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        “要對公司估值和市場估值有一個客觀清醒的認識，在市場上找出非常優秀的特別是長期能夠不斷在行業和市場中領先的公司，這是投資最主要的工作。” 在王克玉近十年二級市場投資過程中，他善用兩個維度來看投資——公司經營質量和市場估值。

        基于這兩個維度，王克玉進一步表示，投資最有效的策略就是選擇各行業中優秀的公司，在其估值合理的狀態下不斷增加投資。當然，也可以增加一些經營中規中矩但二級市場公司估值極低的公司的投資。

企業盈利是投資的底層邏輯

市場短期波動不改變長期機會

        王克玉表示，從市場中相對偏中長期的角度來看，投資的機會肯定來自于公司盈利的長期的持續增長。這是投資中能夠看到的最清楚的邏輯。作為公司來說，利潤長期增長來自于三點：

        一是產業在全球競爭中具備很強的競爭力;

        二是公司在行業中具備很強的運營能力，這也是看公司盈利主要的分析要素。

        根據以上兩點，他認為競爭力最強的是高端制造業、新興產業，包括5G和基于人工智能、云計算等技術的行業信息化服務公司;

        三是中國市場很多做大眾消費和醫藥的公司，他們長期累計下來的競爭優勢和利潤增長幅度非常大。

        整個看下來，市場中最主要的投資機會來自三個方向， 一是制造業的轉型升級，二是新興產業的發展，三是消費。

        對于過去傳統的偏周期性的行業，王克玉指出，它們長期面臨需求擴張再增長的空間縮小，公司之間的競爭模式同質化，這導致各個公司的利潤波動受到行業波動的影響，利潤波動很大。這類公司盡管估值便宜，但獲得長期收益的難度比較大。

        經過今年一季度以來，前慢后快的反彈之后，整體市場估值已經從去年年底極低的估值附近，到一部分行業恢復到比較合理的水平。但有一部分行業指數仍在相對比較低估的位置，以未來兩到三年的角度看，在這個位置增加對此類股票的投資，機會遠大于風險。特別是對于持股周期較長的投資者來說，要利用市場波動對自己的組合做相應調整，爭取在后面市場的主要投資機會出現時能夠抓住。

        王克玉認為去年下半年以來宏觀政策調整，對公司經營也有很大的刺激作用。基于目前的估值狀態，市場近期或仍存在一定的波動，但從年中開始往后則主要是看企業盈利的分化。他表示在自己的投資過程中，更多是基于對投資標的的盈利情況、業務長期布局、長期經營能力提升等角度，來看待投資公司的估值。大盤點位在做類似的投資決策過程中，影響相對比較小。

A股估值非常具有吸引力

嗅覺靈敏的資金一月大舉加倉

        和很多市場觀點不同，王克玉認為經濟數據對于股市不是決定性因素，并不是經濟數據好市場就會漲或者相反，它不是一個簡單的推導性的關系，經濟數據不太會和市場有一一對應的關系。

        “具體到最近半年，上個月的經濟數據非常好，但是市場上漲是從一月份就開始了，資金在估值有吸引力的時候就已經大幅流入。” 王克玉分析道。

        他認為影響市場整體波動最主要的因素，一是估值水平，二是市場上的資金流入流出的狀況。短期來看市場會受到資金流動的沖擊，長期來看估值還是看股市最主要的要素。

        王克玉表示，每個投資者都有自己的投資方法，這種方法的形成和每個投資者過去的學習背景和對資本市場的認識有關，還和他所處的投資環境有關系。

        在他看來，一個相對比較有效的方法還是公司盈利的長期持續增長，也是相對最有效的方法。對于資本市場來說，它不僅是一個財富分配的場所，對于推動很多公司的發展和經濟增長也有非常關鍵的作用。

        相較于國際機構動輒五年、十年的投資時間，國內機構更偏愛“短炒”，這又是為何?王克玉表示，主要因素和國內的考核要求有關，同時也存在投資理念上的差異。

        監管部門，輿論和投資者本身都在不斷強化對中長期投資的認可。作為投資管理人來說，也是需要認識到這樣的變化，來優化自己的行為。要投資中長期公司發展，同時淡化短期的，不管是市場波動，還是風格的猜測。

        在這個過程中，整個市場的波動可能確實會出現一定的降低。當然，因為中國還有一個特殊的市場環境，確實投資者的數量很多風格也很多元，在一些局部領域出現短期的大幅波動在所難免，但整體不會像過去很多年出現快速上漲和長期下跌的狀態。

        A股的牛短熊長在后期會逐步得到校正。最關鍵還是投資者結構的變化，還有上市公司的變化。在市場波動中， 可以看到越來越多的上市公司的經營行為越來越著眼于公司中長期的發展，回報股東的意識更強，在這個過程中，經營越來越好，市值規模越來越大，對市場的影響力越來越大，穩定性也越來越強。

正確看待產業資本離場行為

市場情緒帶來啟示值得關注

        年初A股大漲，產業資本卻在陸續離場，這一現象被備受關注，很多聲音指出二者關系緊密。對此王克玉表示，產業資本的投資行為受兩個因素影響：一是他們對自身的公司價值的判斷;二是他們的投資期限。

        現在來看，今年上漲之后部分公司股東出現減持，但事實上減持比較多的公司經營狀況是比較一般的，他們這樣做的主要原因是投資周期和債務壓力的問題，并不是因為二級市場的估值水平非常高了。

        2014-2015年的時候，當時市場整個估值水平比較高的情況下，很多收購資產和增發，這相當于公司在不斷地做股權結構的調整，這是市場在高估情況下的行業表現。

        而去年底市場估值水平比較低，大量的實業投資和一些領域非常領先的公司通過各種方式增加對國內A股的投資，情況和過去有明顯區別，他認為市場在這方面不會有很大壓力 。

        去年初狂熱的市場情緒讓很多人記憶猶新，彼時有公募基金輕松募得百億，然而最終卻表現不佳落得一地雞毛，有市場人士表示這種“狂熱的氣氛”往往離股市見頂不遠。如今機構再度情緒踴躍，這是否意味著類似走勢?

        王克玉首先表示的確，很多時候公募產品的發行帶有一定的影響和標志。但他也指出，作為投資者來講，影響投資收益率的主要因素，一是投資標的盈利增長是否保持比較快，二是市場估值水平是否比較合理有吸引力。

        他認為今年不大可能出現去年初的情況，“現在來看，2019年年初的公司盈利比2018年年初好得多。2018年一季度市場對公司盈利增長預期非常高，但是后來內外部環境發生很大變化，公司盈利面臨一定壓力。”

        此外，王克玉指出現在機構對產品發行更加趨于合理，特別是在規模、時間節點等方面，整個行業也在吸取過去的教訓。這或許使得整個市場的波動，包括投資者的預期管理也做得更好。

        基金經理介紹：

        王克玉，上海交通大學工學碩士，證券從業超16年，現任泓德基金投研總監。2003年進入證券行業，在國都證券等機構擔任分析師;2006年進入公募基金，四年研究員積累，2010年開始擔任基金經理管理公募基金產品，后又因管理長盛電子信息產業業績優秀而被投資人廣為熟知。目前代表產品：泓德優選成長、泓德優勢領航。

《電鰻快報》