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　　4月2日，上交所科創(chuàng)板信息披露平臺(tái)公布6家企業(yè)申報(bào)獲受理。其中包括曾計(jì)劃赴港股上市的海爾生物，這也是短短不到20天時(shí)間里從港股擬投科創(chuàng)板的第五家公司。

　　從3月8日起，復(fù)旦張江、中國(guó)通號(hào)宣布擬申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，沖刺A+H股；賽特斯、盛世大聯(lián)、海爾生物則明確停止申請(qǐng)H股，擬登錄科創(chuàng)板。

　　作為成熟的資本市場(chǎng)，港股一直是不少企業(yè)上市的首選，吸納了騰訊、小米等知名科技企業(yè)。為何近期不少公司開(kāi)始放棄港股，轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板？相比于港股，科創(chuàng)板上市有何優(yōu)勢(shì)？被寄予“中國(guó)納斯達(dá)克”厚望的科創(chuàng)板是否會(huì)取代海外市場(chǎng)成為科技企業(yè)的另一主流上市地？

　　復(fù)旦張江打響港股加申科創(chuàng)板第一槍

　　打響港股沖刺科創(chuàng)板第一槍的是復(fù)旦張江。

　　3月8日，這家港股上市的醫(yī)藥公司發(fā)布公告稱，擬在中國(guó)向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)，向符合中國(guó)法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定條件的詢價(jià)對(duì)象及在上海證券交易所開(kāi)設(shè)證券賬戶的科創(chuàng)板合格投資者以及符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所規(guī)定的其他投資者，發(fā)行不超過(guò)1.2億股每股面值人民幣0.1元的A股，及向上交所申請(qǐng)A股上市及買賣。

　　對(duì)于沖刺科創(chuàng)板的原因，復(fù)旦張江公告稱，其董事認(rèn)為，相較于上海證券交易所的主板而言，于科創(chuàng)板上市更能體現(xiàn)創(chuàng)新及研發(fā)能力，契合市場(chǎng)定位及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，因此建議本次A股發(fā)行于科創(chuàng)板上市。

　　另一家擬投科創(chuàng)板的港股公司為中國(guó)通號(hào)。3月25日，鐵路領(lǐng)域幾大央企之一的中國(guó)通號(hào)在港股發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)決議批準(zhǔn)了建議A股發(fā)行的進(jìn)一步方案及相關(guān)事項(xiàng)的議案，擬募集資金約105億元人民幣，股票上市地點(diǎn)為上交所科創(chuàng)板。

　　公告中提及A股發(fā)行的理由是董事會(huì)認(rèn)為A股發(fā)行能進(jìn)一步充實(shí)公司資本金，進(jìn)一步健全公司治理結(jié)構(gòu)及打造境內(nèi)外融資平臺(tái)，提升公司的資本實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)提高本公司的科技創(chuàng)新能力及品牌形象。

　　除了這兩家已在港股上市的公司轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板，還有三家公司明確宣布取消H股申請(qǐng)，擬登陸科創(chuàng)板。

　　賽特斯在3月12日率先發(fā)布了消息。這家企業(yè)也成為“三+H”政策(新三板掛牌企業(yè)赴港交所上市將不用摘牌，即可以享有兩地市場(chǎng)的交易、定價(jià)及融資服務(wù))推出以來(lái)，首個(gè)取消H股發(fā)行的新三板公司。

　　原計(jì)劃于3月29日在香港聯(lián)交所上市的盛世大聯(lián)，在3月24日公布消息稱，全球發(fā)售將不會(huì)按原定計(jì)劃進(jìn)行，公司在關(guān)注科創(chuàng)板。

　　隨后的3月26日，青島證監(jiān)局網(wǎng)站披露了海爾生物IPO的輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告，顯示其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)國(guó)泰君安認(rèn)為海爾生物具備科創(chuàng)板發(fā)行上市條件。4月2日，上交所披露海爾生物的申請(qǐng)已獲受理。而該公司曾于去年10月在香港提交上市申請(qǐng)書(shū)，尋求發(fā)行H股。

　　從港股轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板是否是偶然情況？“在沒(méi)有上市并準(zhǔn)備上市的科技公司中，原來(lái)準(zhǔn)備上港股的，現(xiàn)在大部分會(huì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。已經(jīng)在港股上市的公司，由于套利成本的問(wèn)題，不會(huì)大幅轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。”富途證券港美股分析師對(duì)新京報(bào)記者表示。

　　分析：早期科創(chuàng)板企業(yè)估值、融資、流動(dòng)性優(yōu)于港股

　　為何多家公司相繼放棄港股這一成熟市場(chǎng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板這個(gè)新市場(chǎng)？

　　經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎表示，這與港股自身的發(fā)展問(wèn)題有關(guān)，“港股成交量低，短中長(zhǎng)期好像都沒(méi)有什么解決方法。”

　　聯(lián)想創(chuàng)投交易運(yùn)作部執(zhí)行董事張楊也對(duì)新京報(bào)記者表示，雖然港股近年也進(jìn)行了大幅度改革，包括允許同股不同權(quán)、開(kāi)放未盈利的生物制藥企業(yè)上市等，但總體而言，其估值中樞仍不及A股市場(chǎng)；其次，2018年港股市場(chǎng)雖然接納了很多獨(dú)角獸，但多有破發(fā)行為，諸多投資于中后期和Pre-IPO階段的投資機(jī)構(gòu)遭受賬面的浮虧。

　　“而科創(chuàng)板在接納VIE和紅籌架構(gòu)企業(yè)、同股不同權(quán)、上市標(biāo)準(zhǔn)等諸多方面本著市場(chǎng)化的原則進(jìn)行了管制放松。”張楊分析。

　　與國(guó)際接軌后，多位投資人、分析師對(duì)記者表示，在一段時(shí)間內(nèi)科創(chuàng)板將具備三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：高估值、高流動(dòng)性、低認(rèn)知門(mén)檻。

　　“短期來(lái)看，由于稀缺性較高，科技創(chuàng)新公司在科創(chuàng)板上市一定會(huì)拿到相對(duì)高的估值。”前述富途證券分析師舉例稱。該分析師進(jìn)一步表示，高流動(dòng)性、低認(rèn)知門(mén)檻則得益于科創(chuàng)板國(guó)內(nèi)的投資者多，交易比香港更活躍同時(shí)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)公司的認(rèn)知程度更高。

　　安信融資本合伙人步日欣也對(duì)記者舉例表示，根據(jù)之前創(chuàng)業(yè)板早期被爆炒、新三板2015年爆炒的經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板早期大概率會(huì)被爆炒，且不受目前創(chuàng)業(yè)板23倍市盈率的限制，所以早期科創(chuàng)板的企業(yè)估值、融資、流動(dòng)性都會(huì)優(yōu)于港股。

　　針對(duì)前述提到的三家取消H股發(fā)行的做法，一位不愿透露姓名的投行人士(中信建投)對(duì)記者表示，臨時(shí)放棄股票發(fā)行，多與詢價(jià)中公司在港股市場(chǎng)的估值未達(dá)公司預(yù)期有關(guān)，因此，公司希望能夠在科創(chuàng)板得到更高的估值。

　　但張楊也提示，還要從長(zhǎng)期角度看企業(yè)估值。“短期A股總體的估值水平目前較港股為高。長(zhǎng)期而言，任何資本市場(chǎng)給予企業(yè)的估值最重要的還是企業(yè)的基本面。”

　　在張楊看來(lái)，科創(chuàng)板設(shè)立后，全面采用市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)，市場(chǎng)將真正發(fā)揮資源配置的功能，信息披露、市場(chǎng)監(jiān)管、違規(guī)懲戒、退市規(guī)則等也更加嚴(yán)格。這對(duì)企業(yè)本身的要求也很高，扎實(shí)經(jīng)營(yíng)好公司，強(qiáng)化核心技術(shù)，才可能取得市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　富途證券分析師進(jìn)一步推測(cè)，“隨著注冊(cè)制的實(shí)施，會(huì)有越來(lái)越多的所謂科技公司上市，將有很多沒(méi)有價(jià)值創(chuàng)造能力的公司混雜其中，到時(shí)候估值會(huì)向勝出的頭部公司傾斜。”

　　值得注意的是，與取消H股發(fā)行、搶灘科創(chuàng)板的企業(yè)不同，已在港股上市的公司申請(qǐng)科創(chuàng)板不僅是套利行為。

　　3月27日，在博鰲亞洲論壇2019年年會(huì)期間，國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任肖亞慶回應(yīng)“如何看待央企子公司分拆到科創(chuàng)板上市”問(wèn)題時(shí)表示，“我們鼓勵(lì)，科創(chuàng)板是很好的事情，央企應(yīng)該帶頭去科創(chuàng)板。”

　　張楊分析，央企申請(qǐng)科創(chuàng)板可以有效利用境內(nèi)和境外兩個(gè)資本市場(chǎng)，而對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，在發(fā)展初期有類似“定海神針”的大型優(yōu)質(zhì)央企參與也是一件好事。

　　科創(chuàng)板加劇交易所競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)港交所更多是互補(bǔ)

　　從3月8日到3月26日，不到20天的時(shí)間已有五家公司從港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。有人擔(dān)心科創(chuàng)板的設(shè)立將對(duì)港股利空。但實(shí)際上，目前來(lái)看，兩者存在競(jìng)爭(zhēng)，但也能互補(bǔ)。

　　無(wú)論何時(shí)，優(yōu)秀企業(yè)都是各大交易所的必爭(zhēng)者。“而任何公司IPO，追求高估值、高流動(dòng)性、高融資功能都無(wú)可厚非。而企業(yè)價(jià)值在哪個(gè)市場(chǎng)更能充分體現(xiàn)，哪個(gè)市場(chǎng)更多元化，企業(yè)就會(huì)去哪個(gè)市場(chǎng)。”步日欣表示。

　　步日欣舉例，港交所拒絕了阿里巴巴，最終阿里登錄納斯達(dá)克，這對(duì)于港交所一直是巨大遺憾。為了吸引更多新經(jīng)濟(jì)公司IPO，港交所在2017年12月正式拓寬現(xiàn)行上市制度，允許“同股不同權(quán)”的公司在主板上市，這項(xiàng)改革被認(rèn)為是香港市場(chǎng)20多年以來(lái)最重大的改革。最終吸引了小米登陸港交所。

　　因此，毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)化的科創(chuàng)板推出會(huì)加劇上交所與深交所、港交所，甚至納斯達(dá)克的競(jìng)爭(zhēng)，從這個(gè)角度講，科創(chuàng)板對(duì)港股是一個(gè)利空。

　　但科創(chuàng)板更能夠與港交所等資本市場(chǎng)形成互補(bǔ)，多位投資人的共識(shí)是互補(bǔ)強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)。

　　首先，兩者之間存在核心差異。張楊分析，除了具體的規(guī)則不同，港股是亞太地區(qū)重要的國(guó)際資本市場(chǎng)，國(guó)際資本進(jìn)入沒(méi)有管制限制。而科創(chuàng)板盡管未來(lái)可以預(yù)期有境外資本的參與，在中國(guó)資本項(xiàng)下外匯管制逐步市場(chǎng)化之前，還是以吸引境內(nèi)的投資人為主。同時(shí)，香港資本市場(chǎng)的金融工具較境內(nèi)更為豐富。

　　同時(shí)，張楊表示，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，選擇登陸何處的資本市場(chǎng)，需要看自身發(fā)展情況，不能一概而論：比如市場(chǎng)主要在海外，為了業(yè)務(wù)拓展和跨境融資的便利，可能在境外資本市場(chǎng)上市更加有利；而如果企業(yè)主要面向廣闊的境內(nèi)市場(chǎng)，且屬于國(guó)家政策大力扶持的核心科技企業(yè)，登陸A股科創(chuàng)板可能是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　普華永道中國(guó)南方區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)組主管合伙人卓志成此前在接受媒體采訪時(shí)也表示，香港市場(chǎng)不會(huì)被科創(chuàng)板取代，但這是一個(gè)演變過(guò)程；同時(shí)還要按照投資人背景(比如是否為美元基金)、企業(yè)營(yíng)運(yùn)模式和管理層意向，進(jìn)行綜合考慮，才能選擇對(duì)企業(yè)而言最優(yōu)的上市地。

《電鰻快報(bào)》