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        距2018年6月1日A股被正式納入MSCI指數(shù)已有一年。“入摩”一年間，盡管A股市場經(jīng)歷了多個事件沖擊，依然有越來越多海外投資者開始積極參與A股市場。據(jù)統(tǒng)計，截至一季末，外資持股市值已達1.68萬億，逼近公募基金持股市值。其中外資持股比例最高的MSCI中國A股國際通指數(shù)這一年間的表現(xiàn)更是超越滬深300、上證綜指、萬得全A等主流指數(shù)，不僅收益更好，波動也更小。“這說明海外投資者對于A股優(yōu)質(zhì)公司具有信心。”招商MSCI中國A股國際通指數(shù)基金經(jīng)理白海峰在接受媒體采訪時表示，外資在A股市場占比的提升，有助于使A股市場定價機制趨于合理，優(yōu)質(zhì)公司的價值得到合理體現(xiàn)，無效的投機波動得以降低，價值投資主導(dǎo)邏輯逐漸獲得市場認可。

問：A股入摩一年來，其成分股表現(xiàn)較好，隨著A股逐漸國際化，更多參與者進入其中，未來A股市場會出現(xiàn)哪些變化？對您的投資是否有影響？

白海峰：

在A股被正式納入MSCI指數(shù)這一年的時間里，對比MSCI中國A股國際通指數(shù)與其他指數(shù)的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，收益好于其他指數(shù)，振幅也小于其他指數(shù)。

        在過去的這一年，市場經(jīng)歷了多個事件的沖擊，外資持股比例最高的MSCI指數(shù)反倒是收益更好、波動更小的，這說明海外投資者對于A股優(yōu)質(zhì)公司具有信心，更加看重長期發(fā)展的基本面，而不是短期事件沖擊。

        從這一特點來看，未來隨著A股更加國際化，更多的海外投資者參與A股市場，將有助于提高A股市場的投資收益，使優(yōu)質(zhì)的公司價值被市場發(fā)現(xiàn)，劣質(zhì)公司將被市場主流資金拋棄，降低市場的無效波動。在這樣的發(fā)展趨勢下，對于長期秉承價值投資理念的機構(gòu)投資者而言是十分有利的，有助于我們找到更多的“同盟軍”，提高了市場價格向內(nèi)在價值回歸的概率和速度，使我們更有信心在市場恐慌時逢低布局優(yōu)質(zhì)股票。

問：

白海峰：

此次MSCI調(diào)整，除了提高A股權(quán)重，還首次納入了創(chuàng)業(yè)板大盤A股，在2019年11月調(diào)整時，還會將中國中盤A股(包括潛在創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)的)以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)體系。從納入的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的來看，除了一些大盤股之外，也有中等市值股票。雖然市值差異很大，但是這些公司都是所在行業(yè)的龍頭企業(yè)。通過把這些優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)納入國際指數(shù)，獲得國際資金配置，有助于給A股上市公司和投資者提供示范，促進價值重估;對于中小市值公司，也不應(yīng)過度炒作。提升上市公司基本面、遵循價值投資理念才是促進A股市場長期繁榮的根本手段。

問：

白海峰：

截至2019年3月末，公募基金持股市值1.95萬億，外資持股市值1.68萬億，兩者已經(jīng)十分接近。這一數(shù)字說明外資很看重A股的投資價值，從全球范圍來看，A股市場具有很高的性價比，經(jīng)濟增速高，股市估值處于低位。即使沒有完全開放資本市場，這些外資也愿意通過QFII、RQFII、滬深港通等機制積極參與。值得注意的是，外資同樣持有超過1.75萬億的中國債券。未來隨著中國提升資本市場對外開放的程度，將會有更多的資金配置中國資產(chǎn)。這有助于提升我們對中國經(jīng)濟長期發(fā)展的信心。

        從投資行為來看，外資比較好地實踐了價值投資理念，他們的選股思路也是值得借鑒的，QFII持倉組合長期業(yè)績遠超市場，跟蹤北上資金流向的策略也能夠產(chǎn)生顯著的超額收益。外資在A股市場占比的提升，有助于A股市場定價機制趨于合理，優(yōu)質(zhì)公司的價值得到合理體現(xiàn)，降低無效的投機波動。

問：

白海峰：

通過觀察外資持倉組合和跟蹤長期業(yè)績表現(xiàn)來看，確實如此。外資通過長期堅持持有績優(yōu)股，獲取了長期優(yōu)秀的投資業(yè)績。未來隨著外資、養(yǎng)老金等長期理性投資資金越來越多，肯定會有助于改善市場的運行狀況，使A股市場形成價值投資理念，投資優(yōu)質(zhì)藍籌股成為市場主流。

問：

白海峰：

這個是MSCI中國A股國際通指數(shù)編制方法導(dǎo)致的，因為國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)對于外資并未完全放開，設(shè)置了參股比例上限，這一比例限制也會影響個股在指數(shù)中的權(quán)重。部分個股的調(diào)整就是這一技術(shù)性原因。此種情況并不會造成被動資金的大幅減倉，被動基金也可以持有一定的主動倉位，如果股票具有很好的投資價值，可能會以主動倉位持有，后續(xù)可能還會重新納入指數(shù)。

        除了上述特殊情況外，指數(shù)成分股的定期正常調(diào)整是十分重要的，確保指數(shù)內(nèi)的成分股都符合選股要求，也是指數(shù)能夠長期為投資者創(chuàng)造價值的關(guān)鍵。

        未來投資過程中，一是應(yīng)當(dāng)關(guān)注國家相關(guān)投資限制的變化，是否會大幅放寬投資比例限制，有助于外資進一步提升持股市值;二是對于這種調(diào)整，也會予以密切關(guān)注，分析其背后原因，如果是由于基本面惡化原因調(diào)整，會對投資組合進行調(diào)倉;如果是此類技術(shù)原因調(diào)整，也會分析基本面的情況，反而可能是比較好的獲取超額收益的投資機會。

問：港交所近日發(fā)布公告稱，與MSCI簽訂授權(quán)協(xié)議，擬在獲得批準(zhǔn)后應(yīng)市況推出MSCI中國A股指數(shù)的期貨合約，這將是境外股指衍生品市場發(fā)展的又一重大信號。未來若如期成行，對A股市場會產(chǎn)生哪些影響？是否能將MSCI中國A股指數(shù)期貨類比A50期貨？兩大股指期貨有哪些差別？

白海峰：

從股指期貨風(fēng)險的管理功能視角來看，這一舉措將會極大提升A股外資持倉的穩(wěn)定性。通過股指期貨可以有效降低股票倉位的調(diào)整幅度和頻率，例如此次貿(mào)易爭端再次激化，隨著人民幣匯率的波動，北上資金也出現(xiàn)持續(xù)流出，缺乏衍生品等風(fēng)險管理工具是很重要的原因。

        如果有衍生品可以對沖市場風(fēng)險和匯率風(fēng)險，將會為外資提供風(fēng)險管理工具，有助于更好的投資A股市場。目前在港股市場，已經(jīng)有一些衍生工具，包括人民幣匯率期貨、A50指數(shù)期貨，MSCI指數(shù)期貨推出之后，能夠更好地幫助外資管理A股市場的投資風(fēng)險。

        期貨的差異主要是兩個跟蹤指數(shù)的差異，MSCI中國A股國際通指數(shù)和A50指數(shù)相比，兩者存在明顯差異，MSCI包括了264只股票，A50 只有50只，全部成分股都包含在MSCI指數(shù)內(nèi)，A50集中在銀行、非銀金融、食品飲料、家電等行業(yè)，相比之下，MSCI涵蓋了全部行業(yè)的龍頭公司，具有更好的行業(yè)代表性。

        A50 期貨是中國A股市場不完全開放時的主要風(fēng)險管理工具，在當(dāng)前逐步擴大開放的新時期，MSCI中國A股指數(shù)期貨大概率將取代A50，成為主流的風(fēng)險管理工具。

問：目前不少基金公司都推出了MSCI相關(guān)基金，請問貴公司未來將會有哪些產(chǎn)品布局？是否會在smart beta方面有更精細化的布局？

白海峰：

截至2019年一季末，招商MSCI中國A股國際通指數(shù)基金是跟蹤這一指數(shù)規(guī)模最大的指數(shù)基金，后面我們還會發(fā)行相關(guān)主題的產(chǎn)品，滿足各類投資者的需求。關(guān)于Smart Beta產(chǎn)品方面，MSCI指數(shù)有很豐富的風(fēng)格和行業(yè)子指數(shù)，我們也會考慮布局相關(guān)產(chǎn)品，以便能夠更好地滿足機構(gòu)投資者的配置需求，同時為FOF等面向個人投資者的產(chǎn)品提供更精準(zhǔn)的投資工具。

《電鰻快報》