久久免费看-久久免费久久-久久免费精品-久久免费精彩视频-午夜一区二区三区-午夜一区二区免费视频

　　作者為阿爾法工場特邀研究員

　　被遺忘的公告

　　2018年12月26日晚，京東方（SZ：000725）發(fā)布重磅公告，擬在福州投資465億元建設第6代AMOLED（有源矩陣有機發(fā)光二極體面板，俗稱“魔力屏”）生產(chǎn)線。一般情況下，這種公告會引起資本市場的高度關注。

　　但實際上卻大出意料，在Wind數(shù)據(jù)庫上檢索，近期關于這一重大事件的點評，僅有4家券商發(fā)布了相應的報告進行點評。

　　圖1：2018年12月27日，京東方投資福州AMOLED生產(chǎn)線公告被券商關注極少

　　資料來源：Wind

　　而在18年3月份，同樣是投資465億元的重慶建設第六代 AMOLED（柔性）生產(chǎn)線的公告，卻受到了市場的高度關注。而十分湊巧的是，京東方的股價在18年3月后，就剎不住車似的一路下跌（注：自3月份至今已經(jīng)下跌近60%，大幅跑輸市場指數(shù)）。

　　圖片來自官網(wǎng)

　　圖2：2018年3月9日，京東方投資重慶AMOLED生產(chǎn)線公告得到資本市場的高度關注

　　資料來源：Wind

　　2016年以來，隨著行業(yè)周期向上，京東方的業(yè)績從2017年開始持續(xù)超預期，再加上屏幕的進口替代有國家意志推動，這種大故事、大情懷的加持，導致京東方的股價在2017年急漲。

　　2018年開始面板價格下跌，行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)競爭加劇的跡象，京東方業(yè)績也開始變臉，股價加速急跌。

　　圖3：2017-2018年，京東方的股價經(jīng)歷了一輪過山車行情

　　資料來源：Wind

　　所以也不難理解為什么一前一后兩個基本一樣的公告，在資本市場引起的反應卻截然不同：市場情緒高漲的時候，風口的豬都能起飛；而潮水退去，誰在裸泳便一目了然。

　　不過此次的過于冷遇，似乎過于悲觀。按照邏輯推演，在行業(yè)下行周期企業(yè)還逆勢擴張，本身就釋放了很多信號，比如想在行業(yè)低點完成技術超車、擴大市場份額等等。所以筆者認為這次京東方的擴產(chǎn)AMOLED公告反而應該更加引起大家的重視。

　　圖片來自網(wǎng)絡

　　筆者之所以沒第一時間寫文章來分析京東方的公告，也是想讓子彈飛一會兒，以期得到更加冷靜和深度的思考。

　　當然，這篇文章目的并不是推薦京東方，而更多的是想提示大家，去重新審視面板行業(yè)的投資機會和投資邏輯，在行業(yè)低點的時候挖掘到投資機會反而更加符合價值投資的理念。

　　用巴菲特老先生的話說，就是“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼”。

　　面板行業(yè)景氣下行，競爭加劇

　　面板行業(yè)景氣度下行，這個結論應該并沒有太多爭議。受到下游3C產(chǎn)品和汽車銷量數(shù)據(jù)疲軟的影響，以及中國大陸此前投建的產(chǎn)能開始釋放，面板行業(yè)降價通道開啟，甚至連高端的AMOLED面板廠商明年可能也會通過降價來促進柔性屏在智能手機上的應用。

　　因此，各大投資機構對2019年面板行業(yè)也持相對的悲觀的態(tài)度。比如HIS預測，到2019年，應用于手機的OLED過剩產(chǎn)能將占到需求的40%。

　　作為目前面板行業(yè)制高點的AMOLED，國內龍頭廠商的競爭在加劇。以一個例子來說明，2018年12月26日晚上，京東方公告了擬在福州投資465億元建設AMOLED生產(chǎn)線。

　　而12月27日，維信諾(8.030, 0.43, 5.66%)在合肥正式啟動第6代全柔AMOLED生產(chǎn)線建設，巧合背后意味著關于AMOLED屏的產(chǎn)能競速已經(jīng)拉開帷幕。

　　2017年全球新增4條6代柔性OLED線的產(chǎn)能，包括京東方成都、LGD、天馬武漢，三星有一條6代柔性OLED線擴產(chǎn)。而2018—2020年，全球還將新增12條中小OLED生產(chǎn)線，其中中國大陸有6條（大多是6代線，還有信利的4.5代線和柔宇的5.5線）。

　　京東方無疑是這輪OLED產(chǎn)能擴張的領跑者。福州京東方產(chǎn)線是其國內第四條AMOLED產(chǎn)線（前三條分別為成都、綿陽、重慶6代線），等到這四條線全部投產(chǎn)，京東方在AMOLED領域的投資累計額將達到驚人的1860億元。

　　圖4：OLED產(chǎn)能投產(chǎn)計劃

　　資料來源：公司資料

　　哪些潛在的投資機會被忽略了？

　　根據(jù)上面一個部分的討論，大家可能心中難免會有一個疑問，為什么周期下行階段，競爭加劇，同時技術更迭快，呼吁大家去關注面板的行業(yè)的投資機會呢？筆者將主要的理由以及可能被忽略掉的投資機會在下文按條陳述。

　　1 面板行業(yè)的投資確定性優(yōu)于大部分高科技行業(yè)

　　面板，或者說屏幕顯示技術的代際革新是比較快的，比如LCD替代CRT，OLED替代LCD，未來Micro-LED蠶食LCD和OLED的份額等等。

　　且同一種技術路徑內，也存在內部升級，比如普通LCD升級為TFT-LCD，被動OLED升級為AMOLED。這就導致行業(yè)的不確定性比較大，波動明顯。

　　但橫向對比電子產(chǎn)業(yè)來看，面板的技術含量是要小于半導體的，但是同時又是大于印刷電路板的。因此中短期來看，在面板行業(yè)國產(chǎn)突破的可能性要高于半導體，同時突破帶來的收益也遠高于印刷電路板。

　　且中國的面板企業(yè)已經(jīng)在LCD的國產(chǎn)化過程中證明了自己的能力，并誕生了京東方、華星光電、深天馬和信利國際這樣的優(yōu)秀企業(yè)。

　　其次是中央和地方政府的支持力度不會衰減。在地產(chǎn)整體預期不樂觀，經(jīng)濟增速中樞下移的背景下，越來越多的投資者開始擔憂在明年地方政府的債務風險敞口會加大，因此對依賴補貼，特別是地方政府補貼的行業(yè)尤其謹慎。

　　但是以京東方為例，地方政府對其不僅僅是補貼，而更多的是利益共同體。而且支持京東方發(fā)展的如北京、武漢、重慶、福州等都是經(jīng)濟實力比較靠前的城市，這部分風險應該是被高估了的。

　　圖5：地方政府與京東方的共生關系（京東方股權結構示意） 

　　資料來源：公司資料

　　同時面板企業(yè)在逆周期進行投資，是一個比較常見的行為。當年中國大陸LCD成功崛起的一個重要原因就是在政府支持下的大膽逆周期投資。以京東方為例，在2016年初，面板價格仍然比較低迷，京東方仍主動降價，提高市場份額。

　　2 從全球化產(chǎn)業(yè)分工角度來看，面板行業(yè)的外部風險小

　　面板全球的主要玩家只有四個，中國大陸、韓國、中國臺灣地區(qū)和日本。根據(jù)IHS的預測，到2019年，中國大陸的面板產(chǎn)能占全球的39%，韓國占30%，中國臺灣地區(qū)占24%，日本占7%。

　　面板這種高度集中在東亞地區(qū)的特征，導致其在以中美貿易摩擦為代表的“去全球化”趨勢下，更具備比較優(yōu)勢。

　　簡而言之就是面板行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群效應更加顯著，體系更加封閉，因此受到外部的經(jīng)濟體的政治風險比半導體、汽車等行業(yè)要小得多。

　　3 面板制造技術持續(xù)進步、投資大，對產(chǎn)業(yè)鏈拉動效應明顯

　　著名電子行業(yè)研究專家趙曉光先生曾提出，電子行業(yè)有四大防線，突破設備和材料是中國整個電子行業(yè)現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)和機遇。而且一般來講，材料的突破比設備的難度更大一些。

　　圖6：消費電子四大防線

　　資料來源：Wind，安信證券研究所

　　面板行業(yè)也符合這個規(guī)律，隨著顯示技術的進步，制造工藝對設備和材料的要求越來越嚴苛。比如在AMOLED領域，設備的投資占總投資額高達約7成，一般2年投產(chǎn)完成。那么僅京東方一家1860億的巨額投資，對應設備的投資總額就將高達1320億元。

　　由于這個特征，面板行業(yè)的巨額投資將主要流向設備供應商。因此，未來幾年，將是設備供應商的“豐收之年”，有望走出獨立于面板廠商的行情。

　　據(jù)粗略估計，國內OLED擴建產(chǎn)能在2019-2020年對應的設備采購額將分別達到600億，780億的峰值。

　　同樣，往上游投資的邏輯也是被市場所認可的。在京東方26日的重磅公告出來后，京東方第二天的股價基本沒有任何反應，而作為國內領先的平板顯示模組設備供應商，與京東方、富士康、歐菲光等知名企業(yè)建立了緊密的合作關系的聯(lián)得裝備(19.860, -1.26, -5.97%)連續(xù)兩天放量漲停。

　　圖7：27日公告后，京東方股價沒有上漲

　　資料來源：Wind

　　圖8：京東方27日公告后，設備供應商聯(lián)得裝備放量錄得兩個漲停 

　　資料來源：Wind

　　4 拓寬投資視野，關注海內外核心標的

　　由于面板企業(yè)大力逆勢投資，特別是在AMOLED領域。為了獲得競爭實力，因此2019-2020年這兩年，面板企業(yè)新投產(chǎn)的生產(chǎn)線良率的提升和產(chǎn)能的爬坡尤為關鍵。

　　一般生意在行業(yè)下行的時候控制成本，節(jié)約開支；而面板行業(yè)的商業(yè)模式有所不同，其十分依賴下游大客戶，且是重資產(chǎn)行業(yè)，因此固定成本非常大，規(guī)模效應尤為重要。

　　為了提高良率和爬坡產(chǎn)能后，通過切入大客戶獲得規(guī)模效應，面板企業(yè)會在工藝的核心制程“下血本”，因此那些上游具有壟斷能力的設備和材料公司甚至在行業(yè)下行期具備提價能力，將享有極高的業(yè)績向上彈性。

　　比如2018年10月22日，韓國OLED設備廠SNU公告獲得京東方257億韓元的顯示器制造設備采購合約，這對相當于其去年銷售額的22%，當天開盤SNU股價就上漲了約24%。（注：SNU被韓國SFA收購，所以上市主體為SFA ENG。）

　　同時考慮到中國內部面板設備公司的技術突破進度不及預期，在關鍵的2019-2020年，京東方等卯足勁兒的國內大廠，應該主要會考慮采購日韓以及中國臺灣地區(qū)的設備。

　　因此，對于設備的兩條投資主線：

　?。?）關注國內在設備領域真正具備有較強實力，特別是在后道模組段具有國產(chǎn)替代實力的企業(yè)。

　?。?）具備全球化視野，重點研究在AMOLED核心制程設備上具有壟斷實力的海外企業(yè)（主要分布于韓國和日本）。

　　為了更清晰地展示哪些企業(yè)值得重點關注，筆者此處引用中金公司研究部整理的面板設備投資地圖供大家參考。

　　圖9：國內設備廠商模組段技術儲備

　　資料來源：中金公司研究部

　　圖10：AMOLED產(chǎn)業(yè)鏈

　　資料來源：中金公司研究部，紅色虛線框內為AMOLED生產(chǎn)流程中的核心環(huán)節(jié)。

　　結論

　　京東方的此次重磅投資，并未有引起大家充分的重視；而仔細分析下來，AMOLED的產(chǎn)能競賽將給產(chǎn)業(yè)鏈上核心設備企業(yè)帶來很多機會。但是由于大部分核心設備企業(yè)在海外，投資者需要具備全球化的投資視野和投資能力，深入研究和密切跟蹤相關標的。

　　此外，如果按照投資時間來看：

短期內，國外具有壟斷能力并能夠順利拿到訂單的設備公司彈性可能最大；

 

中期，等到國內面板企業(yè)成功突破AMOLED，拿到大客戶如蘋果的訂單后，同時行業(yè)好轉，股價也存在非常大的上漲空間。

 

中長期，隨著面板企業(yè)的突破和盈利好轉，一定會更加大力培育國產(chǎn)設備商，樂觀估計下一輪面板產(chǎn)能擴建潮中，國內設備廠將扮演更加重要的角色。

《電鰻快報》