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        2018年4月27日，“一行兩會一局”聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(即《資管新規》正式稿)，開啟了大資管行業統一監管的新時代。

        資管新規實施一周年，“生長在夾縫”中的基金子公司持續規模下滑、人才流失，業務轉型乏力，整個轉型陣痛仍在路上。不過可喜的是，也有一些大股東實力較強的基金子公司，向主動轉型業務拓展出現成效。

        規模持續下滑

        或僅1/3開拓新業務

        縮水、縮水、縮水……曾經“萬能神器”的基金子公司規模過去一年呈現持續縮水格局。

        據基金業協會數據顯示，截至2019年1月底，基金子公司資管業務管理資產規模為5.14萬億，而相較去年資管新規開始執行前的6.82萬億(截至2018年3月底)銳減了1.68萬億，縮水比例達到24.6%。若考慮最新規模仍將持續縮水，資管新規一年間子公司規模縮水幅度還將擴大。更值得注意的是，相比2016年最高10.5萬億的規模已然腰斬。

        和規模縮水同行的是產品備案數量的持續下滑，甚至有一批基金子公司業務處于“停擺狀態”。據中國基金報記者統計，截至到4月底，今年基金子公司備案產品數量大約223只，而此前子公司備案高峰期僅1個月就有數百只產品出爐。今年備案產品涉及到23家基金子公司，不足目前全部79家基金子公司的1/3，這也意味著不少基金子公司業務處于停滯或者發展緩慢狀態。

        “其實自2016年基金子公司新規之后，公司規模就逐漸縮水。資管新規實施后，監管標準逐漸統一，子公司的通道業務受到壓力，業務萎縮200多億規模。”據一位北京某中型公募高管表示。

        北京一位公募基金公司高管也表示，基金子公司的業務在持續萎縮，原來存量業務到期減少了，新業務幾乎也沒能做起來，整體上規模萎縮非常嚴重。“雖然去年子公司對整個公募貢獻是正收益，為營收創造了貢獻，但情況繼續惡化的趨勢沒有改變，子公司經營發展面臨較大的困難。從發展趨勢上看，這種態勢還會繼續持續下去。”

        “我們子公司現在基本上處于停滯狀態，沒什么業務做。”相關基金公司人士告訴記者，由于新業務的拓展要求高，阻力大，而子公司在過去幾年的發展中已經形成了一套做事模式，在短期內要想改變業務模式并不容易。

        而上海一家基金子公司人士則表示，過去一年子公司規模下降比行業平均要大，但三年前就在政策收緊預期下，開始向主動管理方向轉型了。目前主動管理規模在逐步攀升了，但相比傳統的業務占比還不高。由于傳統業務縮水規模較大，主動業務上來較慢，整體上還是凈縮水的狀態，但發展質量越來越向好的方向轉變。

        也有一些公司影響較小。如國泰元鑫相關人士表示，通過對行業發展趨勢的預判和及時調整，自2017年行業監管方向調整開始至今，一直保持著管理資產規模和公司經營管理的穩定性。

        人員流失嚴重

        “確認最近兩年人才流失問題很嚴重。業務萎縮、利潤下滑的大背景下，人才流失難免，對于優秀的人才還是會盡力留住，不過也沒有太好辦法留住。一旦核心人才流失，對業務發展也造成影響。”一位基金子公司人士道出目前子公司的人才困境。

        北京一位公募基金公司高管也表示，由于業務量減少，公司部分核心骨干人員在流失，很多業務都停滯了。行業內有的子公司從高管到運營團隊大比例出走的，主要是業務縮水導致的。

        據中國基金報記者了解，在基金子公司高速發展之際，曾出現百名信托業中高層急速流動的盛況，更有不少公募基金從業人員被指派到基金子公司。而目前處于轉型陣痛期的基金子公司，有的基金子公司人員出現明顯流失的局面，但是也有的還嫌子公司人員流失不夠多。而這些流失的人員，也有很大一部分回流到信托等機構。

        “我們子公司人員流失的不算很多。”有基金業內人士介紹，主要是因為大環境不好，現在基金子公司的人找工作也沒那么容易。據他表示，在基金子公司設立初期不少人都是當時在公募基金被派到子公司去，但現在重返公募基金卻不容易。曾有子公司人士來面試產品部，但沒有被錄用，背后原因是基金子公司的業務模式與公募差距較大。

        雖然在人才流失的困境中，不少基金子公司人士強調，管理規模雖然萎縮，但會盡力核心骨干力量，這些是未來拓展業務的中堅力量。

        據一位基金子公司人士表示，資管新規之后，基金子公司向主動管理轉型，其中核心難點是人才積累不足，基金子公司前期業務通道化嚴重，業務人員中產品經理偏多，但投資型人才、資源型人才積累不足。

        另一位基金子公司人士也強調，主動管理的資產證券化業務將對基金子公司的轉型發展有很大的意義，但是有這方面人才的基金子公司少之又少，人才匱乏是一大制約發展的問題。

        國泰元鑫也表示，金融行業成敗的關鍵因素是人，要選對人、培養人、用好人。

        鑫沅資產相關人士表示，鑫沅資產的人員還是相對很穩定的，留住人才的方式是科學的激勵機制，和諧的企業文化，輕松的工作氛圍，以及員工充分的學習和提升空間。

        業務轉型難度大

        兩極之間分化加大

        擺在基金子公司面前的轉型方案，往往是ABS、FOF等業務，這一年過去依然多數公司仍是摸著石頭過河狀態，或者甚至暫停新業務突破，但也有少數公司略有突破。

        “目前基金子公司規模是在持續往下走的，轉型的難度非常大。目前只有ABS業務有些進展，但其實ABS業務也比較難做，沒有足夠多的人才，項目管理周期比較長，目前業務量不多。” 北京一家銀行系基金子公司高管表示。

        而另一家基金公司人士也表示，該公司目前重點方向是ABS業務，以及一些一對一的通道業務，業務較為單一，市場競爭激烈，賺錢難度很大。

        “基金子公司面臨的困境有監管層面的，比如子公司新規要求的凈資本約束、風控管理等要求，也有市場層面的，比如拓展的股權市場近年來行情不景氣等。但基金子公司行業的兩極分化也在加速，部分大股東實力較強的基金子公司，業務拓展還是很不錯的，市場整體發展狀況不能一概而論。”另一位基金公司人士表示。

        目前不少公司已經做了一些創新的嘗試并有所收獲。比如鑫沅資產在ABS業務方面布局較早，目前已形成了較成熟的團隊，管理規模也排名較前;比如也有基金子公司近兩年創設并發行了多個創新型不動產及證券化產品;還有一些基金子公司積極開展FOF/MOM資產配置業務等。

        國泰元鑫資管相關人士表示，如同中國經濟正處于新舊動能轉換的陣痛期一樣，基金資管行業當前面臨的主要問題是：一、國家金融政策及監管環境的變化，行業需要時間去適應和消化;二、行業生態環境的變化，各公司商業模式的轉換需要時間去磨合和沉淀;三、商業模式的新舊轉換，企業的治理結構、制度流程以及專業團隊也需要時間去調整和鍛造。基金子公司需要回歸本源，堅持內涵式的發展道路，并打造自己的核心競爭力，前瞻性布局產品線;并相信專業的力量，打造專業化團隊。

        此外，還有人士表示，此前不少基金子公司所涉項目出現各種問題，對于這些子公司來說，妥善處理問題恐怕已經成為當下更為重要的工作。

        “一方面是過去幾年間，金融去杠桿的大環境下，更易出現暴雷、違約的問題，而另一方面是，市場上總體還是錢多好項目少，真正的好項目不來找你，來找你的往往都隱藏各種問題。”另一位業內人士表示，項目一旦出現大問題，其問題的解決往往歷時較長，如果未能妥善解決，還可能會造成長期負面影響。對于這些子公司來說，一方面必須引以為戒，提高合規風控水平，另一方面這些公司也需要花更多地人力物力來妥善解決問題。

        規模大縮水通道業務讓位主動管理

        資管新規的實施，重塑百億資管格局，基金公司專戶業務也受到沖擊。一年來規模也出現小幅縮水，基金公司紛紛整頓存量業務，權益產品、指數產品、量化產品數量在增多。

        據基金業協會數據顯示，截至2019年1月底，基金專戶管理規模為4.25萬億元，而在去年3月末這一數據還是4.79萬億，減少了5400億，縮水11%左右。而因基金專戶存量產品要整改，規模也受到影響，以專戶月均排名前10大基金公司為例，今年一季度平均下降規模達216億。

        在規模大縮水的背后，是基金專戶業務的大調整：通道業務規模縮水，主動管理業務規模提高。

        “這一年主要有兩大變化，第一是不符合新規及細則的專戶整改正在落實，對存量規模影響較大;第二，整個行業呈現專戶業務發展青黃不接的局面，影響較大的是與銀行委外合作較深的基金公司，由于銀行理財子公司目前尚處組建階段，新增委外需求尚不明確。”一家基金公司人士道出目前基金專戶的困難格局。

        上海一家基金公司人士也表示，公司的存量專戶正按照新規改造，規模有所減少，不太明顯;但新增業務不及預期，受影響較大。“資管新規中投資比例限制、不能用攤余成本法等要求，不僅要求老產品整改，也降低了銀行等機構委外意愿，新增業務受到影響。另外，銷售渠道因為要加強風險分類，需要系統改造，增加投入，也降低了渠道銷售的意愿。”

        而不少人士也表示主動管理產品在增多。一家合資基金公司的專戶相關人士向記者表示，目前該公司通道業務正在逐步減少，主動管理的產品規模的正在逐步加大。現在機構投資者做專戶以指數化產品和量化產品居多。

        “近期我們主動權益類產品的規模上升很快。與此同時，通道業務萎縮很快，因為合規比較嚴格。不過，今年海外資金有增量，海外資金的利潤率水平也會高一些。”據一家基金公司人士表示。

        不過，有一家中型基金公司的相關人士則表示，該公司去年組建專戶投資部，引入了行業內業績優異的投資經理，加強專戶業務團隊投資實力。然后今年年初成了權益的專戶產品。

        “ 我們在加強存量產品改造，同時積極布局fof、mom、量化對沖等絕對收益產品，零售端發行權益類專戶產品，機構端主要參與委外。”另一位基金專戶人士表示。

        困境求存基金子公司盼政策支持

        在各項業務接連限制后，基金子公司的經營現狀與前幾年風生水起時已不可同日而語。無論是從基金業協會數據還是從本報業內調研的情況來看，基金子公司的經營可謂整體陷入萎縮。對此，有基金公司人士告訴記者，此前監管部門已進行過調研，而業內也期盼能夠獲得一些政策扶持，以確立基金子公司的定位與未來發展方向。

        業內盼擴大經營范圍

        北京一家銀行系基金子公司高管向本報表示，之前監管部門已對此進行調研，目前基金子公司業務難做，確實需要政策扶持，以確立好基金子公司的定位和發展方向，否則隨著存量業務的到期完成，子公司業務將會繼續萎縮乃至消亡。

        另一家北京公募基金公司高管認為，在基金子公司發生風險暴露之前，通過壓縮通道規模的調整思路是正確的，可以有效防范和化解金融風險，因為通道業務的收益很多是用潛在的風險換來的。未來子公司可以培育在股權、ABS等對主動管理能有更高要求的項目，希望政策能給予扶持，壯大公募基金在這類投資領域的機構投資者作用。

        國泰基金子公司國泰元鑫詳細提出了三點建議。他們表示，在支持金融服務實體經濟的大背景下，基金資管公司開展股權投資業務應該是值得鼓勵的業務方向，基于這一點，他們建議可以考慮適當放開單個基金子公司僅允許開展單項業務的限制，讓子公司在開展資產管理業務外，可同時申請私募股權基金管理子公司資格開展私募股權業務;同時放開對于非私募股權投資基金管理子公司下設特殊目的機構的限制，允許基金子公司在開展非上市股權投資業務時，設立專門履行管理人職責的特殊目的機構。

        國泰元鑫還建議允許基金子公司適度負債經營，由于新規已控制了負債率上限，可以允許參與同業拆借、發債融資。他們表示，目前，在凈資本約束的監管框架下，金融機構同樣面臨“產融結合”的發展困境，且一行兩會下其他持牌機構均可以負債經營。此外，他們表示還可以允許基金子公司發起公司制基金，通過董事會的治理結構安排引入長期資金和基于大類資產配置的投資策略，主動參與到與外資資產管理機構的競爭中。

        嚴監管下的優勝劣汰

        嚴監管態勢下，許多基金公司的子公司已形同“雞肋”。記者在采訪過程中了解到的多是對子公司的悲觀態度。有的覺得子公司就是個麻煩，有的覺得還不如關掉得了，而一些沒有設立子公司的基金公司則感到相當“慶幸”。

        但情況也不盡如此。有業內人士表示，現在有些基金公司還是希望能設立子公司，這是市場需求所致。在嚴監管態勢下，子公司紛紛面臨轉型，這對子公司的核心競爭力提出了更高的要求，有牌照就能賺錢的時代一去不復返，新格局下的行業分化悄然而至。

        “我們支持嚴監管的態勢，”一家北京公募基金公司高管表示，公募基金的核心能力是權益投資能力，未來子公司需要培育在股權、ABS等主動管理方面的核心競爭力，這才是回歸了資管機構的本源。而傳統的通道業務是與銀行、信托等機構做的類似業務，子公司缺乏競爭力，也無法發揮公募基金的核心能力，在公司發展定位上就存在偏差。

        分化之下，一些基金子公司的優勢正在得到體現。鑫元基金子公司鑫沅資產表示，在過去一年，公司的資產證券化業務有了較大進步，多只產品在交易所先后布局、發行。鑫沅資產給記者舉了個例子，他們去年發行了海昌海洋公園ABS，發行高效，其合作模式也為業內其他公司所參考。鑫元基金還向記者表示，由于鑫沅資產還可以依托股東南京銀行的多銀行聯盟“鑫合金融家俱樂部”，所以他們的渠道優勢在業內也更為明顯。

        “銀行系子公司的優勢還是相對明顯的。”對此，有業內人士向記者表示。

        另一些基金公司則想著走向國際化。國泰元鑫向記者表示，他們預計資管公司的同質化競爭將在未來升級為管理金融資產、實體資產及各類衍生工具等多種資產的綜合能力競爭。他們一方面會伴隨資管行業國際化的進程加速，對標國際同行，加強綜合性資產管理能力;另一方面則要建設國際視野和跨資產類別的大類資產配置能力，實踐運用以人工智能為代表的信息技術手段。

        “嚴監管態勢下的優勝劣汰會更為明顯。”有業內分析人士向記者分析，“如果最終使得優質的子公司獲得發展，將沒有競爭力的子公司淘汰掉，這對行業是好事。不過，由于子公司是牌照制，所以淘汰沒有那么容易。”

        子公司“破局之路”?

        打造主動管理核心競爭力

        在通道業務等傳統業務規模持續萎縮的大趨勢下，資產證券化、股權投資、FOF業務、另類投資等主動管理業務正在成為基金子公司業務破局的新方向。

        為了實現新業務的拓展，多家基金子公司正在積極為新業務儲備人才，打造以主動管理的核心競爭力。

        主動業務發力基金子公司業務破局

        國泰元鑫資產管理有限公司表示，國泰元鑫自成立以來，一直堅持“內涵式發展道路”，并構建了較均衡的產品線布局，國泰元鑫目前的產品線包括股權類業務、混合投資業務、資產證券化業務和債權型業務等四條產品線。未來會繼續堅持既有的業務方向，積極打造精品，深挖護城河。

        比如，作為國泰元鑫的四大支柱產品線之一的資產證券化業務，公司自2014年起開始業務布局，2016年和2017年是業務開展的高峰期，到目前為止累計管理規模近百億元。

        據介紹，國泰元鑫公司資產證券化項目類型較豐富，基礎資產涉及門票收益權、公共事業收費權、小額貸款、融資租賃、類REITS及CMBS等多個方面。國泰元鑫建立了較為規范的資產證券化業務制度、流程、質控內核機制，并根據監管政策的調整不斷優化和更新。

        鑫元基金子公司鑫沅資產也表示，公司目前發展穩定，資產證券化業務在過去一年有了較大進步，多只產品交易所審議通過或發行成功，在該領域得到客戶進一步認可。

        此外，多位基金子公司業內人士也透露，雖然基金子公司整體資管規模呈現下降趨勢，但目前基金子公司加快了創新類業務及產品開發，包括積極開展FOF、MOM資產配置業務;做好另類資產投資，優化量化產品線，圍繞客戶提供投研產品和組合服務的公司定位;同時繼續做好存續非標項目的管理和優化，完成推進資產證券化業務、私募FOF類業務、股權并購、其他專項資管計劃等創新業務的成功落地。

        但也有業內人士坦言，子公司從傳統業務向新業務轉型并非坦途。

        有相關基金公司人士告訴記者，由于新業務的拓展要求高，阻力大，而子公司在過去幾年的發展中已經形成了一套做事模式，在短期內要想改變業務模式并不容易。

        北京一家銀行系基金子公司高管也舉例稱，比如今年他所在基金子公司有幾單ABS業務簽訂了，但行業整體上都比較差，公司在業務拓展上缺乏新的業務增長點。雖然資產證券化項目是一個方向，但這類資產市場容量有限，需要有較好的人才儲備，在項目流動性和后續管理上都有一些快速發展上的制約因素，資產證券化項目流程長、見效慢、整體性價比偏低，盈利效應尚未明顯呈現，很難成為通道業務后子公司營收新的支撐點。

        有基金公司相關人士表示，對子公司來說，如果是標準化的產品就可以直接拿到母公司專戶來做，不一定要放在子公司，新的業務模式要想做成并不那么容易。“有的公司還經常能看到新業務備案，有的公司幾乎就是停滯狀態。”

        為新業務儲備人才打造核心競爭力

        為了破局新業務，不少基金子公司積極儲備人才，加強自身投研能力的建設。

        華南某子公司人士表示，他所在的子公司強化主動管理能力，去年引入了行業內業績優秀的投資經理，以加強業務團隊投資實力。

        國泰元鑫資產管理有限公司也認為，金融行業成敗的關鍵因素是人。一是要選對人，關鍵是尋找德行、充滿激情和學習能力的人才;二是金融企業日常管理中，培訓工作應占據關鍵權重，要不遺余力地構建專業人才梯隊;三是要用好人，用人所長、團隊互補、正向激勵以及面向長期的制度設計是用人之大道。

        也有業內人士認為，基金子公司應該發揮自身的權益投資等核心競爭力，回歸資管機構的本源。

        北京上述公募基金公司高管表示，在監管的強要求下，基金子公司存量傳統業務到期就無法續約了，監管層對凈資本、風險資本進行管理，持續壓縮子公司通道業務規模，未來基金子公司需要培育業務新的競爭能力。而公募基金的核心能力是權益投資能力，未來子公司可以培育在股權、ABS等主動管理方面的核心競爭力，這才是回歸了資管機構的本源。

        國泰元鑫資產管理有限公司表示，對于未來的業務方向，有三個問題值得行業認真研究和思索：一是我們是否真的做好迎接中國資本市場更廣闊、更深遠對外開放格局的準備，是否真的為即將到來的外資資產管理機構的競爭沖擊做好了準備;二是我們是否真的做好了面對以人工智能為代表的信息技術日新月異的發展準備，資管行業在產品創新和技術創新上是否距離新技術革命越來越遠;三是未來真正有競爭力的資產管理公司，應該是同時具備管理金融資產、實體資產以及相關衍生工具的綜合性資產管理公司，而資管行業是否還只是在現金資產上進行同質化競爭。

        “應對未來的挑戰，國泰元鑫希望做好如下兩方面的工作：一是伴隨資管行業國際化的進程加速，預計資管公司將從主要管理現金資產的同質化競爭，升級為管理金融資產、實體資產及各類衍生工具等多種資產的綜合能力競爭，國泰元鑫會對標國際同行，鍛造綜合性資產管理能力;另一方面，圍繞具備國際視野和跨資產類別的大類資產配置為核心的投研能力建設，以及人工智能為代表的信息技術手段實踐運用，持續打造自身的核心競爭力。”

《電鰻快報》