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        隨著科創(chuàng)板漸行漸近，市場對于科創(chuàng)板打新的熱情持續(xù)升高。由于公募基金作為A類投資者的網(wǎng)下中簽率將顯著高于B、C類投資者，大量機(jī)構(gòu)資金意欲借道公募參與打新。在此背景下，一度陷入清盤危機(jī)的迷你基金成為緊俏資源，諸多基金公司也借勢紛紛調(diào)整旗下迷你基金的投資策略，以盤活這些“殼基金”。

        借道公募成潮流

        一直以來，公募基金作為A類投資者在網(wǎng)下打新市場占據(jù)優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，2018年A類投資者的中簽率是C類投資者的3.35倍。而對于科創(chuàng)板網(wǎng)下打新而言，公募基金的優(yōu)勢更為明確。

        科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)則向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，在扣除戰(zhàn)略配售后，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于公開發(fā)行數(shù)量的70%-80%，同時(shí)向網(wǎng)上回?fù)鼙壤@著降低，最高回?fù)鼙壤陆档?0%，因此最終網(wǎng)下發(fā)行比例將介于60%-80%之間，相比于目前網(wǎng)下發(fā)行的比例大幅提升。并且，優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例不低于50%。這意味著，在此規(guī)則下，公募基金的獲配比例將得到更大的保證。

        基于公募基金打新無可比擬的優(yōu)勢，在科創(chuàng)板開板漸行漸近之際，越來越多的資金希望以申購公募基金的形式更多分享到科創(chuàng)板打新收益。正是在這樣的情勢下，原先一些規(guī)模偏小、面臨清盤危機(jī)的“殼基金”迎來轉(zhuǎn)機(jī)，基金公司紛紛將旗下這類小基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型，將投資策略調(diào)整為科創(chuàng)板打新疊加固收、量化對沖等策略，以吸引投資者。多家公募基金公司透露，截至目前已經(jīng)推出數(shù)只科創(chuàng)板打新方向的基金，均是由此前的基金修改策略而來。資金則主要來自于保險(xiǎn)、券商資管、銀行資管、期貨公司、財(cái)務(wù)公司等。

        而對于公募基金之外的一些機(jī)構(gòu)而言，如果以申購公募基金的形式參與科創(chuàng)板打新，無疑能相應(yīng)的提高中簽率，因此近來此類合作比比皆是。據(jù)了解，由于此前不少靈活配置混合型迷你基金已經(jīng)被清盤，在目前打新熱情度較高的情況下，尚存的迷你基金反而搖身一變，成為緊俏貨。

        由于打新基金規(guī)模過大會攤薄收益，規(guī)模過小則可能需要承受底倉波動對組合收益的影響，因此在實(shí)踐中，基金公司通常會選擇一個(gè)相對折中的規(guī)模。據(jù)了解，各家基金公司多以2億元上下規(guī)模為最優(yōu)。

        另外，規(guī)模也是公募基金與機(jī)構(gòu)客戶相互博弈的結(jié)果。比如，如果私募想借道公募打新，私募希望盤子小一些能夠獲取更高的收益率，而公募則希望適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模賺取更高的管理費(fèi)，最終會達(dá)成一個(gè)相互接受的規(guī)模方案。

        不確定性較高

        對于科創(chuàng)板打新基金潛在的收益率，國金證券分析師認(rèn)為，公募基金參與科創(chuàng)板打新的收益率取決于三部分：底倉標(biāo)的二級市場表現(xiàn)、打新本身收益率、底倉標(biāo)的對沖策略等三部分。第一、第三部分取決于A股市場波動以及投資管理人的選股能力，打新本身收益率又由網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模、A類投資者獲配比例(即網(wǎng)下中簽率)以及新股收益率三大因素決定。

        關(guān)于網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模，截至目前，科創(chuàng)板受理企業(yè)總數(shù)已超過110家，擬融資規(guī)模超過1000億元，實(shí)際的網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模將會與戰(zhàn)略配售的比例有關(guān)。對于網(wǎng)下中簽率，上海一位打新基金基金經(jīng)理分析表示，按照目前的科創(chuàng)板上市規(guī)則，預(yù)計(jì)中簽率可達(dá)到當(dāng)前中簽率的5-6倍，當(dāng)前中簽率為0.007%左右，預(yù)計(jì)彼時(shí)中簽率能達(dá)到0.035%左右。

        在業(yè)內(nèi)人士看來，目前較難預(yù)測的因素主要在于新股收益率。由于科創(chuàng)板的定價(jià)是市場化定價(jià)，而市場參與熱情較高，部分人士認(rèn)為，定價(jià)的起點(diǎn)相對來說會比較高，上市后漲幅或不及目前其他板塊的新股。再加上科創(chuàng)板前五個(gè)交易日沒有漲跌幅限制，存在收益的不確定性。

        不過，也有公募基金投研人士分析表示，科創(chuàng)板的詢價(jià)機(jī)制雖較目前的A股市場明顯趨于放開，但在詢價(jià)階段仍會受到較多機(jī)制的約束，出現(xiàn)超高估值、超高募集資金額等現(xiàn)象的可能性下降。這些約束包括：保留10%的高價(jià)剔除機(jī)制;保薦機(jī)構(gòu)跟投，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司需要參與科創(chuàng)板發(fā)行戰(zhàn)略配售;發(fā)行價(jià)格高于均值需提前發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，等等。此外，科創(chuàng)板或有較多公司將實(shí)施綠鞋制度，綠鞋機(jī)制允許主承銷商向網(wǎng)上投資者額外發(fā)行不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的股份，在上市起30個(gè)自然日內(nèi)，若二級市場股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商可使用超額配售股票所獲得資金從集中競價(jià)交易市場買入股票，穩(wěn)定股價(jià)，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板股票上市前定價(jià)偏于理性，參與網(wǎng)下發(fā)行的二級市場投資者具有獲利空間。

        國金證券研究報(bào)告則指出，2009年創(chuàng)業(yè)板推出初期，當(dāng)時(shí)A股市場新股發(fā)行也是實(shí)行市場化定價(jià)，而創(chuàng)業(yè)板首批公司平均發(fā)行市盈率為57倍，同期中小板指市盈率為39倍。從市場情緒、定價(jià)制度、上市企業(yè)等層面看，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板推出初期上市公司首發(fā)后的股價(jià)表現(xiàn)將與創(chuàng)業(yè)板前幾批上市企業(yè)類似。

        科創(chuàng)板打新熱情持續(xù)升溫

        業(yè)內(nèi)人士分析，從各類打新基金的受追捧情況可以看出，投資者對于參與科創(chuàng)板打新的熱情正在持續(xù)升溫。

        除了網(wǎng)下打新基金陸續(xù)推出之外，6月5日，華安、富國、廣發(fā)、鵬華和萬家旗下5只封閉期為3年的科創(chuàng)主題基金同日發(fā)售，并設(shè)定了10億元募集規(guī)模上限。對于這幾只能夠參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的基金，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期很可能上演一日售罄的景象。

        此外，業(yè)內(nèi)預(yù)期，網(wǎng)上投資者打新也會較為活躍。目前個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板網(wǎng)上打新，需要前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元，以及參與證券交易24個(gè)月以上，門檻相對較高。不過，對此，上述打新基金經(jīng)理估算，網(wǎng)上中簽率也將因此提高。雖然相比其他A股板塊，網(wǎng)上投資者的獲配比例由此前回?fù)芎蟮幕緸?0%下降至20%-40%(扣除戰(zhàn)略配售部分)，但考慮到在市值和投資時(shí)限門檻限制下，能夠參與網(wǎng)上打新的投資者數(shù)量也會明顯下降，最終網(wǎng)上中簽率或較A股不降反升。

《電鰻快報(bào)》