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新浪財經(jīng)訊 

　　用10億資金購買理財產(chǎn)品  研發(fā)管線卻遠不及預期

　　2018年3月27日，辰欣藥業(yè)董事會審議通過了《關(guān)于提高公司以閑置自有資金進行現(xiàn)金管理的資金額度的議案》，同意公司使用最高額度不超過人民幣10億元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好的保本型理財產(chǎn)品，產(chǎn)品投資期限為不超過6個月。截至本公告日，公司使用自有資金購買理財產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性存款的未到期余額為人民幣10億元，已經(jīng)達到額度的上限。

　　截止2018年三季度，公司總資產(chǎn)為51.18億元，凈資產(chǎn)為40.27億元，目前購買理財產(chǎn)品的金額占總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例分別為19.54%、24.83%。與之形成鮮明對比的是，辰欣藥業(yè)近年來對于研發(fā)的支出卻是堪稱捉襟見肘，2017年研發(fā)總投入僅1.42億元，僅占當期營收29.63億元的4.8%，這一比例在主要生物醫(yī)藥上市公司中處在中下游水平，與主流醫(yī)藥企業(yè)雙位數(shù)占比差距明顯，與全球主流醫(yī)藥企業(yè)僅20%的研發(fā)占比更是天壤之別。研發(fā)人員599人，占總?cè)藛T比重僅18.64%，本科及以上學歷占比也偏低。

　　與公司研發(fā)人員配備及研發(fā)投入不足相對應(yīng)的是，公司研發(fā)管線及儲備產(chǎn)品顯得明顯不足。公司2017年6月招股說明書中顯示，公司的研發(fā)管線大致可以分為3類：還處在申請臨床的1類新藥，改變劑型的老3.1類所謂新藥，以及一堆老6類仿制藥且都處在剛開始的階段。整體管線中的產(chǎn)品離上市及貢獻利潤還有相當長的路要走，期間的研發(fā)費用可能是巨大的。據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止發(fā)稿日，公司招股說明書上近86個在研藥物中目前正在開展臨床試驗的僅僅5個，而且?guī)缀醵荚谡心蓟蛭凑心嫉臓顟B(tài)，且登記時間較為久遠。如下所示：

　　2018年國家藥審中心（CDE）僅受理辰欣藥業(yè)兩個補充申請，可見，在2018年公司的研發(fā)進度是異常緩慢的。查看2017年的受理情況也明顯可以看到，自公司2017年9月29在A股上市以來，僅有一項補充申請獲受理，對比上市前的受理號，同年里上市前后的對比堪稱懸崖式下滑。換句話說，自2017年上市以來的一年半左右的時間里，公司僅有3個仿制藥的補充申請受理號。

　　上市說明書中布局心血管、抗腫瘤、糖尿病等各大領(lǐng)域的豪華的研發(fā)管線，截至目前看似乎已成“鏡中花水中月”，這不免讓投資者懷疑，上市前的大量擴充所謂的產(chǎn)品線明顯有為上市沖刺的嫌疑。而如果這些項目在后期不了了之的話，前期所付出的研發(fā)費用或?qū)⑷看蛩?/span>

　　自全國范圍內(nèi)大規(guī)模限抗以來，從各地針對大輸液監(jiān)管政策動態(tài)來看，越來越嚴格的限制是必然趨勢。從用藥安全角度來講，過度輸液毫無疑問對人們的身體健康帶來危害，對濫用進行監(jiān)管和遏制是應(yīng)有之義。但反觀另外一方面，我國大輸液行業(yè)實質(zhì)上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國大輸液產(chǎn)品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領(lǐng)域，高端產(chǎn)品如透析液、腸內(nèi)腸外新型營養(yǎng)液、治療型輸液等品種的產(chǎn)量很少，臨床上這類輸液還是以進口為主。

　　而公司目前大輸液業(yè)務(wù)占公司營收比重依然高達57%，大輸液的行業(yè)前景直接關(guān)注公司的業(yè)績。近幾年，包括科倫藥業(yè)(21.150, -0.09, -0.42%)等在內(nèi)的藥企大輸液業(yè)務(wù)占比也是明顯下降。行業(yè)的確已經(jīng)進入洗牌整合的階段，連四巨頭之二的石四藥也與科倫聯(lián)合在一起了。早在2017年11月，輸液巨頭科倫藥業(yè)發(fā)公告稱已購買港股石四藥集團5.71億股，約占企業(yè)總股本的20.05%。

　　在發(fā)達國家，大輸液生產(chǎn)主要集中在幾家龍頭企業(yè)以保證質(zhì)量和安全性。國外已完成大輸液洗牌，龍頭企業(yè)通過技術(shù)、成本、規(guī)模優(yōu)勢獲得主要市場份額，如美國百特市占率約80%，貝朗和雅培占據(jù)剩下的20%市場；德國費森尤斯、貝朗、貝特克林泰克、法瑪西亞4家企業(yè)占據(jù)了整個大輸液市場；日本大冢獨占市場，市占率超過50%。

　　國內(nèi)市場集中度還有待提升，據(jù)西南證券(4.000, -0.01, -0.25%)統(tǒng)計，龍頭科倫藥業(yè)占比約38%，前四企業(yè)市占率僅69%。未來隨著行業(yè)調(diào)整的進一步深化，且注射劑一致性評價即將推行，或?qū)⑼苿有袠I(yè)集中度進一步提升。

　　在大輸液行業(yè)面臨長期調(diào)整的背景下，公司2018年實現(xiàn)了近年來較高的業(yè)績增速，據(jù)公司半年報表述，這主要得益于公司心腦血管產(chǎn)品、麻醉類產(chǎn)品、抗腫瘤產(chǎn)品、營養(yǎng)類產(chǎn)品、消化系統(tǒng)用藥等高附加值產(chǎn)品保持良好發(fā)展趨勢。而梳理公司的這些產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，這些固體制劑、注射液在未來的幾年內(nèi)或?qū)⒚媾R一致性評價的門檻及后續(xù)國家集中采購的利潤大滑坡的風險。

　　且公司整體的研發(fā)銷售實力不強，已上市的仿制藥在市場上的銷售額占比都非常小，而面臨的競爭對手也都是實力較強的龍頭企業(yè)。如抗腫瘤藥物，包括奧利沙鉑、多西他賽、紫杉醇等注射液都在和恒瑞醫(yī)藥(58.020,0.33, 0.57%)直接競爭，倘若國家集中采購單一中標規(guī)則普遍實施，辰欣藥業(yè)將面臨巨大的銷售壓力。

　　極低價格出售兩款1類新藥  關(guān)聯(lián)交易涉嫌利益輸送

　　在亟需加大研發(fā)投入擴充產(chǎn)品的以維持公司長期競爭力的關(guān)鍵節(jié)點，辰欣藥業(yè)選擇用近10億資金購買理財產(chǎn)品，令人意外的是，在2018年3月2日，公司反而一連發(fā)布4則關(guān)于公司出手兩款新藥的關(guān)聯(lián)交易公告，更令人吃驚的是研發(fā)費用高達5000萬元左右的新藥竟然58元變轉(zhuǎn)讓出去了。

　　據(jù)公司公告稱，此次辰欣藥業(yè)轉(zhuǎn)讓的兩款1類新藥分別為晚期腫瘤治療的創(chuàng)新藥“WX390”（ 已取得臨床批件）、耐藥性肺結(jié)核治療的創(chuàng)新藥“WX081”（ 進入臨床申報階段）。根據(jù)西南證券的估算，兩款新藥峰值收入將高達28.1億元，而據(jù)《華夏時報》記者向一位內(nèi)部人士確認到兩款新藥的“總研發(fā)費用不到5000萬元。”

　　從5000萬元到58萬元將近100：1的關(guān)系，辰欣藥業(yè)將兩款藥“賤賣”給了誰？ 答案是辰欣藥業(yè)參股的上海嘉坦醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“上海嘉坦”）， 上海嘉坦由公司與上海嘉祥醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“上海嘉祥”）于2016年11月共同出資設(shè)立，注冊資本僅為50萬元，其中辰欣藥業(yè)以貨幣出資14萬元，持有28%股權(quán)；上海嘉祥以貨幣出資36萬元，持有72%股權(quán)。

　　上海家嘉祥的實際控制人為李永國、沈強二人，其中李永國曾在辰欣藥業(yè)的招股說明書中出任公司高級研究主管的職位。事實上，該次交易之所以為關(guān)聯(lián)交易，辰欣藥業(yè)公布的原因是上海嘉坦董事盧秀蓮在辰欣藥業(yè)兼任董事和副總經(jīng)理，同時還是公司董事長杜振新的妻子。李永國此次在辰欣藥業(yè)體系外單獨掌握兩款新藥的研發(fā)和潛在收益，而且杜振新的妻子也參與上海嘉坦的經(jīng)營管理當中，加上辰欣藥業(yè)以“白菜價”賤賣的方式將兩款新藥轉(zhuǎn)讓給上海嘉坦，這一些列的事實及操作，讓投資者不得不產(chǎn)生懷疑這樁買賣的背后是否存在利益輸送的貓膩。

　　職工持股公司減持  投資者緊跟其后用腳投票

　　在上市一年后，辰欣藥業(yè)面臨大規(guī)模解禁股逐漸流入市場的情況，2018年10月11日為最近一次解禁日，解禁股數(shù)高達18767.98萬股，占總股本的41.4%。這其中包括持股27.39%的遵義乾鼎投資管理有限公司，而就在剛解禁兩個月且股價幾乎破發(fā)的背景下，辰欣藥業(yè)2018年12月24日發(fā)布公告，大股東乾鼎投資因自身資金需求，擬6個月內(nèi)通過集中競價或大宗交易，減持公司股票不超過906.71萬股，即不超過總股本的2%。

　　公司招股說明書顯示，遵義乾鼎投資管理有限公司為公司職工持股公司，自2011年設(shè)立至今，據(jù)萬得資訊企業(yè)庫資料，遵義乾鼎投資管理有限公司沒有明確的經(jīng)營范圍，公司本身作為持股主體，并不實體經(jīng)營。可見，因資金需求的減持的理由并不充分，作為職工持股主體如此匆忙的減持股份，帶給投資人的是更多的質(zhì)疑。

　　此次解禁股份占比較大，除去遵義乾鼎投資管理有限公司，還包括九鼎系股東，包括北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心（有限合伙）在內(nèi)6家九鼎旗下投資主體，合計解禁1463萬股，占目前流通股的5.09%。

　　由于公司目前還未出2018年年報，而九鼎的各個主體持股均為超過總股份的5%，因此其是否減持尚不清楚，而從公司的股價走勢中或能看出端倪。公司目前的估值水平為上市以來的最低值，PE（TTM）為12.46。在Wind一級行業(yè)175家制藥企業(yè)中，辰欣藥業(yè)的估值排名倒數(shù)第12，里行業(yè)平均值25.28有較大差距，與科倫藥業(yè)22倍市盈率的估值差距也不小。

責任編輯：公司觀察

《電鰻快報》