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　片仔癀(108.800, -0.39, -0.36%)：主業成本上漲壓力凸顯 多元業務發展步伐緩慢

　　《投資者網》喬丹

　　2018年，片仔癀（600436.SH）的毛利率增長仍然乏力。據年報，2018年，片仔癀毛利率為42%，較2017年下降0.84個百分點。分業務來看，報告期內，片仔癀在醫藥工業、醫藥商業、日用品及化妝品三大主營業務上的毛利率均在減少。自2014年起，片仔癀的毛利率增速便開始持續放緩，從2014年的49%下跌至2018年的42%，雖然2016年稍有回彈，但較2013年54 %的增速已大幅減少，而2018年則創下近幾年新低。

　　業內人士指出，片仔癀的毛利率增長放緩甚至下滑，折射出公司原材料上漲壓力、主業務及多元發展步伐緩慢等一系列問題。

　　成本上揚拖累毛利

　　公開資料顯示，片仔癀于1999年12月由原漳州制藥廠改制創立，于2003年在上交所掛牌上市。漳州九江集團以57.92%的持股比例，成為片仔癀最大股東，漳州市國資委為片仔癀實控人。2018年報告期內，片仔癀營收為47億元，同比增長28%；凈利潤為11億元，同比增長41%。

　　在經營上，片仔癀以“一核兩翼”的發展戰略，打造出了一幅以醫藥工業為龍頭、以醫藥商業、日用品及化妝品、食品為兩翼的業務版圖。報告期內，醫藥工業營收為18億元，占比39%；醫藥商業營收為23億元，占比49%；日用品與化妝品營收為4億元，占比10%；食品營收為0.13億元，占比0.28%。 

　　圖表來源：片仔癀2018年財報主營業務分行業情況

　　其中，醫藥工業的核心產品為片仔癀系列，包括片仔癀（藥）、片仔癀膠囊、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀含片等。而片仔癀（藥）的工藝及處方，被國家中藥管理局及國家保密局列為“絕密”國家重點保護中藥制劑。片仔癀（藥）所屬的肝病用藥，亦是片仔癀醫藥工業營收占比最大的版塊。報告期內，肝病用藥營收為17億元，占比37%，同比增長32%。

　　圖表來源：片仔癀2018年財報主營業務分產品情況

　　公開資料顯示，片仔癀（藥）具有清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛的功效，可用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥。獨特的藥理作用，加上國家雙絕密牌照，片仔癀（藥）一路提價，目前，價格已漲至530元/粒。

　　雖然營收、單價看漲，但片仔癀（藥）的毛利率卻在下滑，報告期內，肝病用藥的毛利率減少了3.45個百分點，醫藥工業的整體毛利率增速亦在放緩，財報顯示，2016-2018年，醫藥工業的毛利率分別為81.48%、81.38%、79.89%，而這背后折射出的是其主營產品片仔癀（藥）成本增長帶來的壓力。

　　公開資料顯示，片仔癀（藥）涉及的藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，蛇膽、三七價格及來源在報告期內較為穩定，而麝香、牛黃因為原料稀缺及需求的影響，價格逐年上漲，另外，麝香還需在國家監管下定量采購。《投資者網》整理公開資料發現，2018年至2019年，天然牛黃的價格已從21萬元/千克漲至34萬元/千克。2010年至2017年，天然麝香的價格也從150元/克漲至450元/克。報告期內，肝病用藥的直接材料費成本增速達67%，總體成本增速達65%，而肝病用藥的營收增速僅為32%，成本增速快于營收增速，影響了片仔癀的毛利率。 

　　“重要藥材品種的價格的波動對片仔癀系列產品的成本產生了一定的影響。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈現上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產品成本產生上升壓力。”片仔癀表示。 

　　應對成本上漲，片仔癀在對藥材進行戰略儲備的同時，對于更為稀缺的麝香原料，片仔癀開始布局養麝產業。目前，片仔癀已在陜西和四川設有兩個養麝基地，同時大力發展農戶養殖。 

　　東興證券(13.870, 0.00, 0.00%)表示，隨著天然麝香資源的萎縮及需求增加，人工養麝逐步發展起來。2013年至2017年，全國林麝養殖數目已從9000頭增至21400頭，增長約2.5倍，每年產生麝香約257斤，但全國麝香的需求量在1000公斤以上。短期看，近5年內，天然麝香依然供不應求。而囿于成本居高不下，毛利率增長放緩，片仔癀（藥）是否會再次漲價？ 

　　另外，在醫藥工業版塊，除肝病用藥及呼吸系統用藥外，片仔癀心血管用藥、感冒用藥、婦產科用藥等7類用藥的營收同比上年均減少，公司片仔癀（藥）以外的藥物是否難以在市場上推廣？《投資者網》就以上問題致函求證片仔癀，對方未予置評。 

　　副業發展步伐緩慢

　　作為片仔癀“一核兩翼”戰略的其中一翼，片仔癀的日用品與化妝品業務似乎發展良好。財報顯示，該業務營收為4億元，同比增長56%，是片仔癀營收增速最快的業務。然而，該業務雖然營收增速較快，但毛利率仍下滑10%。

　　公開資料顯示，片仔癀自上世紀80年代起便開展日化業務。細分來看，片仔癀的日化業務除了化妝品生產，還涵蓋牙膏及其他口腔護理產品的產銷等。其中，化妝品生產所屬的公司為福建片仔癀化妝品有限公司（下稱“片仔癀化妝品”），而牙膏及口腔護理產品則隸屬于漳州片仔癀上海家化(29.100, 0.19, 0.66%)口腔護理有限公司（下稱“片仔癀口腔護理”），該公司由片仔癀與上海家化（600315.SH）于2016年合作成立。 

　　與同樣擁有國家絕密配方牌照的云南白藥(86.210, 0.00, 0.00%)類似，片仔癀也將產品線衍生至口腔護理，推出具有緩解口腔上火、牙齦出血等功效的有“牙火清”口腔護理系列。

　　但與云南白藥牙膏業務年銷40億元，凈利潤逾15億元的態勢不同，片仔癀的牙膏業務則連年虧損。據財報，2016年至2018年，片仔癀口腔護理的營收分別為5109萬元、8671萬元、1億元，凈利潤分別為-3649萬元、-6635萬元、-3969萬元，累計虧損逾1.4億元。

　　圖表來源：《投資者網》根據片仔癀2018年財報數據整理

而片仔癀的另一家日化業務子公司，片仔癀化妝品營收為2億元，凈利潤為4245萬元，雖然較2017年的營收及凈利潤均有所增長，但在整個市場環境中，片仔癀2億左右的體量規模，似乎難以站穩一席之地。前瞻產業研究院數據顯示，2018年1-11月，全國化妝品零售總額達2375億元，同比增加10%。其中，市場份額排名前十的企業中，國內公司只有上海上美、百雀羚與伽藍集團，并且市場占有率僅有17.97%。而這些企業，僅線上渠道的年銷便已突破10億大關。國金證券(10.870, 0.03, 0.28%)研究院數據顯示，2018年3月至2019年2月，百雀羚、自然堂（伽藍旗下品牌）在淘寶上的銷量分別為13億元、12億元。而縱觀這些品牌明星產品在線上的具體銷量，都達到2-4萬單，其他產品的銷量亦達4000-8000單，而片仔癀銷量最好的產品，皇后片仔癀珍珠膏月銷9000單，其他產品月銷則在300-2000單不等。

　　在線下零售渠道，相較百雀羚、自然堂、以及上美旗下的韓束、一葉子等產品遍布各賣場的局面，片仔癀化妝品卻鮮有見到，《投資者網》走訪廣州各化妝品零售店，僅在片仔癀體驗館發現有片仔癀化妝品在售。就片仔癀化妝品的銷售渠道事宜，《投資者網》致函求證片仔癀，對方未予置評。

《電鰻快報》