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        《電鰻快報》文 / 楊力

        近日，已成功過會的浙江大勝達包裝股份有限公司(以下簡稱：大勝達)正在為上市做最后的準備工作。大勝達主要從事瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、生產(chǎn)、印刷和銷售。2017年大勝達瓦楞紙箱、紙板的實際產(chǎn)能為3.42億平方米/年，大勝達募資實施后產(chǎn)能將在此基礎上增加132%。

        《電鰻快報》注意到，近年來，大勝達業(yè)績增長并不穩(wěn)定，2017年大勝達在營收僅增長不到12%的情況下，同期的歸母凈利潤同比陡增了237%。然而，這種猛增勢頭在2018年就戛然而止了。2018年1-9月，大勝達營業(yè)收入為9.33億元，同比增長8.10%;歸屬于母公司股東的凈利潤為9376.79萬元，同比下降16.25%。

        對于凈利潤下降的原因，大勝達解釋稱，2018年1-9月歸母凈利潤下滑是因為受到原紙價格持續(xù)高位盤整導致毛利率下降、新投產(chǎn)及實施技改的子公司產(chǎn)生局部虧損的影響。

        大勝達新版招股書稱預計2018年度的營業(yè)收入為12.80億元至13.10億元，較上一年度變動幅度為5.78%至8.26%;歸屬于母公司股東的凈利潤為1.33億元至1.47億元，，較上年同期減少了18.83%至10.36%。

        事實上，在業(yè)績增長不穩(wěn)的情況下，大勝達還曾經(jīng)大手筆分紅，比如：2016年，大勝達向全體股東進行2015年度的利潤分配，共計分配利潤3.15億元。而2015年大勝達實現(xiàn)的凈利潤才3502.41萬元。大勝達招股書披露，2015年度股東大會通過的利潤分配方案計提普通股股利3.15億元，于當年發(fā)放2.61億元，2016年末剩余部分為5357.60萬元，于2017年3月發(fā)放。

        應收賬款占比翻倍

        2015年-2018年1-6月，大勝達應收賬款余額分別為2.39億元、2.31億元、3.08億元、2.9億元，逾期應收賬款分別為2625.40萬元、1266.30萬元、2151.53萬元、2569.07萬元。

        對于持續(xù)增長的逾期應收賬款，大勝達在招股書中解釋稱，“針對應收賬款逾期情況，大勝達表示銷售部門保持繼續(xù)催收，除去六家明確預計無法收回款項客戶外，逾期客戶均有相應的還款計劃并持續(xù)回款，不存在破產(chǎn)、嚴重資不抵債等預計無法還款情形，發(fā)生壞賬的風險相對較小。”

        總體來看，大勝達在2015年-2017年的應收賬款占營業(yè)收入的比重比較穩(wěn)定，但在2018年上半年急劇攀升。2015年-2018年1-6月，大勝達應收賬款占營收的比重分別為23.58%、21.26%、25.49%、49.25%，2018年上半年的占比幾乎比2017年增長了一倍。

        產(chǎn)品單價下降 毛利率卻上升

        2017年紙張價格普遍上漲。而同期大勝達包裝的紙箱產(chǎn)品平均銷售價格同比漲幅明顯低于主要原材料采購價格的同比增長，且直接材料成本占紙箱業(yè)務營業(yè)成本之比接近80%，因此按理說毛利率應該是降低的，但是，該主營業(yè)務的毛利率卻出現(xiàn)了同比上漲，不太合常理。

        據(jù)招股書披露，2016年和2017年，大勝達包裝的紙箱業(yè)務收入分別為8.07億元和11.24億元，同時期的紙箱銷售量分別為2.56億平米和2.75億平米，那么單位紙箱的平均銷售價格就分別為3.15元/平米和4.09元/平米，同比增幅為29.84%。

        另據(jù)招股書披露，“公司2017年原紙平均采購單價較2016年上升了47.15%”。作為紙箱產(chǎn)品的主要原材料，原紙采購價格的上漲，將直接推升了當期的直接材料成本。2016年和2017年，公司的直接材料成本分別為4.56億元和6.77億元，2017年，公司直接材料成本同比增長了48.46%，直接材料成本占比也在2017年上升超過6個百分點。

        2016年和2017年的單位直接材料成本分別為1.78元/平米和2.47元/平米，同比增長38.76%。由此可見，單位直接材料成本的同比增幅比前面的單位銷售價格的同比增幅29.84%，整整高了近9個百分點。

        然而，在上述單位直接材料成本增幅遠超單位銷售價格增幅的情況下，2017年度，大勝達包裝紙箱業(yè)務的毛利率卻達到了23.79%，比2016年度的22.90%，還增長了0.69個百分點，這不合乎常理。

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        《電鰻快報》了解到，唯一能夠解釋的就是該公司2017年在產(chǎn)品的直接人工成本和制造費用出現(xiàn)了較大幅度的節(jié)省，否則2017年的毛利率肯定是要低于2016年的。招股書也披露，2016年和2017年，在原紙價格大漲的背景下，同行業(yè)可比上市公司紙包裝業(yè)務毛利率平均值分別為23.86%和23.03%，同比的確是下滑了0.83%個百分點。

        但是，仔細閱讀該公司的招股書，我們了解到，該公司2017年度生產(chǎn)中實際的人工成本上漲幅度，應該遠高于招股書披露的直接人工成本漲幅，而制造費用中實際的車間管理人員工資增幅，也應該是明顯要高于招股書披露的制造費用增長，綜合上面的分析，2017年大勝達真實的制造費用應該更高，因此，大勝達2017年的紙箱業(yè)務毛利率同比上漲似乎不太可能，數(shù)據(jù)真實性存在疑點。

《電鰻快報》