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       《號外財經》文/ 王巖

　　1月9日，涪陵電力發布2018年業績快報，2018年全年該公司實現營業總收入24.5億元，同比增長了18.81%；實現營業利潤3.7億元，同比增長了59.11%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.5億元，同比增長了54.4%。

　　2018年全年，涪陵電力實現基本每股收益1.56元，同比增長了54.45%，加權平均凈資產收益率26.85%，同比增加了4.53個百分點。

　　截止2018年12月30日，涪陵電力的總資產價值為47.3億元，同比增加了14.9%，歸屬于上市公司股東的所有者權益為1.46億元，同比增長了29.34%。

　　業績快速增長 現金流狀況在惡化

   　從涪陵電力發布的業績快報來看，該公司實現了快速的業績增長，不過，業績快報沒有顯示該公司的現金流狀況。事實上，該公司2018年三季度報告顯示，2018年1-9月份，涪陵電力實現經營活動產生的現金流量凈額為8959萬元，同比減少了74.13%。而2018年前三季度，涪陵電力實現營業收入18.1億元，同比增長了17.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.1億元，同比增長了17.21%。

　　2018年前三季度，涪陵電力經營活動現金流量凈額僅為8959萬元，凈利潤為2.1億元，該公司的凈現金比僅為0.43。由此可見，涪陵電力的大部分利潤沒有轉化成現金。

　　《號外財經》從該公司三季度報告中了解到，截止2018年9月30日，涪陵電力的應收票據及應收賬款為4.34億元，比年初增長了48413.16%；其他應收款為1094萬元，比年初增長了5655.31%。

　　而且，在涪陵電力的應收票據和應收賬款中，違約風險較高的應收賬款占據了98%，違約幾率相對較小的應收票據僅占2%。

　　此外，涪陵電力2018年前三季度的投資收益對凈利潤的貢獻也比較大。2018年1-9月份該公司的投資收益為2061萬元，同比增長了275.58%。涪陵電力在公告中披露，按權益法確認的合營企業新嘉南建材公司利潤同比大幅上升，引起投資收益增加。

　　毛利率基本穩定研究機構看好后續增長

　　涪陵電力在2018年中報和三季度報告中沒有披露公司的毛利率情況，《號外財經》從該公司2017年的財報中了解到，按行業劃分，涪陵電力的營業收入主要來自電力行業和節能行業，來自電力行業的營收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來自節能行業的營收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

　　按產品劃分，涪陵電力的營業收入主要來自電力銷售、電力工程安裝和節能服務；其中，來自電力銷售的營收占比為60%，其毛利率為6.69%；來自電力工程安裝的營收占比為3%，其毛利率為51.2%；來自節能服務的營收占比為38.5%。

　　按地區劃分，來自涪陵區內的營收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來自涪陵區外的的營收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

　　事實上，在涪陵電力發布了2018年三季度報告后，天風證券、申萬宏源。廣發證券和中銀國際紛紛給出“增持”或“買入”評級。

　　天風證券認為，涪陵電力在手訂單充足、在建項目穩定推進，看好配電網節能業務拉動業績增長。此外，網資源整合或將助力涪陵電力開拓綜合能源服務市場。申萬宏源則認為涪陵電力仍然是仍然是配電網節能高壁壘的受益者，該公司作為覆蓋國土面積88%的國家電網旗下唯一一家專業從事電網節能業務的公司，受到高進入壁壘保護，配電網節能業務競爭壓力小，豐厚的盈利空間有保證。

　　不過，廣發證券注意到，2018年以來，涪陵電力的現金流有所惡化，毛利率基本保持穩定。2018年前三季度，該公司整體毛利率為17.93%，同比降低了0.15個百分點，其中第三季度毛利率為17.63%，與上半年相比減少了0.5百分點。

　　這幾家研究機構普遍認為，目前該公司在手訂單約百億元，預計隨著近期新簽在手項目后續建設的逐步推進和在建項目的逐步完工，未來3年，該公司的節能業務的復合增速有望達到20%-25%。

　　從2018年下半年至今，涪陵電力的股價下跌了6.4%，同期所屬行業板塊下跌了0.82%，大盤的跌幅為10.64%。

《電鰻快報》