股IPO企業(yè)共計有63家，內(nèi)地赴港上市的企業(yè)有37家占了2019年上半年港股IPO的大半壁江山，而香港本土企業(yè)及外資IPO企業(yè)共計25家。

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這63家港股IPO上市企業(yè)上市首日破發(fā)企業(yè)有24家，破發(fā)率為38.10%；有9家企業(yè)上市首日開盤收盤無升跌，而這些企業(yè)在上市之后多半處于少量或者微量交易狀態(tài)。

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01 港股眾生相：上市首日破發(fā)，當(dāng)天股價跌幅44%

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根據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年內(nèi)地赴港上市的企業(yè)所屬熱門行業(yè)有制藥生物科技與生命科學(xué)、消費者服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融這四個行業(yè)。

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不過，這些公司的走勢完全不同，有獲得漲停板穩(wěn)定股價表現(xiàn)得，當(dāng)然也有上市首日就破發(fā)，而且跌停近20%的公司。

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通常而言，不論在哪個市場，企業(yè)上市首日就破發(fā)這表達了投資者的態(tài)度，到底選擇用腳投票還是用錢來做出決策，雖然原因各不相同，比如有對企業(yè)本身不看好的，有對行業(yè)不看好的，也有估值高于市場預(yù)期等。

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當(dāng)然通常而言，這跟企業(yè)所在的行業(yè)及企業(yè)本身有密切關(guān)系。

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據(jù)我們的統(tǒng)計顯示，截至2019年6月14日，港股IPO企業(yè)共有63家，其中上市首日破發(fā)的企業(yè)有24家，破發(fā)率為38.10%。

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其中潤利海事（HK：02682）、賞之味（HK：08096）羚邦集團（HK：02230）、興合控股（HK：01891）和彼岸控股（HK：02885）上市首日股票的跌幅均超過發(fā)行價的25%，分別為44.00%、32.14%、31.11%、26.00%和25.60%，不過這5家均為香港本土公司。

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而赴港上市的37家內(nèi)地企業(yè)中，上市首日破發(fā)的有11家。其中邁博藥業(yè)-B（HK：02181）、申萬宏源（HK：06806）、中國東方教育（HK：00667）和中國光大水務(wù)（HK：01857）四家公司上市首日跌幅超過11%。

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其中邁博藥業(yè)為內(nèi)地赴港上市破發(fā)王，跌幅最大為19.33%，其他四家的跌幅分別為12.00%、11.85%、11.82%和11.37%均超過10%。

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02 內(nèi)地赴港上市破發(fā)盤點：邁博藥業(yè)成為破發(fā)王

無論是在內(nèi)地的投資圈還是香港的機構(gòu)投行圈當(dāng)中，邁博醫(yī)藥都是一家“并不咋地”的公司。

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當(dāng)然，這也影響了其公司走勢，即便上市了，然而在二級市場，投資者并不愿意買單。

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公開資料顯示，邁博藥業(yè)是一家生物醫(yī)療公司，2015年10月01日成立，專注于治療癌癥和自身免疫性疾病的新藥及生物類似藥的研發(fā)和生產(chǎn)。

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2015年3月1日，獲得鼎暉投資入股，金額不詳，上市前，鼎暉投資持股量為22.22%，為第二大股東。

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不過，就是這樣一個成立4年的公司，截至上市前止，一直沒有實現(xiàn)任何營收。

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據(jù)其招股書顯示，2017-2018年，邁博藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入均為0元；實現(xiàn)凈利潤分別為-0.48億元和1.50億元；研發(fā)開支分別為0.22億元和0.89億元。

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簡而言之，成立4年沒有營收且能夠活下來，邁博醫(yī)藥的主要收入來源為政府補貼以及制備工藝服務(wù)收入，而目前主要開支為研發(fā)費用。且截至目前，公司借款總額為1.05億元，租賃負(fù)債0.46億元，所以融資成了公司現(xiàn)金流的重要補給。

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當(dāng)然，2019年，登陸港交所上市也成為其續(xù)命的另外一個方式。

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其實，這不是邁博藥業(yè)第一次沖擊港交所。

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早在2018年8月22日，邁博藥業(yè)就曾提交過一次上市申請，但是由于時間期限內(nèi)未通過聆訊而失效。

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從研發(fā)產(chǎn)品上來講，邁博藥業(yè)在研管線包括9種單克隆抗體藥物，其中3種為處于Ⅲ期臨床試驗的核心產(chǎn)品，然而如果算上其并購重組的歷史，這3個單抗藥品的研發(fā)已經(jīng)耗時16年，迄今為止仍沒有任何突破，而在這一領(lǐng)域，如今已經(jīng)有類似恒瑞醫(yī)藥、君實生物等企業(yè)開始進入，這也加大了行業(yè)的競爭性，擴大了邁博藥業(yè)的不確定性。

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在行業(yè)不確定性，再加認(rèn)購股東有限、高研發(fā)的失敗風(fēng)險，零營業(yè)收入的現(xiàn)狀，這讓投資人對邁博藥業(yè)并不熱衷。

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在上市當(dāng)日公司即破發(fā)，跌幅近19%，號稱內(nèi)地赴港上市的破發(fā)王。

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03 東方教育：凈利潤下滑20%?上市首日破發(fā)超10%

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與中國東方教育（HK ：00667）上市首日漫天遍地的廣告相對應(yīng)的是其上市當(dāng)天破發(fā)的尷尬。

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作為2019年上半年，內(nèi)地赴港上市的首日跌幅排名第三的企業(yè)，中國東方教育在6月12日開盤之后一路下滑，開盤價為10.36港元/股，不僅低于其11.25港股的IPO價格，而且開盤之后一路下跌，剛開盤一個小時，10點左右東方教育的股價就一度下跌10%，下午收盤的時候收報9.92港元/股，當(dāng)天跌幅11.82%，慘遭破發(fā)。

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作為中國最大的職業(yè)技能教育提供商，中國東方教育旗下有新東方烹飪教育、新華互聯(lián)網(wǎng)教育、萬通汽車教育等，其上市首日破發(fā)的背后，與其連年利潤下滑及成本增加有關(guān)。

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簡直言之，對于中國東方教育的自身，投資機構(gòu)并不看好，比如其營收主力軍新東方烹飪教育的收入增速逐漸放緩以及獲客成本增加。

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據(jù)其招股說明書顯示，2016-2018年，中國東方教育實現(xiàn)營收分別為23.36億元、28.50億元和32.65億元；實現(xiàn)凈利潤分別為5.65億元、6.42億元和5.10億元。明顯可以看出公司營收增長逐漸放緩，2018年公司凈利潤下降了20.56%。

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2016-2018年，新東方烹飪教育貢獻營收分別為14.32億元、17.39億元、19.00億元，分別占比營收的61.3%、61.0%和58.2%，但明顯看出其所創(chuàng)營收增速放緩。

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另外，中國東方教育的綜合獲客成本逐年增加。2018年增加一位新顧客需要花費5228元，成本增長率達33%。

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因此，即便在行業(yè)逐步利好的情況下，盡管2019年新職業(yè)教育的政策文件頻頻出臺，職業(yè)教育成今年教育行業(yè)的“新風(fēng)口”，然東方教育依舊當(dāng)日破發(fā)，且近期股價一直低迷。

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04 內(nèi)地企業(yè)赴港上市，哪些行業(yè)最受歡迎？

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前文中介紹了，首發(fā)上市首日股價漲跌排行突出的公司，但是從宏觀來看哪些行業(yè)是港股市場的熱門行業(yè)？

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據(jù)我們的梳理，其中制藥、生物科技于生命科學(xué)行業(yè)港股上市企業(yè)最多達6家；而消費者服務(wù)Ⅱ與商業(yè)和專業(yè)服務(wù)行業(yè)均有5家內(nèi)地企業(yè)在港上市；所屬于多元金融行業(yè)也有四家內(nèi)地企業(yè)赴港上市。其中商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融均是港股一直以來的明星行業(yè)，所以下文中就不多做贅述。?

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05 生物醫(yī)藥行業(yè)成港股新寵？

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自2018年4月港交所公布了新的《上市規(guī)則》以來，為尚無盈利或無收入的生物科技企業(yè)開設(shè)IPO通道，內(nèi)地藥企紛紛赴港上市趕赴熱潮。

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2019年上半年，截至6月14日，而內(nèi)地所屬于制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)的企業(yè)就有6家在港交所成功IPO。其中，只有邁博藥業(yè)上市首日股價破發(fā)，其余5家都實現(xiàn)首日上市股價上漲，

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尤其康希諾生物上市首日截至收盤股價上漲57.57%；翰森制藥上市首日，收盤報收19.5元/股，漲幅為36.78%。

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一直以來，由于生物科技行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)期較長，并在研發(fā)期內(nèi)需要大量資金投入但短期內(nèi)無法實現(xiàn)收入等特點，國內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的上市選擇屈指可數(shù)。而其研發(fā)所需資金幾乎全靠股權(quán)融資和政府補貼來支撐。

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港交所的“新政策”——接受尚未有收入的生物科技公司IPO，不僅為此類生物科技公司的長久發(fā)展提供資本化的平臺，同時也對企業(yè)、監(jiān)管機構(gòu)以及投資人有了更高的要求。

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對于企業(yè)來說，上市是一把雙刃劍融資相對容易，但也有可能導(dǎo)致企業(yè)估值過高，資本過度逐“熱”后將會導(dǎo)致估值泡沫破裂。企業(yè)的核心競爭力是產(chǎn)品，生物創(chuàng)新藥的研發(fā)是需要技術(shù)和人才的一項巨大工程，耗資費時且存失敗的風(fēng)險。

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但是從最近頻頻爆出藥企“踩雷”事件也可以看到，很多藥企逃不開“重營銷輕研發(fā)”的怪圈，所以對藥企來說精練產(chǎn)品技術(shù)、保證藥品質(zhì)量是首要問題。另外，藥品研發(fā)的及時性和保密性也很重要。

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對于監(jiān)管機構(gòu)來說，向生物科技類公司確實應(yīng)該給予更多的包容心，但是在原則性的信息披露、公司募資融資資金的使用、財務(wù)方面的問題仍需嚴(yán)格按照規(guī)則執(zhí)行。

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對于投資者，應(yīng)該冷靜下來，市場永遠(yuǎn)不缺熱情但是缺冷靜，理性投資情懷可以有但是切勿過度逐“熱”。應(yīng)該讓資本為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展來助力。

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06?教育行業(yè)赴港熱

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對于所屬于消費者服務(wù)行業(yè)的5家公司，其中有3家都屬于細(xì)分教育行業(yè)。近兩年來，從事教育行業(yè)的公司赴港上市的熱潮一直未曾降溫。自2018年開年起，這一陣“港股教育熱”不減反增。

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可以說，港交所不僅是生物醫(yī)藥行業(yè)的“新希望”，更是教育行業(yè)的“伊甸園”。

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據(jù)悉，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計2019年在線教育市場將突破2000億元大關(guān)，達到2140億元，2021年在線教育市場規(guī)模可達2830億元，是新興的藍海市場，蘊藏?zé)o限潛力。

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當(dāng)然，在線教育赴港熱不乏自身成長的需要，更是資本的推波助瀾。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國教育行業(yè)在一級市場共發(fā)生679起融資事件，共有13家公司在港或者是在美上市，合計融資430.66億元。資本的瘋狂涌入帶來的是在線教育的野蠻生長，因此問題頻出。

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隨著對教育行業(yè)的政策監(jiān)管收緊和資本的瘋狂涌入在線教育似乎迎來寒冬。

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據(jù)悉2018年三部委發(fā)布的《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機構(gòu)專項治理整改若干工作機制的通知》顯示，校外培訓(xùn)機構(gòu)必須有證才能辦學(xué)，對于無證開展培訓(xùn)、非學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)開展學(xué)科培訓(xùn)以及其他違規(guī)開展培訓(xùn)的機構(gòu)，教育部門要會同有關(guān)部門予以取締。如此一來，合規(guī)或許會成為在線教育行業(yè)的緊要問題，也是這些公司要面對的首要問題。

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很多在線教育平臺深受合規(guī)問題、資金困窘、教學(xué)質(zhì)量差、課程復(fù)購率低等問題的困擾。此外，在線教育有不少負(fù)面新聞爆出。此外，有些機構(gòu)出現(xiàn)跑路的事件，不少學(xué)員及家長預(yù)付了培訓(xùn)費，乃至分期貸款付費，到最終卻投訴無門，無法挽回?fù)p失。

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而且，盈利難就像是在線教育難逃的魔咒一樣，即使是早先上市的老牌公司也不例外，如在美股上市的51talk、尚德機構(gòu)，還有前段時間IPO失敗的滬江教育也逃不出虧損的怪圈。另外，在線教育機構(gòu)為了爭奪市場，斥巨資打響營銷戰(zhàn)爭，導(dǎo)致營銷也是其支出的大頭。

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在線教育如此“病態(tài)”前行，似乎已經(jīng)陷入困局。事實上，教育和其他產(chǎn)品不同，它的本質(zhì)還應(yīng)回歸教育本質(zhì)。

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《電鰻快報》