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　　2018年，在版號限制、總量調控、人口紅利消退的影響之下，游戲行業迎來寒冬。這對于正處于頁游向手游轉型期的游族網絡(19.370, -0.05,-0.26%)（002174.SZ）是一個不小的挑戰。

　　公司大股東持有的股份九成處于質押狀態，隨著股價走低，相關質押股權爆倉風險更增加了市場的擔憂。

　　2018年初，游族網絡啟動回購。2018年底，公司回購股份實施完成。公告顯示，2018年1月31日至2018年12月24日回購期間，公司股份回購專業賬戶累計回購股份占公司總股本的2.55%，支付總金額約4.43億元（不含交易費用），回購股份用途為員工持股計劃或用于注銷。

　　政策方面，在游戲版號暫停審批9個月之后，2018年12月21日，相關部門負責人在2018年度中國游戲產業年會中透露，首批送審部分游戲已經完成審核，正在抓緊核發版號。

　　2018年12月29日，國家新聞出版廣電總局放出首批游戲版號，共計80款游戲在列。2019年1月3日，廣電總局更新了《2018年12月份國產網絡游戲審批信息》的表格，第二批84款游戲獲得版號。

　　版號重開，回購超4億，游族網絡能否扭轉乾坤？市場擔心的問題還有哪些？先看看大股東股份質押的情況。

　　大股東質押九成股份 

　　2014年，游族網絡借殼“梅花傘”上市，主要從事網頁游戲和移動游戲的研發、發行與運營。公司控股股東、實際控制人為林奇。

　　2017年年報顯示，截止年末，林奇持有公司34.43%股份，其中82.98%股份處于質押的狀態。

　　就近期的公告來看，公司實控人股權質押比例進一步增加。公告顯示，截止2018年12月5日，林奇累計質押30，280.58萬股，占其持有公司股份的97.83%。

　　公告顯示，公司實控人股份質押融資主要為實業投資及其他個人資金需求。

　　轉型陣痛：游戲業務收入下滑 

　　游族以頁游起家，但隨著移動游戲市場份額的持續提升，加之H5游戲等新興游戲形態對頁游具有取代性，國內頁游市場份額不斷被擠占，頁游市場用戶規模自2014年以來持續下滑，公司業務重點逐步轉向移動游戲。

　　財報顯示：2018年前三季度，游族網絡營收26.23億元，同比增加7.79%；歸母凈利潤6.83億元，同比增加48.65%；扣非后歸母凈利潤5.56億元，同比增加26.57%。

　　從公開信息來看，近年來公司游戲業務收入增速呈下滑態勢，到2018年前三季度出現小幅下降，同比下滑1.51%至23.78億元。 

　　一方面，受網頁游戲整體市場規模和公司戰略調整的影響，網頁游戲業務的營業收入和毛利較上年同期有所下降；另一方面，公司移動游戲收入及毛利增速出現下滑。

　　近年來，公司持續推進游戲出海戰略，海外收入占比由2014年的38.53%增加至2017年的60.83%。根據公告，公司在港臺及海外地區上線運營的主要游戲無需在國內取得游戲版號，此前游戲版號暫停審批對海外游戲運營不存在實質性影響。

　　不過，公司變更應收賬款壞賬計提的比例值得留心，這可能影響利潤的含金量。

　　應收賬款上升，變更壞賬計提比例 

　　隨著公司收入規模的擴大，公司應收賬款明顯增加。截止2018年9月底，公司應收賬款賬面余額8.25億，與2017年底相比增長74.05%。

　　根據2018年中報里給出的解釋，應收賬款增加主要系收入增加所致，且由于外匯收入合規要求趨嚴，回款周期變長。

　　值得注意的是，在應收賬款增加的背景之下，公司在2018年四季度變更了計提壞賬準備的會計估計。

　　變更前：

　　變更后：

　　資料顯示，公司將一年以內的計提比例由5%變更為3%，2-3年由50%變更為30%，3-5年由100%變更為50%，計提比例顯著縮小。此次變更自2018年10月1日起實施。2018年中報顯示，公司80%以上的應收賬款在1年以內。

　　另外，受應收賬款及預付款項增加影響，公司經營性凈現金流出現下滑。

　　經營性凈現金流下滑，發行可轉債籌資 

　　根據財報，2018年前三季度，在利潤增加的情況之下，公司經營性凈現金流同比下降73.74%至1.2億。

　　經營性凈現金流下滑，公司計劃通過發行可轉換公司債券募集資金。

　　2018年8月，游族網絡披露《公開發行可轉換公司債券預案》，擬發行可轉換公司債券募集資金總額不超過人民幣12.4億元。

　　公司在對證監會關于公司公開發行可轉債申請文件一次反饋意見的回復中表示“未來幾年， 公司移動游戲業務處于發展期，需要繼續投入大量資金用于優質IP購置、新游戲推廣及預付游戲分成款等，僅靠經營性現金流量難以支持，需要通過外部融資以提供穩定的資金支持。”

　　公告顯示，隨著公司業務擴張，資產規模不斷增長，資產負債率整體呈上升趨勢；2016年以來，公司和同行業可比上市公司平均水平相比，資產負債率水平相對較高。截止2018年9月底，公司資產負債率為40.06%。

　　根據公告，公司此次發債募集資金主要用于游戲IP 購置及版權金支出、軟硬件購置等。

　　IP儲備豐富：《權力的游戲》能否力挽狂瀾？

　　目前，公司游戲種類包括卡牌、SLG、回合制RPG、ARPG等，以下為公司債券評級報告（2018）中披露的公司主要游戲產品情況：

　　其中，《天使紀元》、《三十六計》及《女神聯盟2》處于成長期，《西游女兒國》處于成熟期，月活用戶數相對穩定。《少年西游記》、《大皇帝》已逐步進入衰退期，月活用戶數逐步下降。

　　隨著游戲市場競爭日益激烈，游戲IP的開發和長線運營也成為游戲公司的主要戰略之一。

　　游族網絡通過自主研發形成了女神系列、少年系列及三十六計系列IP，通過外部收購獲得《權力的游戲》、《盜墓筆記》和《三體》等影視文學IP。

　　市場認為由炙手可熱的美劇《權力的游戲》改編的移動游戲《權力的游戲：凜冬將至》若能在2019年成功上線，將成為一大看點。

　　公開信息顯示，該移動游戲由以SLG品類游戲產品研發見長的游族戰神工作室群打造，2018年7月，游族宣布與騰訊進行戰略合作，將《權力的游戲》移動游戲國內獨家代理權授予騰訊。

　　熬過寒冬之后，游族網絡能否迎來春天？（YYL）

《電鰻快報》