2019-06-26 09:23 | 來源:阿爾法工場 | 作者:Uncle C | [券商] 字號變大| 字號變小
本文來源：IPO早知道? 作者：Uncle C導語：此番擬募資105億元。?中國領(lǐng)先的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商中國通號，6月21日正式通過上交所科創(chuàng)板股票上市委員會審核，邁出科創(chuàng)板上市重要一步。?中國通號此番擬...
本文來源：IPO早知道? 作者：Uncle C
導語：此番擬募資105億元。
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中國領(lǐng)先的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商中國通號，6月21日正式通過上交所科創(chuàng)板股票上市委員會審核，邁出科創(chuàng)板上市重要一步。
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中國通號此番擬募資105億元，堪稱科創(chuàng)板“巨無霸”。
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作為中國制造的核心資產(chǎn)，中國通號被認為是科創(chuàng)板壓艙石般存在，但對其面臨的現(xiàn)實問題仍需保持密切觀察。
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01?科創(chuàng)板巨無霸
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中國通號聞名科創(chuàng)板，源于其天價的融資——105億元。放眼已披露的科創(chuàng)板申請企業(yè)，絕大部分公司募資額不過10億，優(yōu)刻得募資47.48億為第二高，尚不及中國通號的一半。
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105億的募資額什么概念？放在整個A股市場來看，滬深兩市3600多家上市公司能排到第36名，即募資額超99%A股公司。
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科創(chuàng)板設定個人投資者門檻為證券賬戶資產(chǎn)不少于50萬元且交易經(jīng)驗不少于2年，以此看，整個A股市場約有300萬名科創(chuàng)板合格投資者。每名投資者若以50萬資金入場，整個科創(chuàng)板規(guī)模約在1.5萬億，中國通號一家將占科創(chuàng)板的1/150。
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毫無疑問，中國通號是科創(chuàng)板募資額的巨無霸。
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遠不止如此，中國通號在營業(yè)收入、凈利潤等指標上面也當仁不讓排第一。招股書顯示，2018年中國通號營業(yè)收入400.13億元，同比增幅15.69%，較排名第二的傳音科技的226.46億元超出76%；2018年公司錄得凈利潤34.08億元，同比增長5.8%。
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中國通號還是港股轉(zhuǎn)A股的典范，其已于2015年8月在港交所主板上市，代碼“HK：03969”，當前市值在481億港元（截至6月21日）。
科創(chuàng)板上市標準。資料來源：公開資料整理，點擊可看大圖。
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有鑒于此，中國通號選擇的上市標準四：預計市值不低于30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。按照科創(chuàng)板市場標準的設定，標準一難度最小，越往后難度越大，足見中國通號底氣十足。
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02?軌交控制系統(tǒng)排頭兵
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通號集團是中國通號第一大股東，持有其75.14%股份，而通號集團實際控制人為國資委，事實上也賦予中國通號央企成分。
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作為軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商，中國通號主要提供設計集成、設備制造和系統(tǒng)交付三大塊業(yè)務，特別在高鐵和城交領(lǐng)域堪稱一絕。?
公司近3年主營業(yè)務收入構(gòu)成情況，來源：招股書，點擊可看大圖。
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中國通號先后參與京津城際、京滬高鐵、武廣高鐵、哈大高鐵等國內(nèi)全部重大高鐵項目建設，還曾參與北京、上海、廣州、深圳、天津等20個城市100余條地鐵項目建設，正在參與印尼雅萬高鐵、中泰鐵路、匈塞鐵路、莫斯科—喀山高鐵等10多個國家和地區(qū)的高鐵項目建設并取得積極進展。
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截至2018年末，中國通號在高鐵控制系統(tǒng)核心產(chǎn)品及服務所覆蓋的總中標里程居世界第一，按照國內(nèi)高速鐵路控制系統(tǒng)集成項目累計中標里程統(tǒng)計，其中標里程覆蓋率超過60%。
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中國通號客戶不乏國資背景，譬如中國鐵路總公司、中國鐵道建筑集團有限公司等。由于這些客戶簽單項目金額通常比較龐大，導致中國通號一定程度對大客戶的依賴。
公司前五大客戶構(gòu)成情況，來源：招股書，點擊可看大圖。
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2016-2018年，中國通號前五大客戶收入分別占營業(yè)收入的57.90%、46.76%和39.29%。正如招股書明示，失去一個主要客戶可能會對公司的主營業(yè)績造成影響。
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03?手握百億現(xiàn)金再募資
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外界一直有一個迷惑：中國通號賬面明明有108億元現(xiàn)金，為啥還要到科創(chuàng)板融資105億？
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誠然，2018年年末中國通號現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為108.08億元，但需看到其現(xiàn)金保有量呈逐年遞減趨勢，表現(xiàn)為由2016年的141.9億元減少近24%至當前數(shù)值。
?（點擊可看大圖）
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經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額常年為負且數(shù)值逐步擴大是主要原因。2016-2018年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為29.4億元、-8.9億元和-15.9億元。
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從募資用途來看，中國通號預計用46億元約44%用于先進及職能技術(shù)研發(fā)項目，包括先進軌道交通控制系統(tǒng)及關(guān)鍵技術(shù)研究、軌道交通智能綜合運維系統(tǒng)及技術(shù)研究等；
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25億元約24%投入到先進及智能制造基地項目的建設，主要是長沙產(chǎn)業(yè)園（一期）項目；另分別有3億元和31億元用于信息化建設項目和補充流動資金。
?募資用途，來源：招股書，點擊可看大圖。
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筆者看來，這和房地產(chǎn)企業(yè)一個道理：多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金量完全可以償付部分負債，但其寧愿損失利息占款成本而等待新的投資機會。中國通號身處建設周期長，回款周期也長的軌交領(lǐng)域，保留充足的現(xiàn)金是可以理解的。
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04?研發(fā)投入不足
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與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板不同，科創(chuàng)板放寬了業(yè)績準入門檻，而對研發(fā)能力則更為重視。這就意味著研發(fā)能力彪悍的公司即使虧損也能獲得門票，但研發(fā)能力不佳的公司則與其無緣。
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盡管中國通號宣稱其旗下多家控股子公司被認證為高新技術(shù)企業(yè)且在資格有效期內(nèi)，同時西安鐵路信號有限公司還是西部地區(qū)鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)。但總的來看，中國通號的研發(fā)投入還是太雞肋。
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招股書顯示，2016-2018年中國通號研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.53%、3.41%和3.45%，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。還需注意的是，該項研發(fā)投入是費用化及資本化后的加總，一定程度拔高了其研發(fā)比例。
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?（點擊可看大圖）?
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雖說上述比例一直高于國家高新技術(shù)企業(yè)認定標準的3%紅線，但與其他申報企業(yè)相比，完全沒啥優(yōu)勢。有數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日100家受理企業(yè)近3年累計科研投入占比平均為11%，最高為56%。
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可能也是意識到自身研發(fā)投入的不足，中國通號本次募資的大頭用于研發(fā)，也算是一種補救措施。
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較低的研發(fā)比例表明中國通號已步入成熟期，這跟科創(chuàng)板定位于尚未進入成熟期但具有成長潛力、且符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向及具科技型、創(chuàng)新型特征的中小和初創(chuàng)型企業(yè)相悖。
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怪不得有人戲稱：中國通號應該去上主板，而不是科創(chuàng)板。
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05?國外市場尚處初期
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中國通號還面臨一個現(xiàn)實的問題：國外市場業(yè)務占比太過狹小，走出去實在太難。
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招股書顯示，2016-2018年中國通號海外市場營收分別為7.2億元、7.88億元和5.37億元，占同年總收入比例分別為2.42%、2.28%和1.34%，海外市場有進一步萎縮的跡象。
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客觀地來說，中國通號業(yè)績表現(xiàn)足以與眾多主板藍籌媲美，但研發(fā)投入仍需進一步提升以與其科創(chuàng)板名號相匹配。
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