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        歷時(shí)近一年，華潤(rùn)醫(yī)藥(港股03320)對(duì)江中集團(tuán)的收購之旅終于畫上了句號(hào)。

        4月10日，江中藥業(yè)(18.630, -0.52, -2.72%)(600750.SH)發(fā)布公告，稱控股股東江西江中制藥(集團(tuán))有限責(zé)任公司名稱變更為華潤(rùn)江中制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)江中”)。至此，華潤(rùn)醫(yī)藥(03320.HK)完成對(duì)江中集團(tuán)的收購，間接控股江中藥業(yè)。

        不過，江中藥業(yè)在加入華潤(rùn)后如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，避免與原華潤(rùn)旗下的華潤(rùn)三九(27.860, -0.19, -0.68%)、東阿阿膠(49.010, -0.17, -0.35%)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其在華潤(rùn)內(nèi)部又會(huì)取得什么戰(zhàn)略地位?時(shí)代周報(bào)記者多次聯(lián)系華潤(rùn)醫(yī)藥，截至發(fā)稿仍無回應(yīng)。而江中集團(tuán)則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，一切以公告為準(zhǔn)。

        北京鼎臣管理咨詢有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)人史立臣告訴時(shí)代周報(bào)記者，擴(kuò)充中藥板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或是華潤(rùn)醫(yī)藥收購江中集團(tuán)的意圖，但華潤(rùn)醫(yī)藥旗下企業(yè)一直相對(duì)缺乏協(xié)同，江中藥業(yè)加入之后的表現(xiàn)仍需觀望。

        曲折收購路

        從江西省國(guó)資委旗下國(guó)企變成央企下屬企業(yè)，江中集團(tuán)的重組道路頗為波折。

        2018年5月，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱，其實(shí)際控制人江西國(guó)資委與華潤(rùn)醫(yī)藥簽署了《華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略重組江中集團(tuán)合作協(xié)議》，華潤(rùn)醫(yī)藥通過購買江中集團(tuán)部分股權(quán)并以現(xiàn)金或資產(chǎn)對(duì)江中集團(tuán)進(jìn)行增資，持有江中集團(tuán)51%或51%以上的股權(quán)。

        在正式介入江中集團(tuán)混合所有制改革后，擺在華潤(rùn)醫(yī)藥面前的，有收購股權(quán)和增資兩條路徑。

        按照華潤(rùn)醫(yī)藥原本的計(jì)劃，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下全資子公司—華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)醫(yī)藥控股”)將收購江中集團(tuán)另一大股東—大連一方集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大連一方”)持有的29.28%股權(quán)，但華潤(rùn)醫(yī)藥控股和大連一方未能就股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)達(dá)成一致，收購路徑難以繼續(xù)。

        另一方面，江中藥業(yè)終止對(duì)華潤(rùn)江西醫(yī)藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)江西”)的收購，釋放出的信號(hào)也讓市場(chǎng)疑慮。2018年6月，江中藥業(yè)曾籌劃收購華潤(rùn)江西控股權(quán)，但到了7月底又終止收購。公告原因是，在對(duì)華潤(rùn)江西進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)于2017年收購江西華晨醫(yī)藥科技有限公司(收購后更名為“華潤(rùn)江西醫(yī)藥有限公司”)70%股權(quán)時(shí)，與其原股東簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中包含有業(yè)績(jī)承諾條款，該業(yè)績(jī)承諾條款尚未執(zhí)行完畢。

        該收購終止后的2018年8月1日，江中藥業(yè)復(fù)牌后單日跌幅超過8%。公司在投資者說明會(huì)上對(duì)此解釋，股價(jià)下跌系受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、長(zhǎng)短期市場(chǎng)資金供求、行業(yè)整體情況、二級(jí)市場(chǎng)投資者情緒等多種因素影響。但華潤(rùn)醫(yī)藥對(duì)江中集團(tuán)的收購并未停止，華潤(rùn)醫(yī)藥選擇了增資的路徑。

        2月22日，江中集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成工商變更登記手續(xù)，注冊(cè)資本由約1.25億元增加至2.54億元，華潤(rùn)醫(yī)藥控股認(rèn)繳近1.30億元。至此，華潤(rùn)醫(yī)藥控股取得江中集團(tuán)51%股權(quán)，成為其控股股東。

        而江中集團(tuán)為上市公司江中藥業(yè)的控股股東，持有上市公司已發(fā)行股份的43.03%。本次交易完成后，華潤(rùn)醫(yī)藥控股通過江中集團(tuán)間接擁有江中藥業(yè)的權(quán)益超過江中藥業(yè)已發(fā)行股份的30%，從而觸發(fā)全面要約收購義務(wù)。

        《證券法》第96條規(guī)定，采取協(xié)議收購方式的，收購人收購或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同收購一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。

        于是，華潤(rùn)醫(yī)藥控股向除江中藥業(yè)控股股東江中集團(tuán)以外的其他所有股東發(fā)出全面要約，以收購江中藥業(yè)最多近2.39億股上市流通普通股，相當(dāng)于江中藥業(yè)全部已發(fā)行股份約56.97%，要約價(jià)格為每股17.56元，要約期限為自2019年3月4日起至2019年4月2日止。其間，江中藥業(yè)股東預(yù)受要約股份共計(jì)816175股，撤回預(yù)受要約股份共計(jì)801518股，最終有17個(gè)賬戶共計(jì)14657股股份接受收購人發(fā)出的要約，占預(yù)受要約股份不到1.8%。

        根據(jù)《公司法》的規(guī)定，本次要約收購?fù)瓿珊螅兴帢I(yè)的股權(quán)分布符合上市條件，上市地位不受影響。

        一位熟悉市場(chǎng)監(jiān)管的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，華潤(rùn)醫(yī)藥17.56元的出價(jià)低于江中藥業(yè)近期股價(jià)，且市場(chǎng)最近整體呈上漲趨勢(shì)，所以同意收購要約的股東不會(huì)太多。而出價(jià)較低可以在一定程度上規(guī)避強(qiáng)制收購要約義務(wù)，付出的成本更低，且不影響華潤(rùn)醫(yī)藥間接控股江中藥業(yè)。

        協(xié)同發(fā)展挑戰(zhàn)

        對(duì)于華潤(rùn)醫(yī)藥而言，收購江中集團(tuán)能夠獲得“江中”“初元”等知名品牌，擴(kuò)充在中藥板塊的資源優(yōu)勢(shì)。對(duì)江中藥業(yè)而言，加入華潤(rùn)，無論品牌還是渠道資源都會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階。

        江中藥業(yè)在2018年報(bào)中指出，“江中”品牌價(jià)值 207.15 億元，位于中國(guó)品牌500強(qiáng)第231位、醫(yī)藥行業(yè)第6位。

        作為老牌OTC企業(yè)，“江中”系列的健胃消食片、乳酸菌素片和復(fù)方草珊瑚含片是公司最大的收入來源。2018年，健胃消食片的銷售收入達(dá)到10.48億元，占總營(yíng)收接近60%，復(fù)方珊瑚草含片則達(dá)到1.31億元。另外，2019年1月，江中藥業(yè)完成收購桑海制藥和濟(jì)生制藥51%的股權(quán)，擴(kuò)充中藥處方藥業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品批文和涵蓋領(lǐng)域都迅速增加。

        史立臣告訴時(shí)代周報(bào)記者，華潤(rùn)欠缺一個(gè)知名的中藥品牌，而原有的東阿阿膠在中藥領(lǐng)域較弱。華潤(rùn)醫(yī)藥在2018年年報(bào)中也指出，江中藥業(yè)有利于提升本集團(tuán)在中藥自我診療業(yè)務(wù)、中藥材開發(fā)等領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

        史立臣認(rèn)為，江中藥業(yè)近年業(yè)績(jī)下滑，如果沒有新的營(yíng)銷渠道和新的合作方，發(fā)展會(huì)更吃力。被華潤(rùn)醫(yī)藥收購之后，依托華潤(rùn)在全國(guó)的知名度和央企背景，以及華潤(rùn)自有的商業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來的便利，江中藥業(yè)有望迎來新的發(fā)展。

        財(cái)報(bào)顯示，江中藥業(yè)近年?duì)I收增長(zhǎng)乏力，2015―2018年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)為-8.35%、-39.87%、11.83%和0.49%。2018年?duì)I業(yè)收入17.55億元，僅比2017年增加800萬元。而公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也不穩(wěn)定，2014年和2015年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率曾有53.75%和38.57%，但在2016年卻暴跌至3.47%，2017和2018年也僅回歸到10.01%和12.55%。

        值得注意的是，加入華潤(rùn)以后，江中藥業(yè)將如何與華潤(rùn)醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展，而華潤(rùn)又會(huì)對(duì)江中藥業(yè)作出怎樣的戰(zhàn)略布局，讓外界關(guān)注。

        通過并購獲取優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)，一直是華潤(rùn)醫(yī)藥的發(fā)展戰(zhàn)略。2007年以來，華潤(rùn)醫(yī)藥先后收購東阿阿膠、華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴(14.430, -0.36, -2.43%)，加上江中藥業(yè)，至今旗下已有四家上市公司。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，江中藥業(yè)的胃藥產(chǎn)品一定程度上與三九重合，“初元”系列的定位也與東阿阿膠部分重合。

        在史立臣看來，華潤(rùn)旗下企業(yè)的協(xié)同發(fā)展向來較為薄弱，內(nèi)部資源整合優(yōu)化相對(duì)不足。“華潤(rùn)收購江中以后，企業(yè)文化和管理體系的導(dǎo)入還沒看見。中藥板塊怎么發(fā)展，向哪些領(lǐng)域發(fā)展，哪些品種需要優(yōu)化、淘汰，都需要管理層來布局。并購之后各自為政、缺乏協(xié)同，就只能停留在財(cái)務(wù)投資的層面。”

《電鰻快報(bào)》