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　　索羅斯在《金融煉金術》的導論中說：“如果我必須對自己的實務技巧作個總結，我會選擇一個詞——存活。”這位舉世聞名的金融大鱷所遵循的投資原則是：先求生存，再求致富。自2015年6月12日達到5178.19點高點以來，截至今年9月13日，上證綜指回調幅度達48%。在這輪已持續了三年多的震蕩下跌行情中，難熬的除了基民，還有手握重金的基金經理們。券商研報顯示，1991年以來，A股市場已經歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期。而不少從業經驗豐富、久經磨煉的基金經理，也在弱市中總結出了一套頗為實用的生存法則。

　　生存法則一：收縮防線“過冬”

　　面對A股市場持續調整，不少基金經理選擇通過降低股票倉位來避險。

　　興業證券的一份研報顯示，今年二季度主動管理型股票基金的倉位大幅下降，股票倉位從83.99%下降至80.74%。其中，普通股票型基金的倉位由86.43%下降至83.28%，倉位在90%到92.5%的普通股票型基金在資產總值中的占比，較2018年一季度下降了11個百分點；偏股混合型基金的倉位從83.18%下降至79.87%，倉位在85%至95%的偏股混合型基金在資產總值中的占比，較2018年一季度下降了14個百分點。

　　記者統計發現，截至二季度末，多達34只主動偏股型基金的股票倉位相較于一季度末，下降幅度超過50%。其中，中郵醫藥健康靈活配置混合、前海開源滬港深農業混合、國泰量化收益靈活配置混合等基金二季度的減倉幅度均超過70%。

　　“經過審慎研究并根據市場行情變化，二季度進行了大幅度減倉甚至清倉，目前主要以非常低的倉位爭取結構性機會。一旦外部不確定因素消除以及市場情緒面好轉，則會大幅加倉。”興銀消費新趨勢靈活配置基金在基金半年報中表示。

　　東吳國企改革主題靈活配置基金也表示，二季度前半段時間雖然階段性配置了醫藥、食品飲料、商貿零售、軍工等板塊，但在弱市環境下難有賺錢效應，因此二季度后半段時間嚴格控制倉位，降低風險頭寸暴露，避開了5月下旬以來的大跌行情。

　　長安鑫富領先混合基金稱，考慮到信用事件多發、權益投資者風險偏好明顯降低并且短期內難以恢復，二季度基金經理適當降低了權益資產配置比例。

　　在降低股票倉位的同時，也有基金經理調整了持倉結構，增配一些防御性品種。“為了規避股市持續下跌風險，在5月進行了結構和倉位的調整，一方面降低了大金融板塊的比重，提高醫藥行業的配置比例；另一方面，將整體倉位降低，規避市場持續下跌風險。”中融國企改革基金表示。

　　不少基金經理認為，經過一段時間的持續下跌，A股已經反映了大部分負面預期，長期走勢并不悲觀，但震蕩磨底的格局在短期內難以結束，因此仍然需要保持謹慎。

　　“就市場整體表現而言，年內大盤可能呈現底部震蕩的狀態。一方面，企業盈利增速仍然保持韌性，會帶來脈沖式的股價修復行情；另一方面，盡管估值已經被極度壓縮，但是各方面的不確定因素壓制了投資者的風險偏好，使我們難以看到估值大幅修復的可能性。”工銀新趨勢靈活配置基金表示。

　　博時匯智回報混合基金也認為，市場已經反映了大部分的悲觀預期，整體估值已經降到歷史低位，而龍頭企業盈利并未出現明顯下降，所以，從長期看目前市場風險已經不大。但行為趨勢形成后，靠市場自身扭轉趨勢是比較困難的，為此需要密切關注基本面的變化，及時作出評估。

　　除了老基金，近期成立的次新基金在建倉期也大多選擇觀望。滬上一位基金經理坦言，由于封閉期內無法贖回，若此時基金凈值低于面值，會給基民帶來很差的持基體驗，降低繼續持有的信心。因此，他會在建倉期內選擇一些估值較低、盈利確定性比較高的股票進行配置，同時控制股票倉位。

　　“短期內市場仍難以擺脫震蕩格局，因此建倉期內將采取謹慎的投資策略，將主要資產配置在固定收益部分，擇機在股市上進行靈活操作，做到‘積小勝為大勝’。”近期發行的中銀雙息回報混合擬任基金經理李建稱。

　　生存法則二：扎牢股票池的籬笆

　　股神巴菲特曾經說過，熊市是上天賜給價值投資者最好的禮物。不少基金經理也認為，對他們來說，每一輪市場的劇烈震蕩都是一次難得的成長機會。

　　“我認為，現在的市場環境反倒降低了選股難度。在牛市中，很多題材股會因為資金的短期博弈行為而大幅上漲，你很難去判斷公司真正的投資價值。而現在通過深入分析財務報表，挑選出來的一定是好公司。”滬上一家基金公司的權益投資部負責人對記者說。

　　根據基本面對投資標的進行嚴格篩選，已成為當前所有基金經理的共識。

　　從當前市場環境來看，李建認為，隨著外資在A股市場的占比不斷提升，A股越來越與海外成熟市場接軌，“仙股”的出現就是典型的例證。“現在美股和港股市場上有大量‘仙股’，股價低于1元且交易量稀少，乏人問津。在A股市場中，我們如果不扎牢‘籬笆’、把選股標準提高，就有可能買到這類股票。現在外資喜歡持有A股的龍頭股，也是從歷史的教訓中總結出來的經驗。”李建說。

　　談及選股標準，滬上一家大型基金公司的基金經理表示，他會從三個維度進行評估。“第一要看商業模式，我們希望一家公司能夠輕資產擴增，凈資產回報率高，且擁有良好的現金流和資產負債結構。第二，行業要有較大的發展空間，不能走下坡路。第三，管理層需要考慮小股東的利益，能夠展現出足夠的能力在行業中立足。”他說。

　　也有基金經理表示，將在震蕩市中尋找有潛力的“分紅奶牛”。因為這些“奶牛”不僅有可預期的現金流，而且還能將收益落袋為安，可謂弱市生存法則之一。

　　不過，李建認為，股息率這個單一指標有時也會誤導投資者。李建說：“股息率是指公司一年的總派息額與市價的比例。公司的總派息額來源于其可分配利潤，但如果公司凈利潤增長情況不穩定、缺乏確定性，就難以用股息率來評估其投資價值。”

　　李建認為，首先，在關注股息率的同時，還應了解公司的經營壁壘、商業模式，以及在較長經濟周期的檢驗下財務報表是否健康，從而判斷股息來源的可靠程度。其次，公司的大部分收入是來自于海外還是內需，在當前海外不確定因素較多的情況下，牢牢把握住內需主導的公司更具確定性。最后，公司是否為行業龍頭。在過去十年中，我國上市公司的盈利周期雖然有所波動，但行業市場份額向龍頭集中的特點十分明顯，因此這一點至關重要。

　　對于A股的后續走勢，朱雀投資表示，當前風險偏好仍然受到內外部因素的共同抑制，市場難言全面反彈。現在A股交投低迷，但下跌的勢頭也明顯趨緩了，預計近期即便下跌也將呈現抵抗式的震蕩走低態勢，而非前期的單邊下跌態勢，這將為挖掘結構性機會提供極好的時間窗口。對價值投資者而言，市場已進入長期布局的區間，配置上應當淡化指數與結構，集中精力，自下而上把握優質公司的投資機會。

　　生存法則三：關注被忽視的“寶藏”

　　還有基金經理在弱市中專心尋找被忽視的“寶藏”。在他們看來，半年報績優股、破凈股和上市公司加大股份回購力度的股票，都是值得關注的投資方向。

　　談及當前最看好的投資機會，李建表示，半年報業績突出的個股一定會在市場情緒好轉時率先反彈。“今年3、4月份以來，社會融資額增速明顯下降，實體經濟也受到一定影響。經過這種考驗后，一二季度業績還能保持穩定增長的公司，基本上都是投資者愿意作為底倉來配置的優質標的。”李建說。

　　匯豐晉信科技先鋒新動力基金經理陳平表示，和主板業績增速下行相反，創業板業績增速在一季度顯著反彈，二季度略微下滑，但整體反彈趨勢有望延續。與此同時，并購的后續影響逐漸消除，內生增長顯現，對股價構成了支撐。除了增速差擴大，創業板和主板估值倍數約3.1，也處于比較低的位置，成長股依舊相對占優。

　　“在TMT行業的四個板塊中，計算機板塊今年以來業績持續改善，四季度業績可能受益于行業后周期性以及巨頭加大投入規模的帶動而持續回升。”陳平稱。

　　據統計，截至2018年8月28日，全部A股3536只股票中，市凈率低于1倍的個股一共有238只。從行業分布來看，制造業、房地產業、金融業、公共事業和交運行業在破凈股數量上占比居前五名。“在大盤走低、投資者情緒普遍悲觀的情況下，這些重資產屬性的行業更容易受到重擊。但是細分來看，銀行股和地產股的業績在過去一年均取得明顯增長，其中地產股更是增長強勁。”滬上一位基金分析人士認為。

　　上述人士表示，目前市場對于金融、地產的預期可能過于悲觀。考慮到我國宏觀經濟韌性較強，金融、地產公司的基本面良好，在本次破凈潮中，金融股和地產股中可能存在錯殺的情況。

　　伴隨A股市場的震蕩走低，越來越多的公司紛紛發布股份回購公告。數據顯示，去年A股上市公司共發生股份回購565次，累計回購金額91.99億元，回購股份數量19.9億股。之前的2015年和2016年，上市公司股份回購金融分別為50億元和109億元。而今年以來，A股上市公司股份回購金額已是去年全年的2.65倍，并且達到了前三年的總和。

　　朱雀投資認為，從歷史情況來看，大規模股份回購集中發生在市場處于較低位置或連續下跌的時候。與前幾次股份回購集中發生期不同的是，今年的普通回購占主導。普通回購通常釋放出上市公司看好自身未來發展的積極信號。歷史數據顯示，普通回購預案公告對股價及其所在行業具有短期的提振作用，持有相關標的能較大概率取得顯著的超額收益。

　　“上市公司實施股份回購將大概率顯著改善當期的業績指標，但并不能從長期上改善公司的盈利能力。因此，股份回購作為投資者進行價值判斷的參考因素之一，不僅要區分不同類型的股份回購，還需要結合上市公司基本面進行綜合判斷。”朱雀投資提醒道。

《電鰻快報》