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時隔一年，卓越新能卷土重來。4月26日，龍巖卓越新能源股份有限公司（以下簡稱“卓越新能”）申請科創板上市被受理。去年1月，卓越新能曾申請創業板上市被否，保薦機構同樣是英大證券。

　　目前，卓越新能是科創板第一家廢棄資源綜合利用行業企業。公司主要技術是從地溝油中提煉出動力燃料生物柴油。由于我國生物柴油目前尚未進入國有成品油體系，所以公司產品主要銷往以歐盟為主的海外市場。

　　值得關注的是，此前上會時發審委關注的：主營業務毛利率波動大、依賴稅收優惠、供應商以個體為主、外銷收入占比大等問題，依然存在。

　　業績波動大 毛利率“過山車”

　　招股書顯示，卓越新能是國內產銷量最大的生物柴油企業，同時也是該產品最大的出口企業。換句話說，是國內生物柴油的“大佬”。

　　在燃料領域，生物柴油屬于清潔能源，一般將生物柴油摻混入化石柴油中制成混合柴油。與化石柴油相比在燃燒過程中降低了有害氣體的排放。

　　而生物柴油的主要原料又是廢油脂（地溝油、酸化油等）。我國作為人口大國，社會生產生活每年產生廢油脂超過1000萬噸。變廢為寶的同時還能減少環境污染，生物柴油行業因此成為國家鼓勵、重點支持和優先發展的生物質再生資源領域。

　　這樣一本萬利的生意，在實踐中卻出現了很多意料之外的問題。

　　公開資料顯示，2014-2018年，卓越新能實現營業收入分別為10.2億元、8.7億元、4.7億元、4.5億元、6.8億元，凈利潤分別為1.3億元、6482萬元、5045萬元、842萬元、5049萬元。可以看到，在公司連年攀升的業績中，2015年和2016年的收入出現了斷崖式下跌。

　　卓越新能解釋稱，2014 年下半年以來隨著國際原油等大宗商品價格大幅下跌，公司主要產品生物柴油、生物酯增塑劑和工業甘油價格均相應大幅下跌，這是這兩年公司營業收入下降的主要原因。

　　由于應用領域的相關性，原油價格與生物柴油的價格成正相關。在沒有強制添加的行政要求下，生物柴油與化石柴油摻混使用，在原油價格較高時，生物柴油可起到平抑油價的作用，需求旺盛，產品售價會上漲，而在原油價格較低時，生物柴油的需求相對減弱，價格隨之下降。報告期內，卓越新能內銷生物柴油價格與石油價格走勢基本趨同。

　　而這種影響是整個行業的。盡管卓越新能在A股無可對比公司，但新三板尚有金利海生物柴油、大地生物、隆海生物等主營生物柴油的企業，其中，僅金利海生物柴油體量過億。2013年至2018年期間，上述企業的營收均出現過大幅波動。

　　與業績波動同時的還有卓越新能的毛利率。剔除基數小的隆海生物，對比金利海生物柴油，卓越新能“過山車”般的毛利率更為劇烈。

　　2015年、2016年原油價格下降，生物柴油產品售價下降，擠壓毛利。這兩年，金利海生物柴油毛利率分別為-4.99%、-5.58%，自2017年開始原油價格開始穩步回升后，金利海生物柴油的毛利率也直線上升。

　　卓越新能方面，受原油價格影響，毛利率由2014年的8.93%下降到2015年的3.97%。隨后， 公司在2016 年 3 月獲得歐盟生物柴油 ISCC 認證，生物柴油開始批量出口，出口業務提升了產品售價，公司避免了毛利率的連續下滑，在2016年上升到15.81%。但2017年卓越新能毛利率再次下降到9.95%。

　　這就不得不提到影響毛利率的另一因素，原材料廢油脂的價格。

　　在卓越新能產品中，80%為生物柴油，公司原材料采購也大部分為廢油脂。2016-2018 年，廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為 87.53%、92.35%和 87.65%。

　　2016 年4 季度開始，受廢油脂回流飼料領域等因素影響，廢油脂價格快速上漲，直至2017 年2 季度才開始逐漸回落，使得2017 年單位營業成本中廢油脂成本由2899元上升到4058元，同比增長 39.95%。

　　廢油脂主要來自餐館、酒店、養豬場、食品和植物油加工企業，工作環境惡劣、工作時間特殊、勞動強度 大、人力成本高等，收集的廢油脂需進行過濾、加熱、沉淀、 分離等后才能出售，因而一直以來以個體經營為主，行業內經營者眾多、市場集中度較低。廢油脂的質量和供應穩定性對下游的生物柴油經營構成一定挑戰。

　　一旦廢油脂的供應減少或者其他行業分流廢油脂，供不應求的情況下，廢油脂的價格上漲可期，將進一步擠壓毛利空間。而在原油價格及廢油脂價格的雙重影響下，卓越新能毛利率猶如過山車般不可控。

　　有趣的是，金利海生物柴油在解釋2018年毛利率上升時表示，公司對原材料進行提前儲備，原材料采購成本得以相對平穩。而在卓越新能招股書未見此操作，公司內控措施可見一斑。

　　毛利率大幅波動，凈利率自然無法幸免。2014-2018年，卓越新能凈利率分別為13.14%、7.43%、10.83%、1.89% 、7.43%。與毛利率的波動基本保持一致。

　　依賴稅收優惠 面臨多重風險

　　業績波動的同時，卓越新能的經營模式也面臨諸多風險。

　　一方面，自2016 年3月獲得歐盟生物柴油 ISCC 認證，卓越新能開始對歐盟市場大批量銷售生物柴油。2016-2018 年生物柴油出口量為 6.05 萬噸、14.55 萬噸、15.27 萬噸，分別占該產品當期銷售的67.6%、94.4%、88.5%。

　　生物柴油作為化石柴油優良的替代品，在國外已經被廣泛應用于交通燃料領域，而國內由于仍處于行業發展初期，相關政策法規尚不完善，生物柴油很難進入加油站等交通燃料銷售渠道。短期內，以歐盟為主的國外市場仍然是卓越新能的主戰場。

　　由此帶來的匯率波動、目標市場需求變動以及進出口政策變動，將會對公司經營產生較大影響。而境外銷售的真實性，是否可能面臨反傾銷、反補貼等貿易制裁措施，成為此前創業板上市保薦代表人核查的重點。

　　另一方面，公司國內廢油脂供應商以個體為主，且廢油脂采購地范圍較廣。根據《關于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》（國辦發[2010]36號），餐廚廢棄物收運單位應當具備相應資格并獲得相關許可或備案。這對卓越新能的內控制度提出了一定挑戰。報告期內公司是否存在向未獲得資質的供應商采購，公司業務規模是否受主要原材料供應限制，我們不得而知。

　　而由于個體經營沒有增值稅進項，加重了生物柴油生產企業的稅負，出于減輕稅負的考慮，國家自2001 年開始給予該類企業增值稅稅收優惠，退稅率為70%。

　　2014-2016年，卓越新能政府補助（包含增值稅即征即退）、消費稅優惠、所得稅優惠合計占當期凈利潤的比例為436.4%、2519.9%、433.6%。外界對卓越新能盈利能力的質疑由此而來。

　　2017年、2018年，根據《企業會計準則第 16 號——政府補助》（財會〔2017〕15 號）規定，公司將原在“營業外收入”列報的“與日常活動相關的政府補助”調整至“其他收益”列報。增值稅即征即退款占當期營業利潤分別為138% 、62%。

　　為了打消外界疑慮，此次科創板招股書中，卓越新能特別測算了在取得全額進項稅抵扣并取消相應返還政策的情況下，公司測算營業利潤率高于實際營業利潤率。問題在于廢油脂供應商能否提供增值稅發票，目前而言行業政策風險猶在。

雖然科創板對企業盈利的硬性要求不高，但基于科創板的定位，外界對受理企業的科研實力、技術實力以及行業前景等有著較高的期待。

　　2016-2018年，卓越新能研發投入占比分別為5.7%、4.4%、4.7%。員工結構以生產人員為主，研發與技術人員89人，占比為20.8%，本科及以上學歷占比16.3%。

　　此次卓越新能上市擬募資7.4億元，其中5.6億元用于年產 10 萬噸生物柴油（非糧）及年產 5 萬噸天然脂肪醇項目。產能擴充之后，卓越新能生物柴油的產能將提升到34萬噸/年。根據 REN21《2018 可再生能源全球現狀報告》，在不考慮對外出口的情況下，歐盟生物柴油的供需缺口為245 萬噸。

　　此外，值得注意的是，卓越新能是一家三口100%控股的企業，實際控制人為葉活動和羅春妹夫婦，及其女兒葉劭婧，羅春妹為菲律賓國籍。

《電鰻快報》