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證券市場紅周刊 文/曹井雪

　　目前，券商2018年年報還未披露完畢，但根據已發布年報的公司，股票質押“暴雷”、收入下滑等問題均已顯露。

　　截至3月29日，A股已有965家上市公司披露了2018年年報，其中包括了19家上市券商。在頭部券商中，中信證券(24.780, 1.95, 8.54%)、國泰君安(20.150, 1.35, 7.18%)、海通證券(14.030, 1.28, 10.04%)2018年的業績均浮出水面，3家公司去年營業收入同比分別下降14.02%、4.56%和15.79%，凈利潤則分別下降了17.54%、32.56%和41.57%。

　　受到股市行情低迷的拖累，2018年券商板塊業績下滑明顯，板塊整體也下跌了26.39%。但今年以來券商板塊強勢反彈，截至3月29日收盤，板塊漲幅達到了54.2%。究其原因，隨著股市熱度的提升，上市券商的傭金業務、自營業務、承銷業務均趨轉暖，疊加科創板設立帶來的預期效應，券商股成為今年以來漲幅居前的幾個板塊之一。

　　申萬宏源(5.520, 0.31, 5.95%)等陷入質押“雷區”

　　自2月28日第一份券商年報披露以來，上市券商的股票質押情況就備受市場關注：由于去年市場大幅回調，股票質押違約事件層出不窮，也有不少券商出于風控的考慮，暫停了該項業務。

　　不過從年報公布的信息來看，大力開展股票質押業務的券商卻不在少數。據記者統計，2018年，申萬宏源、中信建投(25.550, 2.32, 9.99%)、中國銀河(11.830, 1.08, 10.05%)、光大證券(13.160, 0.77, 6.21%)、浙商證券(11.610, 0.89, 8.30%)、國元證券(10.450, 0.73, 7.51%)、國海證券(6.160, 0.45, 7.88%)、華安證券(7.150, 0.48, 7.20%)和錦龍股份(14.310,1.19, 9.07%)9家券商的股票質押式回購規模均同比增長。其中，股票質押式回購金額增加最多的公司是申萬宏源。

　　截至2018年末，申萬宏源股票質押融資余額436.83億元，較上年末增長35%，加上債券質押式回購等業務，公司去年買入返售金融資產高達662.68億元，同比增長50.42%，占總資產的19.06%；同時，公司計提買入返售金融資產減值準備為4.63億元，這一數字甚至超過一家小型券商一年的全部利潤。

　　而對于小型券商而言，股票質押違約對公司業績的負面影響更加明顯。例如太平洋(4.230, 0.28, 7.09%)證券，雖然公司目前還未公布2018年度報告，但根據業績預告，公司預計虧損12億元至14億元。公告顯示，由于市場低迷，交易對手違約，公司計提大額資產減值準備共計人民幣9.72億元，影響公司2018年凈利潤約7.29億元。《紅周刊》記者查閱公司公告發現，公司的減值準備不僅針對股權質押違約，其資管業務中的債券違約金額也占有相當比重。

　　根據太平洋證券公布的涉及訴訟的公告，記者統計發現，目前公司涉及因股權質押式回購交易業務引起的7起證券回購合同案件，涉案金額合計14.79億元；而公司涉及的兩起債券糾紛，合計金額也達到了2.8億元。此外，至于公司資管業務“踩雷”的情況，公司更早時發布的計提資產減值準備公告也有體現：公司投資成本3000.44萬元債券投資“16環保債”已發生實質違約，公司計提資產減值準備人民幣1559.01萬元。

　　根據分析人士觀點，除了市場環境不佳外，股票質押以及資管業務頻發“踩雷”，證券公司的風控水平也值得懷疑。值得注意的是，太平洋證券2015年至2017年的凈利潤分別為11.3億元、6.68億元和1.16億元，呈現出逐年下滑的趨勢，2018年，公司的業績又出現了虧損，不僅是風控水平，公司的專業能力也存在欠缺。 

　　廣發證券(16.170, 0.97, 6.38%)收入下滑63.05%

　　在去年A股蕭條的市場環境下，整個券商行業都受到了沖擊。證券業協會數據顯示，國內131家券商去年全年的營業收入為2662.87億元，同比下降14.47%。

　　雖然2018年市場極度慘淡，但與2017年相比，證券公司營業收入的排名變動不大，整體呈現強者恒強：中信證券、海通證券和國泰君安去年的營業收入分別為372.21億元、237.65億元和227.19億元，大概率仍將維持三甲位次；而中小券商中，山西證券(9.590, 0.87, 9.98%)、越秀金控(10.960, 0.62, 6.00%)、國盛金控(14.970, 0.90, 6.40%)的收入均同比增長，例如山西證券的營業收入從43.93億元增至68.45億元，但仍無法與大型券商相提并論。

　　分各業務收入情況來看，根據已公布年報的券商來統計，下滑幅度最大的是投資銀行業務收入。19家公司去年合計實現投資銀行業務收入159.56億元，同比下滑18.69%。目前在各家公司中，國投資本(14.530, 1.32,9.99%)該類收入同比降幅最大，高達67.01%。

　　根據公司年報，國投資本經紀業務、投行業務等券商相關收入來源于子公司安信證券。聚焦安信證券，報告期內投行業務的營業總收入為4.5億元，而2017年同期，公司的營業總收入為13.65億元，主承銷項目的減少是公司投行業務下降的主要原因。

　　具體看來，受國內股權融資市場進入“寒冬”和IPO過會率大幅下降的影響，2018年安信證券完成A股股票主承銷項目6個（2個IPO、1個非公開、3個可轉債）；而國投資本2017年度報告顯示，安信證券完成A股股票主承銷項目27個（17個IPO、7個再融資、3個可轉債），主承銷金額合計285.05億元。

　　除投行業務外，已公布上市公司年報的證券公司的證券經紀業務收入和投資管理業務收入整體也出現下滑，同比分別下降11.67%和10.49%。各家券商收入增減情況并未呈現出明顯的規律，不過《紅周刊》記者注意到，廣發證券僅在資產管理一項業務上就減少了27.93億元，同比下滑39.67%，這也是公司營業收入減少金額最大的一類業務。

　　記者查閱公司的年報發現，公司資產管理業務收入減少的主要原因源于旗下投資子公司的虧損。年報顯示，廣發控股（香港）的全資子公司廣發投資（香港）在開滿注冊的GTEC Pandion基金去年虧損1.39億美元，減少公司合并凈利潤9.19億人民幣。雪上加霜的是，Pandion基金還收到了主經紀商追加保證金的通知，不排除未來繼續侵蝕廣發證券利潤的可能。

　　除了業績以外，年報中披露的職工薪酬情況也備受關注。根據Wind數據統計，已披露年報的券商中，行業職工平均薪酬為38.93萬元，較2017年同比減少4.79%；高管的平均薪酬為345萬元，同比減少3.48%。這樣看來，在去年行業整體盈利下滑41.04%的情況下，券商從業人員的薪酬并沒有受到很大的沖擊。不僅如此，部分券商還為公司高管大幅加薪，中信證券就是其中一例。

　具體看來，公司去年的凈利潤為93.9億元，同比下降了17.54%，但與此同時，公司高管的薪酬總額卻由4124.1萬元提升至1.27億元，同比提高207.73%。其中公司的財務負責人葛小波、執行委員會委員馬堯和執行委員會委員薛繼銳去年的年薪均過千萬。

　　雖然去年業績慘淡，但是開年以來，隨著市場行情的回暖，證券公司的盈利情況還是出現了好轉。從最新公布的2月財務數據簡報看，A股上市的35家合計實現凈利潤93.83億元，同比增幅高達636.8%，環比也增長了53.26%。

　　此外，科創板會為證券公司帶來發展機會也是業內的共識。根據中信建投分析師張芳的測算，預計2019年科創板公司IPO融資規模約為764.75億元（含超額配售融資規模），為證券業帶來直接增量收入合計39.29億元，相當于證券業2018年營收的1.48%。

《電鰻快報》