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        進入7月，科創板審核與發行驟然提速。上交所公布將于7月22日舉行科創板首批公司上市儀式。本周也將開啟“密集打新”模式，共有多達21只科創板股打新，其中周三一天就有9只。首批上市的科創板公司股價將表現如何;對現有A股有什么影響;是否會分流主板市場資金;未來趨勢又將如何演變等一系列問題成為投資者關注焦點。

大概率被爆炒

        A股已建立了多層次的證券市場，雖然各市場定位不同，但其歷史經驗對科創板企業的定價及未來趨勢還是有一定的借鑒意義。

        2004年6月25日，中小板正式落地。首批上市的中小板公司一共有8家，由于首次上市的公司數量少，在上市首日，這8只中小板股票無一例外地大幅高開且開盤后都一路上漲，其中除了德豪潤達和華蘭生物外，其余盤中最大漲幅均超過了100%，漲幅最大的大族激光，盤中一度暴漲逾380%。不過，上市首日遭到爆炒后，這8家股票連續2天跌停，之后1年時間里一直在市場中處于領跌角色。

        2009年10月30日，創業板正式落地。受中小板首批上市企業規模小而遭爆炒，導致后期急速下跌的教訓影響，這次首批上市的創業板公司多達28家。上市首日，這28家公司股票開盤上漲幅度小于中小板首批8家上市公司，但是隨后也是一路大漲，盤中這28股平均最大漲幅一度超過200%，但下午，這28家股票明顯回落，至收盤只有金亞科技因發行價格最低，漲幅超過200%以外，其他大部分股的漲幅都回到100%以下，市場整體平均漲幅最終在100%左右。

        由于創業板首批上市規模大，首日平均上漲幅度小于，次日平均下跌8%，第三日平均跌幅縮小至6%，第四日就開始止跌，在未來1年左右時間內，這28股總體處于高位橫盤整理狀態。

        通過對比中小板、創業板兩次首批上市公司的表現來看，首次上市公司的數量能在一定程度上平抑投機爆炒，但28家的規模仍不能完全抑制市場的投機沖動。

        而科創板凝聚了國家級戰略性期待，意味著制度紅利的釋放，并且目前市場參與的人數和總資產規模都比以前要大很多。首批上市如只有目前公布的約25家企業，那么這些公司股票大概率會被市場爆炒。加上科創板上市前5個交易日沒有漲跌停限制，這對熱衷于炒新炒小的A股市場來講，更具有誘惑力，甚至會比中小板和創業板首日上市表現有過之而無不及。

科創板將帶來大牛市

        中小板、創業板、科創板正式上市交易之前約半年到1年左右的時間，上證指數走勢幾乎一模一樣。

        中小板正式交易前7個月，2003年11月上證指數見底1307點，隨后展開了長達5個月的反彈，最高到1783點，區間上漲36%。中小板在市場見頂回調中正式開始交易。

        創業板在正式交易前1年，2008年10月上證指數見底1664點，隨后展開了長達10個月的反彈，最高至3478點，區間上漲109%。創業板也在市場見頂回調中正式開始交易。創業板正式交易前大盤之所以大漲，與之前市場剛經過深度下跌也有一定關系。

        而在科創板正式上市交易之前，上證指數也是在今年1月見底2440點，最高至3288點，區間上漲35%。目前上證指數也處見頂回調之中。

        中小板、創業板、科創板正式上市交易前，上證指數走出近乎一樣趨勢，或與他們發行估值一般高于主板業務相類似的上市公司，這導致主板公司存在一定的比價預期，另外一些持有新發行公司股份的影子股也存在估值重估，進而帶動大盤整體上揚，比如去年底至今年初爆炒的創投概念股。隨著正式交易的臨近，比價效應逐漸趨弱，疊加獲利盤兌現，市場也逐步回調。

        令人驚訝的是，中小板、創業板正式交易之后，上證指數也走出了幾乎一模一樣走勢。這或對“后科創板時代”的投資操作具有重大指導意義。

        前面已經講述中小板首批公司正式上市后，由于遭短期爆炒，經歷較長時間的調整，同期上證指數也同步回調。但在這段時間內，中小板積累了大量優質企業，典型的如蘇寧電器(現更名蘇寧易購)，上市之后持續上漲3年多時間，從上市第一天29.7元上漲至1347.22元(復權)，區間上漲逾45倍，巨大的賺錢效應直接帶動A股在2005至2007間整體上漲逾6倍，創A股有史以來最大牛市。

        因為中小板指數在2006年1月才正式發布，其起始基點為1000點，正式發布時已達1400點上方，已上漲了逾40%。而上證指數自2005年6月見底998點，到中小板指數正式發布才1252點，區間上漲25%。從中可以發現中小板指數應該早于上證指數見底，并上漲幅度遠大于上證指數。

        領先上證指數在創業板指上表現越加明顯，在華誼兄弟、樂視網等一批超級牛股帶動下，創業板指在2012年12月見底585點，比上證指數見底早了半年多時間，而創業板指漲了1倍多的時候，上證指數還在底部徘徊，直到2014年底創業板指開始加速上漲時，上證指數才開始2015年上半年的牛市。創業板指合計上漲了近7倍，上證指數上漲不到3倍。

        中小板、創業板之所以走勢一樣并在后期都帶動A股走出牛市，是因為初期都遭爆炒，有一個冷卻回歸期，而之后發行上市的企業大部分都是當時市場較熱門的公司，很容易就站上風口。科創板定位高新技術的科技公司，這些公司更容易被市場接受，其中肯定能出一批超級大牛股，一旦這些超級大牛股形成強烈的賺錢效應，疊加目前A股整體估值處于低位，那么科創板帶領A股整體走牛將不是幻想。所有，在科創板首批上市之后的中期冷靜期，將是投資者最佳的戰略建倉時機。

監管挑戰

        科創板由于允許虧損企業上市，這對監管是個重大挑戰。

        高科技企業即意味著超額的收益，也意味著巨大的風險，而且技術的成功也不代表市場的成功。有蘋果、騰訊的百倍、千倍甚至萬倍的回報成功例子，也有樂視網千億市值灰飛煙滅的教訓，信披問詢只能從監管上最大限度控制風險。

        從國際成熟市場的經驗來看，要保持一個市場長期繁榮發展，退市制度是資本市場健康發展的重要基礎性制度之一。

        數據顯示，近40年美股市場仍上市和已退市的公司數合計達到26505家，扣除6898家存續狀態不明的公司，仍處于上市狀態的公司5424家，占比28%;已退市公司14183家，占比72%。而目前上交所和深交所退市率僅為0.3%和0.1%。

        同樣定位高科技企業上市的納斯達克市場，最近10年的退市數量在2500家以上，年均退市率超過6%，最高的2009年竟有超過10%的上市公司退市。正是因為一邊不斷注入新鮮血液，一邊甩掉歷史包袱，納斯達克輕裝急行，走出了長達10年的牛市。

        而A股市場由于退市制度執行的不嚴格，導致大量不適宜再上市的公司存在，這致使A股一直在負重前行，近年A股漲幅始終墊底世界主要市場，甚至領跌全球。

        日前，證監會有關負責人表示，必須實行與科創板板塊特征、上市公司特點相適應的退市制度。下一步，證監會將督促上交所進一步嚴格履行退市決策主體責任，切實加強退市實施工作的統籌協調，堅決貫徹退市制度的規范要求，采取有效措施，堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性，切實保障廣大投資者合法權益。

        但企業的科技屬性難以通過個別財務指標來判定企業前景，如何判斷上市企業價值，納斯達克經驗值得學習。納斯達克雖制定了不同的退市標準，但其把判定權交給市場與專業投資者。主要以公眾持股數量、持股市值、做市商數量等市場指標為主，經營指標為輔的退市標準。這使得亞馬遜、特斯拉這些長年虧損，但卻是最具前景的企業能夠保持持續上市，并給投資者帶來豐厚的回報。

機構預測

        對于科創板上市企業如何估值定價，廣發證券表示，科創板最高價大概率出現在首日，二級市場交易追高需謹慎?？苿摪宄跗诠緝衾麧櫡植寂c創業板較為類似，目前僅5家公司凈利潤為負，大部分公司凈利潤水平集中在5000萬元—1億元區間內，初期估值預計“以PE為主、PS為輔”。

        但科創板公司由于特殊屬性，傳統估值法面臨多重困境：1)現金流高度不穩定，絕對估值法失效;2)研發投入較大但見效相對較慢，PE與PEG失效;3)商業模式多樣化，可比法失效;4)技術更迭頻繁，行業環境變化快，單一估值方法難以適用。

        廣發證券進一步表示，科創板上市企業門檻和擴容節奏將直接影響存量“殼價值”。從申報速度和企業質地看，科創板上市門檻比預期要低，因此短期內一級市場企業將更加青睞科創板IPO而非并購重組，“殼價值”將大幅弱化。另外，實現退市常態化，劣質“殼資源”加速貶值，流動性的頭部效應更加明顯。

        中信建投表示，隨著科創板漸行漸近，受益于經濟轉型和政策支持的通信、電子和計算機等成長在產出水平和利率水平下降的過程中最為有利。看好三季度的“消費基石，科創先鋒”金秋行情。在行業配置層面，維持“成長、券商>消費>金融地產>周期”的順序。

        招商證券認為，中長期來看，科創板聚焦的硬科技領域是我國政策支持的核心領域，在中美關系進入新的競爭環境下，未來硬科技領域將成為決勝領域。自2019年下半年開始，科技周期可能取代信貸周期成為經濟和資本市場的主導力量之一，伴隨著科技周期觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期，因此，二級市場持有科創板企業將帶來中長期穩定的超額收益。

《電鰻快報》