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        日前，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知》(簡(jiǎn)稱“《通知》”)，明確了保險(xiǎn)資金可參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具。業(yè)內(nèi)人士表示，一些大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始加強(qiáng)政策研究，力爭(zhēng)盡快推動(dòng)業(yè)務(wù)落地，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)管控來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)融資。同時(shí)，有多位保險(xiǎn)資管人士表示尚期待相關(guān)政策進(jìn)一步明朗。

險(xiǎn)資參與僅限風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

        《通知》明確了保險(xiǎn)資金可參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具。同時(shí)，還明確了險(xiǎn)資參與僅限于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不得作為信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方。

        業(yè)內(nèi)人士解釋稱，“信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具”和“信用保護(hù)工具”類似給標(biāo)的債券買一份“保險(xiǎn)”，如果標(biāo)的債券出現(xiàn)違約，由工具創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)或者賣出機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行賠付。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具包括合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品，信用保護(hù)工具包括信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。

        根據(jù)《通知》的規(guī)定，險(xiǎn)資參與僅限于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不得作為信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方。也就是說(shuō)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能創(chuàng)設(shè)憑證，也不能賣出信用保護(hù)合約。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門不允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方，應(yīng)該是為了防范資產(chǎn)負(fù)債兩端在信用危機(jī)狀況下的順周期風(fēng)險(xiǎn)。這主要吸取了2008年美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)的教訓(xùn)。AIG在2008年之前不僅在資產(chǎn)端大量購(gòu)買了以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品(CDO)，也在負(fù)債端大量銷售了用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的類似信用保證險(xiǎn)的信用違約掉期產(chǎn)品(CDS)。在當(dāng)時(shí)美國(guó)個(gè)人不良貸款率大幅提升的背景下，AIG不僅蒙受了資產(chǎn)端投資的虧損，也遭遇了負(fù)債端的大量信用保證產(chǎn)品的賠付，從而出現(xiàn)了償付能力危機(jī)。

        多位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士表示，一些大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始加強(qiáng)政策研究，力爭(zhēng)盡快推動(dòng)業(yè)務(wù)落地，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)管控來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)融資。

期待政策進(jìn)一步明朗

        去年10月底，央行在銀行間債券市場(chǎng)重新推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)，以改善民營(yíng)企業(yè)融資狀況。自推出后，風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證走過(guò)了一輪發(fā)行小高峰。5月10日，中國(guó)人民銀行披露的一組數(shù)據(jù)顯示，自民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具創(chuàng)設(shè)以來(lái)，一共創(chuàng)設(shè)了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)87只，支持56家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具金額達(dá)398.6億元。

        此前，參與CRMW的機(jī)構(gòu)以銀行為主，此次明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也可以參與CRMW對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的積極性如何?多位保險(xiǎn)資管人士表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能還在期待政策進(jìn)一步明朗。

        有險(xiǎn)企投資人士認(rèn)為，在當(dāng)前“償二代”體系下，監(jiān)管并沒有對(duì)購(gòu)買配售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的債券給予最低資本占用方面的優(yōu)惠，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)因子同其他沒有配售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的債券一樣，這也將限制險(xiǎn)企的參與積極性。

        配售CRMW的債券收益率偏低，債券利率扣除“保費(fèi)”后的收益率較低也可能影響保險(xiǎn)資金投資的積極性。一位保險(xiǎn)資管人士表示：“配售CRMW的債券因?yàn)樵黾恿诵庞蔑L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品的購(gòu)買成本，使得整體收益率有所下降，這確實(shí)是影響險(xiǎn)資參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的一個(gè)障礙。”此外，CRMW每個(gè)月發(fā)行量10億元左右，跟險(xiǎn)資較大的體量相比不匹配，供給不足也可能成為制約險(xiǎn)企投資的影響因素。

        上述業(yè)內(nèi)人士亦表示，監(jiān)管部門允許保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具，旨在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資信用債的力度，以此引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大支持民營(yíng)企業(yè)融資的力度。從政策引導(dǎo)看，隨著后續(xù)相關(guān)政策的進(jìn)一步明朗，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資會(huì)加大該類信用債的投資力度。

《電鰻快報(bào)》