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如果給四月的大妖股投上一票，協鑫集成(7.310, 0.05, 0.69%)定然是炙手可熱的選擇。

　　2019年愚人節當天，協鑫集團的旗艦平臺協鑫集成突然開始暴漲，從5.31元左右的平臺價格開始，協鑫集成在七個交易日中上漲55%，成為了名副其實的大市值妖股。而截至4月27日收盤，協鑫集成報7.31元/股，4月月線漲幅37.66%，較上證指數相對上漲38%，幾乎冠絕于300億以上市值企業的漲幅。

　　更詭異的是協鑫周線級別的K線走勢。過去兩年協鑫集成的股價一直波瀾不驚，但剛到4月就開始瘋狂走高。

　　協鑫集成周線，來源：東方財富(18.190, -0.07, -0.38%)網

　　想當年，協鑫集團介入超日太陽破產重組，購入其A股平臺002506。資產閃轉騰挪之間，超日太陽轉身收購協鑫集成20億電池光伏組件資產，形成借殼式重組。2015年8月，協鑫集成開盤后直接上漲986.14%。此役一度成為破產股重獲新生的典型案例，也讓協鑫集成002506蒙上了一層“妖氣”。

　　然而，距離協鑫集成再次走妖，已經過去了三年多的時間。到底是什么引發了它的暴漲？老虎財經發現，協鑫集成的暴漲，似與其可交債換股/贖回，以及協鑫集成控股股東協鑫集團今年可能產生的大量資本運作有關。

　　//可交債減持不亦樂乎？//

　　4月16日，協鑫集成發布公告稱，收到控股股東協鑫集團的通知，自2019年4月8日至2019年4月15日期間，協鑫集團可交換公司債券投資人累計完成換股54，661，776股，占公司總股本比例達到1.08%。

　　而根據公告顯示，協鑫集團的換股價格為5.47元，其較2016年可交債發行時的初步換股價格15元，已經下調了約十元。（另，老虎財經并未在協鑫集成的其他公告中，以及可交債16蘇協01，16蘇協E2，16蘇協E3公告中看到下修轉股價格的通知）

　　但即便是這個價格，協鑫集團也已經通過可交債完成變相減持，賺的盆滿瓢滿。

　　時間回到2016年9月，協鑫集成發布公告，公司2016年非公開發行可交換債券獲得證監會通過，發行不超過25億人民幣可交債，鎖定初步換股價格價格15元，涉及協鑫集團持有協鑫集成股票質押，質押股數2.57億元。

　　表面上來看，這是一個普通的不能再普通的可交債發行。但聯系僅僅過去半年的資產重組，以及002506的暴漲，卻能發現一些玄機。

　　與可轉債相似，可交債同時存在債性與股性。但不同的是，可交債的發行主體為上市公司控股股東，可轉債的發行主體為上市公司，可轉債為上市公司融資，可交債則為上市公司控股股東融資；可轉債的轉股行為會造成標的股票的增發，可交債的轉股行為則會引起控股股東的變相減持。

　　根據2014年11月江蘇協鑫重組超日太陽時的詳式權益變動報告書，當時協鑫集團以5.3億元的注冊資本價格，認購5.3億股超日太陽股權，每股認購價格低至1元。

　　此后，根據2015年江蘇協鑫對超日太陽注入資產時發布的重組草案顯示，以江蘇協鑫為主的投資方，通過受讓資本公積轉增股份16.8 億股支付 14.6 億元，以及公司通過處置境內外資產和借款等方式籌集不低于 5 億元，合計不低于 19.6 億元用于支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權。按照上述描述計算，協鑫集成借殼上市的成本價格低至1.10元。

　　而僅僅過去一年不到時間，協鑫集團通過可交債融資獲得25億流動資金，幾乎將重組超日太陽所支付的成本一次性融出。而若根據當時初步換股價15元轉股，協鑫集團將通過可交債減持實現浮盈超過1200%；而即便計算2019年4月初下調后的轉股價格5.47元，協鑫集團的“浮盈”也達到了近400%。

　　//離奇暴漲與可交債是否有關//

　　據了解，上述可交債分三期發行（16蘇協01，16蘇協E2，16蘇協E3），期限為三年。從協鑫集成披露的質押日來看，三期債券預計將于今年9月到期，距離目前的時間不過5個月左右。

　　根據2017年4月協鑫集成公告，上述可交債在2017年3月30日開始進入轉股期，轉股權利直至債券到期贖回之前都將留存在債券持有人手中。但從2017年3月30日，到2019年4月1日之前，整整兩年時間，協鑫集成從未披露任何一份可交債轉股即公司被動減持的公告。

　　而直到2019年4月，協鑫集成才匆匆公布了轉股減持公告，恰恰是在此期之前，協鑫集成便如前文所述大幅暴漲。

　　由于協鑫集成尚未披露其下修轉股價格的公告（因其非公開發行性質），我們對其債券何時下修轉股價格不得而知。我們知道的是，2016年協鑫集團發行可交債并制定15元轉股價格時，股價僅為6~7元，如今協鑫股價在7.31元，其較當初并未大幅波動，轉股價格卻大幅下調，或暗示協鑫集團更傾向投資者進行轉股，而非到期償付投資者債券本息。

　　事有湊巧，在不到半年的償付期將近之時，協鑫集成股價又現大漲，無形中刺激了可交債投資者的轉股意愿，下修價格與股價上漲的搭配，完美的促成了協鑫集團的被動減持。

　　留下的問題是，協鑫集團為何不想支付債券本息？這是否與協鑫集團自身的安排有關？

　　//2019，協鑫的撒錢之年//

　　沒有人能把新能源的營盤，做的比朱共山的“協鑫系”還大——坐擁四家上市公司，三個自體系能源產業平臺，一個即將被納入協鑫四大板塊的殼股，與央企國企電力公司有深度交融。也沒有企業能像協鑫一樣如此多姿——從集團到子公司都有自己的職代會，和華為一樣有自己的《協鑫基本法》，重視內部紅色教育等等。

　　在完成協鑫集成借殼超日太陽上市，獲得了A股第一個平臺之后，協鑫集成并沒有停下腳步。

　　2018年2月22日，A股上市公司霞客環保(5.860, -0.15, -2.50%)發布《關于股東權益變動完成股份過戶的公告》，根據公告，公司第一大股東上海惇德股權投資有限公司、第二大股東寧波竑悅投資管理中心（有限合伙）分協鑫科技簽署《股份轉讓協議》，擬通過協議轉讓方式轉讓其所持霞客環保全部股份，合計為86204109股，占上市公司總股本的21.51%。由此，協鑫科技成為霞客環保第一大股東，朱共山的第四個上市平臺落地。

　　而僅僅過去半年，協鑫系再度出手，欲復刻協鑫集成之成。

　　2018年10月16日，霞客環保發布籌劃重大資產重組的提示性公告。公告顯示，公司于10月15日與上海其辰投資管理有限公司（“上海其辰”）簽署《霞客環保購買資產意向書》，擬以非公開發行股份、支付現金、資產置換等綜合方式收購上海其辰持有的協鑫智慧能源(5.260, 0.01, 0.19%)股份有限公司（“智慧能源”）80%的股權。

這意味著，協鑫系第四子，此前自港股平臺保利協鑫剝離出的天然氣發電，清潔能源資產，在試圖通過IPO或借殼進入A股均告失敗的協鑫智慧能源，將通過霞客環保實現借殼上市。

　　無獨有偶，2019年是協鑫集團的資本運作大年。協鑫集成至少要完成除上述運作外，其他三個主力上市平臺的資本運作，其包括但不限于協鑫集成的50億定增投資大尺寸再生晶圓、保利協鑫完成資產重組等等 。

　　而從平臺的資產情況來看，協鑫集成資產流動速動比率持續下滑，2019年一季度現金流則自2017年一季度以來首次陷入負增長的境地，截至一季度，協鑫集成的現金及等價物僅有7億，其不得不依靠外力幫助業務轉型或縱深拓展。

　　此外，公司港股平臺保利協鑫能源、協鑫新能源均已經淪為“仙股”，前者2018年年報出現虧損，為之2013年年報以來的首次。后者在2018年8月標普全球評級中，評級“BB-”的長期主體信用評級及其優先無抵押債券“B ”的長期債項評級列入負面信用觀察名單。

《電鰻快報》