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祝義財壓陣祝媛接棒 巨虧47億雨潤食品豬年能翻身？

　　研究員 習羽

　　在“江蘇前首富”失去人身自由的4年間，雨潤食品已累計虧損120億港元，且兩任國際著名核數師先后與董事會因財務數據處理方式產生分歧并掛冠而去。

　　一度被標注315億人民幣身價的“江蘇前首富”終于回來了，距其因涉嫌“行賄罪、背信損害上市公司利益罪及故意銷毀會計憑證罪”被監視居住進而正式批捕，已過去四年。聲名赫赫的“雨潤系”再次回到舞臺中央。只是市場更好奇之處在于，曾經橫跨屠宰、食品、物流、地產、旅游、金融、零售百貨多個領域的祝，將如何面對公司盛況不再。

　　3月27日晚間，因2018年業績報告及一份最新管理層任命通知，在港上市的雨潤食品（1068.HK）迅即成為市場焦點。頗為戲劇性的是，2015年亦是這一天，正是雨潤食品同系公司中央商場(4.620, -0.02, -0.43%)（600280.SH）的公告，證實了此前外界對于祝義財失去人身自由的諸多猜測。而此次雨潤食品年報發布和高管異動的時點，則發生在55歲的祝義財歸來后的第65天。

　　展開剩余87%

　　財報顯示，2018年雨潤食品營收為126.51億港元，同比增幅4.9%；凈利潤虧損額為47.57億港元，同比提升148%。而據該公司2018年中報，雨潤食品實現收益61.15億港元；虧損5.42億港元，但相較上年同期減虧1.8%；整體毛利潤就增加15.5%至4.21億港元。也就是說，在上下半年營收相對穩定的情況下，6個月內其虧損額竟然放大了42.15億港元。

　　“不排除利用祝義財回歸，一次性‘利空出盡’財務處理的可能”，一位分析人士告訴《投資時報》研究員。

　　不過，雨潤食品高管層的變動似乎更具看點。公告顯示，雨潤食品董事會主席俞章禮、首席執行官李世保雙雙提出辭職。接替他們執行董事、董事會主席、首席執行官、提名委員會成員、薪酬委員會成員及授權代表等職位的，便是祝義財之女祝媛。

　　據雨潤食品2017年年報介紹，俞章禮1996年就已加入雨潤食品，2012年起獲任董事會主席；李世保于1999年加入雨潤，2012年起擔任首席執行官。注意，俞氏加盟當年恰是祝收購當地國有南京罐頭廠聲名鵲起之時——這亦是江蘇省內首宗由民營企業并購國有企業的案例。而李氏進入后的兩年，祝才以8.8億元首次打入《福布斯中國富豪榜》。由此可見，俞章禮和李世保在雨潤食品內不僅地位極其資深，亦是整個雨潤系的肱股老臣。

　　對于兩位核心高管的雙雙離去，雨潤食品在公告中強調，“均出于個人原因，與董事會之間并無不同意見”。

　　而為何不是28歲的公子祝珺而是現年32歲的祝媛站上前臺，外界目前有不同版本解讀。據悉，同是“海歸背景”，擁有澳洲新南威爾士大學商業經濟及財務學商學士學位，悉尼科技大學工商管理碩士學位的祝媛，在加入家族事業前已具備人力資源、財務分析乃至投資近6年工作經驗。

　　值得注意的是，近來雨潤系頻頻發生人事變動。據2月份雨潤集團官網免職決定顯示，李道先被免去雨潤控股集團有限公司董事、副總裁職務。不久之后，雨潤食品再發公告，執行董事孫鐵新因其個人原因，已辭任公司執行董事，并辭去集團所有職務及職位。

　　毫無疑問，祝義財的回歸令雨潤集團有了主心骨，其也自然會針對公司經營強力“糾錯”。盡管過去兩個月雨潤食品股價已然翻番，但僅34.45億港元的弱小市值以及與52周高點還有27%落差的現實，都說明了問題。而據該公司近三年財報顯示，2015年—2017年，雨潤食品分別虧損29.8億港元、23.4億港元和19.2億港元。看似業績有所好轉，虧損額逐年遞減，但隨著2018年業績公告的披露，四年累計虧損近120億港元，終歸是個事實。

　　核數師的分歧

　　事實上，在祝義財離席的四年中，雨潤食品財務數據的真實性一直存有疑點。

　　據3月15日雨潤食品盈警公告顯示，集團核數師已連續四年對公司的財務報告“無法表示意見”。《投資時報》研究員了解到，2016年，時任該集團核數師的畢馬威會計師事務所，就因未能與雨潤食品就截至2016年12月31日止年度之審計費用達成共識而辭任。

　　據悉，畢馬威2016年3月30日在出具有關雨潤食品截至2015年12月31日止年度核數報告中，明確表示不同意雨潤食品有關不遵守國際會計準則的資產減值及報告有關該公司持續經營的多項不明朗因素，并且不對財務報告是否已如實反映該公司的財務狀況、業績及現金流作出任何意見。同日，董事會決議委任大華馬施云會計師事務所有限公司為該集團新任審計師。

　　時隔兩年之后，同樣的戲碼再次上演。由于雨潤食品與大華馬施云未能就截至2018年12月31日止財政年度的審計費用達成共識，故后者亦辭任集團核數師職務。

　　對于前后核數師的質疑，雨潤食品表示，公司董事會根據《國際會計準則》第36號《資產減值》對本集團相關的非流動資產進行了減值評估。在評估過程中，尤其是在計算五年現金流預測模型中，需要使用很多對未來的假設，包括但不限于未來的銷售量、毛利率、費用率及折現率等。如有關的假設有所不同，將影響相關資產的可收回價值。

　　問題就在這，董事會與會計師事務所對這一評估結果出現分歧。雨潤董事會綜合各方面因素認為己方業務表現在未來五年會逐步改善，并以此作為過往數年現金流預測模型的基礎及假設。但核數師卻認為雨潤董事所采納的數據及假設，并未完全反映該集團在營運及財務上所面對的挑戰。因此，在以往年度，核數師未能與董事會就資產減值達成共識。

　　四年兩換核數師并非常態。據業內人士透露，核數師報告是由國際認可的注冊會計師出具。若是核數師報告為“保留意見”，則會對上市公司極為不利。

　　對此，雨潤食品表示，公司董事及管理層在2019年將繼續采取有關措施，務求爭取盡快跟核數師解決意見的分歧。

　　深陷債務泥潭

　　《投資時報》研究員進一步發現，雨潤食品與核數師的爭論焦點，在于債務問題。

　　據財報顯示，2015年—2017年，雨潤食品經營性活動產生的現金流凈額分別為人民幣-1.57億、-0.95億、-2.97億。雨潤食品在財報中表示，若業績在轉虧為盈及有健康的現金流用以償還貸款之時，核數師對其持續經營的不確定性就能夠消除。

　　談起債務的源頭，仍然與祝義財本人有關。2015年3月，雨潤集團旗下雨潤食品和中央商場同時停牌，并稱檢查機關已經對公司董事長、實際控制人祝義財執行指定居所監視居住的強制措施。3月30日深夜，雨潤食品公布了2015年度業績——虧損29.8億港元，創下其2005年在港上市以來年度最大虧損金額。其后，各大銀行和非銀行機構紛紛收緊對其融資貸款，進而造成雨潤食品的資金鏈幾近斷裂。

　　2015年10月，雨潤食品爆發13億元債務兌付危機，后借助外部資金才得以獲救。2016年3月，雨潤食品“15雨潤CP001”公司債券債務違約；同年5月，雨潤食品“13雨潤MTN1”公司債券到期本息兌付存在不確定性。盡管這兩筆債務最終得以兌付，但負面影響已經產生，雨潤食品再融資難度不斷加大。

　　更為糟糕的是，時隔三年，該公司的債務危機并未得到緩解。據財報顯示，截至2018年12月31日，雨潤食品未償還的銀行貸款及其他貸款為70.59億港元。據財報顯示，2015年—2018年，雨潤食品資產負債率分別為45.22%、51.37%、58.73%、79.34%。雨潤食品對此表示，目前一直積極與各銀行緊密溝通，商討重續到期的銀行貸款。

《投資時報》研究員注意到，“積極”兩個字在雨潤食品2018年財報中反復出現。除了與祝義財回歸有關之外，中國豬肉市場的萬億藍海或是雨潤食品試圖東山再起的根本動力。

　　2018年中國肉類市場競爭環境持續激烈。受成本、總產能、需求和非洲豬瘟疫情等因素影響，豬肉價格從年初下跌的趨勢到下半年小幅回調，加上非洲豬瘟疫情影響生豬跨省調運，令豬肉價格產生地區分化現象。

　　2018年，中國全年豬肉產量合計5404萬噸，同比下降0.9%。在經濟環境及豬肉市場的不穩定因素左右下，行業內企業運營均產生一定程度的影響。

　　不過據財報顯示，2018年雨潤食品的生豬平均采購價格比2017年下跌18.0%，但屠宰量為約661萬頭，比去年增加約21.0%，部分抵消了豬肉價格下跌的影響。同時，深加工肉制品銷售額（抵銷內部銷售前）達到21.76億港元，同比增加2.0%。

　　2019，農歷己亥豬年，曾以強大的跨地域布局位居中國生豬屠宰三甲的雨潤食品充滿了挑戰。

《電鰻快報》