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????????2019年以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，社融進(jìn)一步企穩(wěn)，各類資產(chǎn)表現(xiàn)也發(fā)生了較大的變化，債券市場波動正在逐漸加大，利率債在4月份出現(xiàn)了大幅調(diào)整，疊加市場對于國內(nèi)貨幣政策收緊的預(yù)期，以及豬價和油價的通脹壓力，債券市場情緒不佳。

????????從經(jīng)濟(jì)基本面來看，投資和消費(fèi)是支撐本次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)的重要因素;近日，國內(nèi)債券市場出現(xiàn)了小幅反彈，但相對權(quán)益市場表現(xiàn)來說，表現(xiàn)的相對平靜，最重要的原因是市場仍然對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力較為樂觀，在投資債券方面更為謹(jǐn)慎。

????????雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂觀，但從趨勢來看，整體仍然呈現(xiàn)韌性強(qiáng)，但彈性不足的特點(diǎn);貿(mào)易戰(zhàn)對出口的影響將會進(jìn)一步顯現(xiàn)，而投資也難言繼續(xù)高增，“房住不炒”重提預(yù)示房地產(chǎn)政策全面放松的可能性相對較小，而地方債務(wù)控制則對基建投資產(chǎn)生掣肘，消費(fèi)則受到多因素共振影響。因此，總體來看，多一些耐心，債券機(jī)會在下半年仍然會存在。

????????政策方面，貨幣寬松邊際減弱，目前央行貨幣政策逐漸回歸中性，貨幣投放邊際有所轉(zhuǎn)緊的過程中，貨幣投放整體表現(xiàn)出總量縮量和期限結(jié)構(gòu)化特征。央行對謠傳降準(zhǔn)、降息進(jìn)行警告和處罰，加之政治局會議及央行季度會議的表述出現(xiàn)微妙變化等，均讓市場對于貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)，甚至預(yù)期政策會有所收緊。

????????貨幣政策回歸中性，不一定會對債券市場造成沖擊。當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策的靈活性其實(shí)在大幅提高，央行在不進(jìn)行大水漫灌的前提下，更多偏向于結(jié)構(gòu)性的工具，銀行間流動性仍然維持合理充裕，而對經(jīng)濟(jì)基本面的對沖與逆周期調(diào)節(jié)，因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的放緩后，貨幣政策的力度大概率會再次加強(qiáng)。

????????2019年下半年，海外形勢與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢將會出現(xiàn)更復(fù)雜的局面，但債券投資本質(zhì)仍然是對基本面的研究與判斷，在無數(shù)外部噪音的干擾下，我們要做的是穿越噪音，多一份耐心。

《電鰻快報》