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        中信證券研究

        文丨諸建芳 崔嶸 劉博陽

        逆周期調節對于2019年中國經濟至為關鍵，年初以來的逆周期調節已見效果，后續“加力”仍有空間。加速推進制度性改革也是今年宏觀政策的重要方面，可以為中長期經濟固本培元，為當前經濟提振信心。我們認為，逆周期調節+制度性改革有能力穩住內需、扛住外部沖擊，預計2019年全年GDP增長6.3%，政府確定的經濟增長預期目標有望實現，且匯率仍將保持大致穩定，在全球經濟增長普遍放緩的大背景下，中國經濟仍屬不錯表現，穩住即勝出。

        ▍宏觀政策逆周期調節已見效果，后續“加力”仍有空間。

        逆周期調節對2019年中國經濟至為關鍵，2018年末以來的宏觀政策特點可以看作是貨幣政策的“集中釋放期”和財政政策的“初步顯現期”，而下半年則將是財政政策的“加力期”和貨幣政策“充分配合期”。

        一季度財政“前移”，減收增支，以及貨幣政策在季度GDP環比下滑期間均以降準應對，及時有效，均充分展現了逆周期調節的出眾效果，有效熨平了經濟波動，使一季度經濟表現好于預期。

        后續來看，通脹上移屬結構性因素推動，不構成貨幣政策繼續“寬松”的掣肘，而中美利差的重新走闊也為進一步降準提供了空間，年內或仍有1-2次定向或非定向降準可能，再啟時點大概率在6-7月。

        財政政策層面，狹義赤字率仍在3%的“紅線”以下，而廣義赤字率對應的財政工具也依舊充裕，地方專項債、政策性銀行債、特別國債等工具均有向上擴充空間。若外部沖擊下需要進一步加大逆周期調節力度，較為充裕的貨幣財政政策空間均將提供較為合意的政策環境。

        ▍加速推進制度性改革，為中長期經濟固本培元，為當前經濟提振信心。

        除了加強逆周期調節，加速推進制度性改革也是今年宏觀政策的重要方面，其作用是消除經濟發展中體制性、結構性問題，重新塑造經濟增長動力，促進經濟從高速增長轉向高質量發展，在短期內也有助于改善市場預期，提振經濟信心。

        這些改革包括解決民營企業關切(保護產權、解決“融資難融資貴”問題、放開壟斷管制領域)、加速推進國企改革(第四批混改試點、上海、深圳、沈陽進行的區域綜合改革試點等)和金融供給側改革等。

        ▍內需對沖外需，經濟穩住即勝出。

        逆周期調節+制度性改革有能力穩住內需，扛住外部沖擊，我們預計2019年全年GDP增長6.3%，二、三季度略低，四季度逐漸企穩，政府確定的經濟增長目標(6.0%-6.5%)有望實現。其中，基建對沖制造業投資下滑，個稅減稅及可支配收入趨穩、鼓勵消費政策等因素，可能使消費漸有起色，但進出口壓力仍凸顯。

        物價升幅有限，預計CPI上漲2.4%、PPI上漲0%-0.5%，盈利維持低位。人民幣匯率盡管壓力仍存，但外部不利環境優于去年，進一步貶值空間有限，下半年將在6.8-7的窄幅區間波動。在全球經濟增長普遍放緩的大背景下，中國經濟能夠穩定在這個水平仍屬不錯的表現。

《電鰻快報》