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　　距離2018年收官只有1個(gè)月，回顧今年以來市場走勢，從年初觸及3587點(diǎn)以后，上證綜指一路震蕩向下，截至11月27日，跌幅達(dá)22.15%。2019年A股市場是否會(huì)迎來曙光，當(dāng)前權(quán)益市場配置價(jià)值如何？近日，中庚基金首席投資官、中庚價(jià)值領(lǐng)航基金擬任基金經(jīng)理丘棟榮接受了記者采訪，他表示，未來牛市概率可能比熊市概率要大，但談不上黃金時(shí)期。能滿足黃金時(shí)期必須具備三大條件：低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、低波動(dòng)性，而當(dāng)前市場基本面風(fēng)險(xiǎn)不小，但估值低、隱含收益率較高。

　　挖掘低估值高隱含收益率股票 構(gòu)建高性價(jià)比組合

　　在丘棟榮看來，目前雖然A股基本面風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但隱含收益率也上升到了一個(gè)典型高位，極具吸引力，同時(shí)相比其他資產(chǎn)性價(jià)比不錯(cuò)，因此，現(xiàn)在可以考慮挖掘低估值高隱含收益率股票，以構(gòu)建高性價(jià)比組合作出最優(yōu)資產(chǎn)配置。

　　對(duì)于他看好的股票，他表示，絕對(duì)不是又好又便宜的股票，當(dāng)前A股基本面風(fēng)險(xiǎn)仍然不小，不確定性很大，但看好的是風(fēng)險(xiǎn)的收益補(bǔ)償也很高的類型。

　　挑選公司方面，他采用自下而上的方式，希望挑選出來的公司符合“承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)、獲得較高的預(yù)期回報(bào)”這兩個(gè)特征。具體來說，一要基本面好、風(fēng)險(xiǎn)小，最好跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、宏觀周期的下行、貿(mào)易戰(zhàn)等不相關(guān)；二要估值便宜，最好具備成長性。

　　他表示，由于對(duì)市場風(fēng)格偏好、大股東股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，如果這類股票可以承擔(dān)小盤的風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和大股東質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預(yù)期回報(bào)，那么也是非常劃算的。

　　丘棟榮稱，決定現(xiàn)在是否入場的考慮因素只有兩個(gè)，第一，這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力到底有多大；第二，你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力夠不夠。

　　積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 建立合適倉位

　　“我會(huì)比較積極地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，去建立合適的倉位。”丘棟榮稱，“在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，可能風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)大一些，當(dāng)然前提一定是符合投資目標(biāo)的約束。我認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不應(yīng)該太過于保守和謹(jǐn)慎，性價(jià)比好的東西應(yīng)該多買一些”。

　　對(duì)于很多投資者可能寧愿獲得少一點(diǎn)的收益，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也要小一點(diǎn)這個(gè)問題，他表示，這個(gè)想法也不一定是錯(cuò)誤的，但往往事實(shí)可能完全相反，當(dāng)你的收益少一點(diǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)可能是上升的。

　　“在基本面風(fēng)險(xiǎn)本來就不小，價(jià)格又沒有那么合適的情況下假設(shè)投資者等到市場漲個(gè)20%、30%再買，面臨的風(fēng)險(xiǎn)收益比現(xiàn)在是要差很多的。”他指出。

　　能滿足客戶的投資目標(biāo)才是好基金

　　為什么中國權(quán)益資產(chǎn)的長期回報(bào)可觀，但投資者沒賺到錢？原因是A股長期的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性非常高，沒有人能很好地管理這種風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。尤其對(duì)個(gè)人投資者來說，往往在風(fēng)險(xiǎn)最高、性價(jià)比最低的時(shí)候買最多，錯(cuò)誤地承擔(dān)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，那么選擇優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)的基金就尤為重要。

　　好基金最重要的一個(gè)特征是什么？“一定是能滿足客戶真實(shí)的投資目標(biāo)”，丘棟榮表示。這個(gè)目標(biāo)至少包括三個(gè)方面：第一，要有超額回報(bào)，第二，風(fēng)險(xiǎn)管理是滿足目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的。第三，一定要在一個(gè)特定時(shí)間周期內(nèi)滿足目標(biāo)，在不同的市場環(huán)境下都能滿足投資收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。

　　目前正在認(rèn)購期的、由丘棟榮執(zhí)掌的中庚價(jià)值領(lǐng)航基金就是這樣的一個(gè)基金。他介紹，這只產(chǎn)品是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)希望把它打造成一個(gè)能跨牛熊周期和市場風(fēng)格周期的旗艦型產(chǎn)品。第一，它包含基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略的功能，這個(gè)策略體系恰恰是我們過去一段時(shí)間進(jìn)步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

　　以下為部分采訪內(nèi)容：

　　問：為什么中庚基金聚焦于權(quán)益類投資？

　　丘棟榮：從事實(shí)和邏輯上來看，中國權(quán)益資產(chǎn)長期回報(bào)是可以的，尤其是長期的隱含回報(bào)率很高。為什么投資者沒賺到錢，原因是A股長期的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性非常高，沒有人能很好地管理這種風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。尤其對(duì)個(gè)人投資者來說，往往在風(fēng)險(xiǎn)最高、性價(jià)比最低的時(shí)候買最多，錯(cuò)誤地承擔(dān)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。主動(dòng)的長期資產(chǎn)管理公司過去在風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)用方面非常不足。所以，我們聚焦于主動(dòng)權(quán)益投資，第一是因?yàn)锳股潛在收益率高；第二我們希望能夠更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，更好地實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)。

　　問：中庚基金聚焦A股的權(quán)益投資，那么A股的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)在哪里？

　　丘棟榮：現(xiàn)在我們看好的股票，絕對(duì)不是又好又便宜，而是風(fēng)險(xiǎn)仍然高，不確定性很大，但風(fēng)險(xiǎn)的收益補(bǔ)償也很高。

　　第一，從風(fēng)險(xiǎn)來看。相較于2016年1月熔斷之后，當(dāng)前A股基本面風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益都比較高。目前A股風(fēng)險(xiǎn)的核心還是周期性的高位、高基數(shù)和結(jié)構(gòu)性（典型的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)風(fēng)險(xiǎn)），這三個(gè)方面，導(dǎo)致未來下行概率比較大。另外，疊加貿(mào)易戰(zhàn)等因素風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。

　　第二，從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和潛在收益來看。A股的隱含收益率上升到了一個(gè)典型高位，相當(dāng)于典型的大熊市水平，極具吸引力。

　　第三，對(duì)比其他資產(chǎn)來看。由于利率水平下降，貨幣供應(yīng)充足，導(dǎo)致其它類別資產(chǎn)的收益率水平都很差。而權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)便宜，隱含回報(bào)率高，流動(dòng)性高，因此相比之下，A股現(xiàn)在的性價(jià)比不錯(cuò)。

　　問：如何降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償？

　　丘棟榮：這就是阿爾法的價(jià)值體現(xiàn)。我們自下而上挑選出來的公司，希望符合“承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)、獲得較高的預(yù)期回報(bào)”這兩個(gè)特征。

　　具體來說，一要基本面好、風(fēng)險(xiǎn)小，最好跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、宏觀周期的下行、貿(mào)易戰(zhàn)等不相關(guān)；二要估值便宜，最好具備成長性。由于對(duì)市場風(fēng)格偏好、大股東股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，這個(gè)時(shí)候，可以承擔(dān)小盤的風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和大股東質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預(yù)期回報(bào)的小盤股。

　　問：你愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　丘棟榮：我們現(xiàn)在愿意承擔(dān)一些特定風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，最喜歡的風(fēng)險(xiǎn)可能是前面說的，小盤股、低流動(dòng)性等風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)，但是獲得了良好的基本面、甚至有不錯(cuò)的成長性、以及非常低的估值和高的預(yù)期回報(bào)。我覺得這是非常劃算的。

　　還有一類風(fēng)險(xiǎn)，我們也會(huì)喜歡，可能跟地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)改革、貿(mào)易戰(zhàn)高度相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)很高，但好處是特別便宜，預(yù)期回報(bào)率特別高。這種情況下，也許有些公司、有些風(fēng)險(xiǎn)，是值得去承擔(dān)的。

　　問：投資者現(xiàn)在合不合適入場？

　　丘棟榮：決定入場的原因只有兩個(gè)，第一，這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力到底有多大；第二，你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力夠不夠。

　　問：你覺得現(xiàn)在市場最大的不確定性和最確定的事情是什么

　　丘棟榮：整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的盈利情況，基本面未來的不確定性是非常大的。最確定的是A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償足夠高，因?yàn)閮r(jià)格便宜的，這是最明確的。

　　我們可能盡量去選擇價(jià)格便宜、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高的股票。如果風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，可能賺得多，如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了，可能跌得沒那么多。

　　絕對(duì)不是說現(xiàn)在很安全，又好又便宜。現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)很高，但是估值便宜，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償很高，同時(shí)，別的資產(chǎn)類別性價(jià)比并不理想。

　　更重要的是，我們要發(fā)揮專業(yè)投資的優(yōu)勢，從自下而上層面找到風(fēng)險(xiǎn)沒那么高，同時(shí)估值又很便宜、隱含收益率高的公司來構(gòu)建高性價(jià)比組合。

　　問：你認(rèn)為一個(gè)好基金的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　丘棟榮：很多基金都可以稱之為好基金，但它最重要一個(gè)特征是什么？一定是能滿足客戶的投資目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)至少包括三個(gè)方面：第一，要有超額回報(bào)，第二，風(fēng)險(xiǎn)管理是滿足目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的。第三，一定要在一個(gè)特定時(shí)間周期內(nèi)滿足目標(biāo)，在不同的市場環(huán)境下都能滿足投資收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。

　　問：中庚價(jià)值領(lǐng)航基金是一只什么樣的產(chǎn)品？

　　丘棟榮：這只產(chǎn)品是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，我們希望把它打造成一個(gè)能跨牛熊周期和市場風(fēng)格周期的旗艦型產(chǎn)品，因?yàn)樗膕mart beta特征不是很明顯，但包含我們“基于不確定性定價(jià)的價(jià)值策略體系”的三大要素：第一，它包含基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略的功能，這個(gè)策略體系恰恰是我們過去一段時(shí)間進(jìn)步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

　　問：中庚價(jià)值領(lǐng)航基金成立時(shí)，你會(huì)采取什么樣的建倉節(jié)奏？

　　丘棟榮：我會(huì)比較積極地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，去建立合適的倉位。在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，可能風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)大一些，當(dāng)然前提一定是符合投資目標(biāo)的約束。我認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不應(yīng)該太過于保守和謹(jǐn)慎，性價(jià)比好的東西應(yīng)該多買一些。

　　問：很多投資者可能寧愿獲得少一點(diǎn)的收益，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也要小一點(diǎn)。

　　丘棟榮：這個(gè)想法也不一定是錯(cuò)誤的，但往往事實(shí)可能完全相反，當(dāng)你的收益少一點(diǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)可能是上升的。

　　在基本面風(fēng)險(xiǎn)本來就不小，價(jià)格又沒有那么合適的情況下假設(shè)投資者說等到市場漲個(gè)20%、30%再買，面臨的風(fēng)險(xiǎn)收益比現(xiàn)在是要差很多的，跟我們的資產(chǎn)配置策略正好相反。

《電鰻快報(bào)》