“當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳”。這句投資界的經(jīng)典格言正在公募基金行業(yè)殘酷上演。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月31日，3月份全市場(chǎng)已有40只公募基金發(fā)布清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，其中16只產(chǎn)品已正式進(jìn)入清算程序，一場(chǎng)行業(yè)大洗牌正加速上演。

        清盤(pán)警報(bào)密集拉響

        根據(jù)基金合同約定，當(dāng)基金連續(xù)50個(gè)工作日出現(xiàn)份額持有人數(shù)量不滿200人或資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元時(shí)，將觸發(fā)清算程序。值得注意的是，此次清盤(pán)潮呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”態(tài)勢(shì)，涉及華安基金、博時(shí)基金等頭部機(jī)構(gòu)，以及淳厚基金等中小公募在內(nèi)的近20家基金公司，幾乎覆蓋行業(yè)各梯隊(duì)。

        從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，混合型基金是重災(zāi)區(qū)，在40只觸及清盤(pán)的產(chǎn)品中占20只，比例達(dá)50%。

        具體到基金公司，淳厚基金與博時(shí)基金各有4只產(chǎn)品觸及清盤(pán)線，華安基金、農(nóng)銀匯理、安信基金、鵬華基金、德邦基金和華寶基金等機(jī)構(gòu)也各有2—3只產(chǎn)品上榜。

        更值得關(guān)注的是，此輪清盤(pán)潮呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著特征：一是“短命基金”頻現(xiàn)，多只成立不足一年的產(chǎn)品快速觸及清盤(pán)線。以匯豐晉信慧鑫6個(gè)月持有期債券基金為例，該產(chǎn)品成立于2024年4月16日，但截至2025年3月19日已連續(xù)40個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，距離其成立尚不滿一年。農(nóng)銀紅利甄選成立于2024年8月2日，基金經(jīng)理姚晨飛(2023年9月首次管理公募基金)尚處新手期。

        二是明星基金經(jīng)理光環(huán)失效，由知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品同樣難逃清盤(pán)命運(yùn)。以鵬華成長(zhǎng)先鋒混合為例，該基金由前寶盈基金明星基金經(jīng)理陳金偉管理，自2024年8月成立以來(lái)，規(guī)模始終在清盤(pán)線附近徘徊，成立7個(gè)月未現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。無(wú)獨(dú)有偶，由從業(yè)9年的資深基金經(jīng)理陳良棟掌舵的長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)優(yōu)選混合，自2024年7月成立以來(lái)，管理規(guī)模已從首募的3.62億元縮水至不足5000萬(wàn)元，觸發(fā)清盤(pán)預(yù)警。

        中小公司生存空間受擠壓

        在此輪公募基金清盤(pán)潮中，中小基金公司正面臨更為嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。

        以淳厚基金為例，今年以來(lái)已清盤(pán)淳厚穩(wěn)嘉和淳厚穩(wěn)悅兩只產(chǎn)品，同時(shí)旗下包括淳厚優(yōu)加回報(bào)一年持有期、淳厚中債1—3年政策性金融債等在內(nèi)的多只基金接連發(fā)布凈值低于5000萬(wàn)元的預(yù)警公告，清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延。

        行業(yè)內(nèi)部人士透露，清盤(pán)對(duì)中小機(jī)構(gòu)造成的打擊尤為沉重。“單只產(chǎn)品清盤(pán)意味著前期數(shù)百萬(wàn)的營(yíng)銷(xiāo)投入付諸東流。但若維持‘迷你基金’運(yùn)作，每年仍需承擔(dān)50—100萬(wàn)元的審計(jì)、托管等固定成本。這種兩難局面讓中小基金公司進(jìn)退維谷。”

        為打破困局，淳厚基金正嘗試通過(guò)召開(kāi)持有人大會(huì)修改基金合同中的終止條款。這種“續(xù)命”做法在業(yè)內(nèi)雖非首例，但反映出中小機(jī)構(gòu)在規(guī)模萎縮下的求生本能。Wind數(shù)據(jù)顯示，淳厚基金旗下26只公募產(chǎn)品中，截至去年四季度末已有10只規(guī)模跌破5000萬(wàn)元清盤(pán)線，占總數(shù)的38.5%，公司整體規(guī)模也僅維持在231.42億元。

        多重因素導(dǎo)致規(guī)模縮水

        當(dāng)前公募基金行業(yè)面臨的清盤(pán)壓力并非單一因素所致，而是多重市場(chǎng)與行業(yè)因素共同作用的結(jié)果。多位業(yè)內(nèi)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者揭示了背后的深層原因。

        首先，市場(chǎng)持續(xù)震蕩導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。上海某中型公募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)，權(quán)益類(lèi)基金業(yè)績(jī)普遍承壓，導(dǎo)致贖回壓力加大。特別是行業(yè)主題類(lèi)產(chǎn)品，受板塊快速輪動(dòng)影響，規(guī)模波動(dòng)更為劇烈。市場(chǎng)環(huán)境的變化使得基金維持規(guī)模的難度大幅提升。

        其次，“贖舊買(mǎi)新”現(xiàn)象仍未根本改變。盡管監(jiān)管層持續(xù)規(guī)范基金銷(xiāo)售行為，但部分渠道仍存在引導(dǎo)客戶(hù)贖回老基金認(rèn)購(gòu)新基金的情況。某銀行系基金公司渠道經(jīng)理透露：“部分銀行網(wǎng)點(diǎn)對(duì)新基金銷(xiāo)售考核權(quán)重較高，客觀上造成了資金‘搬家’。”

        第三，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇馬太效應(yīng)。截至目前，公募基金產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)1.1萬(wàn)只。但資金持續(xù)向頭部公司和明星產(chǎn)品集中。在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，缺乏特色的產(chǎn)品很難獲得投資者持續(xù)青睞。

        值得注意的是，上述因素對(duì)中小基金公司的影響尤為顯著。《華夏時(shí)報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分中小公募長(zhǎng)期陷入“左手發(fā)新、右手清盤(pán)”的惡性循環(huán)。即便成功發(fā)行新產(chǎn)品，也難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的持續(xù)積累和產(chǎn)品線的有效擴(kuò)充。

        行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛中的新機(jī)遇

        盡管當(dāng)前清盤(pán)壓力較大，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為這是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展必經(jīng)的陣痛期。隨著行業(yè)逐步走向成熟，未來(lái)可能出現(xiàn)以下變化。

        首先，產(chǎn)品布局將更加精細(xì)化。頭部基金公司或?qū)⑹湛s戰(zhàn)線，逐步清退同質(zhì)化產(chǎn)品，集中資源鞏固在主動(dòng)權(quán)益、固收等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位;而中小機(jī)構(gòu)則需另辟蹊徑，重點(diǎn)布局量化投資、固收+、細(xì)分賽道ETF等特色產(chǎn)品，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)尋找生存空間。

        其次，商業(yè)模式將向“投顧驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的“重首發(fā)、輕持營(yíng)”的銷(xiāo)售模式將逐步讓位于以客戶(hù)需求為中心的投顧服務(wù)。

        最后，行業(yè)并購(gòu)重組可能加速。參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)5—10年或?qū)⒊霈F(xiàn)更多中小機(jī)構(gòu)之間的合并案例，以及大型金融集團(tuán)對(duì)特色中型公募的收購(gòu)。

        近期，一份公募基金改革方案初稿在業(yè)內(nèi)流傳。

        據(jù)了解，該方案內(nèi)容涉及公募基金考核機(jī)制、費(fèi)率改革、權(quán)益產(chǎn)品、合規(guī)管理、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等多方面相關(guān)內(nèi)容。

        其中，關(guān)于基金經(jīng)理考核的細(xì)則引人注目。方案稱(chēng)，要建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，三年以上業(yè)績(jī)不低于80%，五年以上業(yè)績(jī)不低于50%;低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10%或者負(fù)收益的產(chǎn)品，基金經(jīng)理薪酬下降50%。

        “這次改革的三大要點(diǎn)就是引導(dǎo)絕對(duì)收益考核、構(gòu)建差異化產(chǎn)品體系，并加速行業(yè)供給側(cè)改革，我認(rèn)為還是非常切中要害的。”一位基金人士稱(chēng)，“只是這些話說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)際執(zhí)行中的問(wèn)題卻千頭萬(wàn)緒，能否達(dá)到初衷也是未知數(shù)。”

        據(jù)了解，此前已經(jīng)有一些公司會(huì)按照1年、3年、5年的方式進(jìn)行綜合考核，部分頭部基金公司，在一兩年前對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定性、相對(duì)基準(zhǔn)收益的考核，就在向方案上靠攏。

        在上述人士看來(lái)，若網(wǎng)傳細(xì)則落地，會(huì)有更多基金經(jīng)理做主動(dòng)的指增模式，配置更均衡，和基準(zhǔn)指數(shù)貼得更近，只做一些小幅的行業(yè)風(fēng)格的偏離和個(gè)股的優(yōu)選。

        “這樣的話，一方面是可以保證一定的下限，另一方面，主動(dòng)基金就更加失去靈魂了。”該人士稱(chēng)。

近三年收益率不低于80%

        據(jù)網(wǎng)傳方案初稿，公募基金高管層面，降低規(guī)模、排名收入、利潤(rùn)等指標(biāo)權(quán)重，基金業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重不低于50%，基金經(jīng)理層面建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

        具體來(lái)看，要求基金經(jīng)理三年以上業(yè)績(jī)不低于80%，五年以上業(yè)績(jī)不低于50%;將凈值增長(zhǎng)率、基金利潤(rùn)率、盈利客戶(hù)占比、業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)偏離度等指標(biāo)加入基金經(jīng)理考核，相關(guān)權(quán)重不低于80%。

        此外，基金利潤(rùn)率在高管業(yè)績(jī)中考核權(quán)重不低于50%，在一般投研人員業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)中不低于50%。

        據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，截止3月25日，近三年以上業(yè)績(jī)不低于80%的基金僅6只(A、C類(lèi)分開(kāi)計(jì)算)，近五年以上業(yè)績(jī)不低于50%的基金有1023只。

        其中，股票型基金幾乎“全軍覆沒(méi)”，近三年收益率均低于80%，近五年也只有286只收益率不低于50%;混合型基金中，有4只近三年收益率不低于80%，604只近五年收益率不低于50%。

        不難發(fā)現(xiàn)，近三年基金業(yè)績(jī)要普遍差于近五年。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股波動(dòng)率顯著高于其他市場(chǎng)，也存在比較明顯的周期性，基本上七八年一個(gè)大周期，如果基金經(jīng)理沒(méi)有經(jīng)歷一到兩輪的牛熊周期，很難對(duì)其綜合投資能力做出評(píng)判。

        “單單滾動(dòng)過(guò)去五年業(yè)績(jī)，比如2017~2021年這段時(shí)間，可能風(fēng)格比較穩(wěn)定，高質(zhì)量高成長(zhǎng)的基金經(jīng)理表現(xiàn)比較好，但對(duì)偏價(jià)值的是有失偏頗的。”一位公募基金人士表示，“從現(xiàn)在再回滾五年，一些偏消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)的業(yè)績(jī)又會(huì)落到最后。”

        據(jù)他介紹，很多公司確實(shí)會(huì)按照1年、3年、5年加起來(lái)的方式進(jìn)行考核，并且3年和5年的權(quán)重會(huì)更高。一些頭部的公司，在一兩年前就開(kāi)始有針對(duì)性地對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)格的穩(wěn)定性、相對(duì)基準(zhǔn)收益，在考核上向這方面靠攏。

多只基金變更業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

        關(guān)于薪酬改革，方案稱(chēng)要結(jié)合產(chǎn)品與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)情況，對(duì)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10%或者負(fù)收益的產(chǎn)品，基金經(jīng)理薪酬下降50%，并強(qiáng)化業(yè)績(jī)延期支付和追索機(jī)制。

        若業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，基金經(jīng)理薪酬削減50%，這一項(xiàng)規(guī)定引起了諸多討論。基于自身利益考量，為維持業(yè)績(jī)不掉隊(duì)，基金經(jīng)理勢(shì)必會(huì)將倉(cāng)位盡可能多地買(mǎi)入業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的ETF。

        “最近可以看到，有一些大公司的產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始在修改相應(yīng)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，向一些類(lèi)似Smart Beta這樣的情況去靠。”上述人士稱(chēng)。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)已有多家基金公司宣布變更旗下產(chǎn)品變更業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，包括天弘基金、建信基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、方正富邦基金、銀華基金等，涉及產(chǎn)品涵蓋債券型基金、股票型基金、混合型基金等。

        3月21日，建信信息產(chǎn)業(yè)股票基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)發(fā)生變更，原業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“85%×滬深300指數(shù)收益率+15%×中債總財(cái)富(總值)指數(shù)收益率”，調(diào)整后的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率×85%+中債總財(cái)富(總值)指數(shù)收益率×15%”。

        同日，廣發(fā)穩(wěn)健策略混合基金變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，原業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率×60%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生綜合指數(shù)收益率×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%”，變更為“中證紅利指數(shù)收益率×60%+中證港股通高股息投資指數(shù)收益率(使用估值匯率折算)×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%”。

        從主動(dòng)權(quán)益基金來(lái)看，以滬深300指數(shù)等寬基為基準(zhǔn)的產(chǎn)品，變更為采取中證紅利指數(shù)、中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)、中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)等更能體現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)格的行業(yè)指數(shù)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，定位更加精準(zhǔn)。

        “更多基金經(jīng)理可能會(huì)做主動(dòng)的指增模式，配置地更加均衡一些，和這個(gè)基指數(shù)貼的更近一些，只做一些小幅的行業(yè)風(fēng)格的偏離和個(gè)股的優(yōu)選。“上述基金人士告訴搜狐財(cái)經(jīng)，“這樣雖然可以保證一定的下限，主動(dòng)基金也更加失去靈魂了。”

中小基金公司如何突圍？

        “未來(lái)行業(yè)的馬太效應(yīng)還會(huì)進(jìn)一步加劇，整體呈現(xiàn)供給側(cè)出清的局面。”業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

        相比中小基金公司，頭部基金公司在產(chǎn)品線、投研團(tuán)隊(duì)、渠道客戶(hù)等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)改革浪潮洶涌的當(dāng)下，這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。

        該人士稱(chēng)，中小公司想要突圍是非常困難的，過(guò)去這些年主要就三條路，第一是固收上有一些資源積淀，現(xiàn)在空間也比較有限。

        第二，個(gè)別的明星基金經(jīng)理支撐團(tuán)隊(duì)的規(guī)模，但是這兩年去明星基金經(jīng)理的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，很多中小公司也是因?yàn)槊餍腔鸾?jīng)理的出走，規(guī)模流失了很多。

        第三，部分公司有一些通道業(yè)務(wù)或特色化業(yè)務(wù)，有一些自有資源，但現(xiàn)在也在收緊。

        整體而言，方案鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者仍以短期持有為主，在缺乏制度性長(zhǎng)錢(qián)的情況下，如何培育基民長(zhǎng)期持有習(xí)慣?

        “如果A股整個(gè)底層生態(tài)不發(fā)生變化，還是長(zhǎng)期中低收益、超高波動(dòng)市場(chǎng)的話，天然的不可能讓大家都形成長(zhǎng)線持有的習(xí)慣，確實(shí)長(zhǎng)線持有對(duì)于資金的使用效率和收益來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)最為明智的選擇。所以說(shuō)，我覺(jué)得單靠這個(gè)還是很難的。”上述基金人士稱(chēng)。

        該人士認(rèn)為，最重要的還是要增強(qiáng)銷(xiāo)售的認(rèn)知匹配性，買(mǎi)的時(shí)候讓大家知道基金最多可能會(huì)跌多少，對(duì)它大概的預(yù)期收益是多少，要做好匹配，客戶(hù)才可能拿得住，才可能最后賺到錢(qián)。

        “另一方面，供給端需要更多偏長(zhǎng)期均衡或者偏價(jià)值類(lèi)的基金經(jīng)理出現(xiàn)。”上述人士稱(chēng)。

        3月25日，中庚基金披露旗下6只產(chǎn)品年報(bào)，透露出高管持倉(cāng)變動(dòng)、機(jī)構(gòu)資金撤離及隱形重倉(cāng)股布局等多重信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，公司前基金經(jīng)理丘棟榮離職后，其曾管理的多只產(chǎn)品遭公司高管、投研負(fù)責(zé)人及機(jī)構(gòu)投資者減持，管理規(guī)模較2023年一季度高點(diǎn)縮水超六成。

        年報(bào)顯示，中庚小盤(pán)價(jià)值股票的高管及投研負(fù)責(zé)人持有份額區(qū)間從2024年二季度末的“超100萬(wàn)份”降至年末的“50-100萬(wàn)份”。不過(guò)，中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合等產(chǎn)品的高管及投研負(fù)責(zé)人持有份額仍維持在“超100萬(wàn)份”區(qū)間。

        機(jī)構(gòu)投資者對(duì)多只產(chǎn)品持倉(cāng)比例顯著下降。中庚價(jià)值領(lǐng)航混合的機(jī)構(gòu)持有份額從2024年中報(bào)的5.24億份(占總份額23.22%)驟降至年末的6520.69萬(wàn)份(占比5.26%);中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合的機(jī)構(gòu)持有份額占比也從半年報(bào)的18.79%降至年末的7.33%。中庚港股通價(jià)值股票成為例外，機(jī)構(gòu)持有份額逆勢(shì)增長(zhǎng)12.8%至1.59億份。

        作為個(gè)人系公募機(jī)構(gòu)，中庚基金規(guī)模持續(xù)縮水。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公司管理規(guī)模為136.45億元，較2023年一季度末的413.55億元?dú)v史高點(diǎn)減少約277億元。

        丘棟榮離任后，其管理的產(chǎn)品由新團(tuán)隊(duì)接手。截至2024年末，中庚小盤(pán)價(jià)值股票的隱形重倉(cāng)股包括納思達(dá)、立華股份、江山歐派等。

        3月22日，國(guó)壽安保基金管理有限公司宣布，將于2025年3月31日起終止移動(dòng)客戶(hù)端“國(guó)壽安保基金”App運(yùn)營(yíng)及維護(hù)服務(wù)(包括安卓客戶(hù)端和iOS客戶(hù)端)。

        此前，財(cái)通基金管理有限公司、國(guó)金基金管理有限公司等中小型公募機(jī)構(gòu)已陸續(xù)下線相關(guān)App或關(guān)閉網(wǎng)上直銷(xiāo)交易平臺(tái)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，有20余家公募機(jī)構(gòu)收縮直銷(xiāo)戰(zhàn)線，其中近八成機(jī)構(gòu)管理規(guī)模不足千億元。

        成本與收益不匹配

        此前，公募機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相開(kāi)發(fā)App以構(gòu)建直銷(xiāo)渠道，但由于螞蟻財(cái)富App、天天基金App等第三方平臺(tái)旗下的代銷(xiāo)渠道崛起，疊加運(yùn)營(yíng)成本高企，公募機(jī)構(gòu)尤其是中小機(jī)構(gòu)的直銷(xiāo)平臺(tái)承壓。

        記者通過(guò)手機(jī)應(yīng)用商城查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，多家中小型公募機(jī)構(gòu)直銷(xiāo)App下載量不足10萬(wàn)次，應(yīng)用評(píng)分不足3分，部分平臺(tái)年維護(hù)成本高達(dá)千萬(wàn)元，投入產(chǎn)出比失衡。以某中型公募為例，其直銷(xiāo)App下載量?jī)H1.1萬(wàn)次，卻需承擔(dān)每年數(shù)百萬(wàn)元的技術(shù)運(yùn)維和安全防護(hù)費(fèi)用。

        添翼數(shù)字經(jīng)濟(jì)智庫(kù)高級(jí)研究員吳婉瑩向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，中小公募直銷(xiāo)App因下載量低、維護(hù)成本高，陷入“高投入(技術(shù)運(yùn)維、安全防護(hù))、低產(chǎn)出(用戶(hù)流量不足)”循環(huán)，第三方代銷(xiāo)平臺(tái)的發(fā)展進(jìn)一步加劇直銷(xiāo)渠道邊緣化，關(guān)停成為降本增效的最優(yōu)解。

        近年來(lái)，公募機(jī)構(gòu)關(guān)停直銷(xiāo)App屢見(jiàn)不鮮。深圳市前海排排網(wǎng)基金銷(xiāo)售有限責(zé)任公司公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳分析稱(chēng)，運(yùn)營(yíng)直銷(xiāo)App是一項(xiàng)重投入的業(yè)務(wù)，不僅前期系統(tǒng)開(kāi)發(fā)需要大量資金，后續(xù)運(yùn)維成本、技術(shù)迭代和安全防護(hù)等支出也持續(xù)不斷。對(duì)于多數(shù)資源有限的中小型公募基金而言，直銷(xiāo)平臺(tái)的用戶(hù)規(guī)模和交易量難以形成規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本與收益嚴(yán)重不匹配。

        銀行等代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)顯著

        對(duì)于當(dāng)前基金銷(xiāo)售渠道的格局，晨星(中國(guó))基金研究中心高級(jí)分析師代景霞向記者表示，銀行、券商和獨(dú)立代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)已形成“三足鼎立”的局面，這些代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)憑借豐富的客戶(hù)資源、成熟的銷(xiāo)售渠道和專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。

        相比之下，公募直銷(xiāo)平臺(tái)的市場(chǎng)份額較小，客戶(hù)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，吸引和留住客戶(hù)的難度較大。

        代景霞表示，公募直銷(xiāo)平臺(tái)在持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中面臨的主要挑戰(zhàn)包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、品牌影響力不足和產(chǎn)品選擇偏少。銀行、券商和獨(dú)立代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品覆蓋面廣，可以為投資者提供一站式服務(wù)，而直銷(xiāo)平臺(tái)則通常只能銷(xiāo)售自家基金公司的產(chǎn)品，限制了投資者的選擇范圍。

        針對(duì)中小公募機(jī)構(gòu)直銷(xiāo)平臺(tái)的發(fā)展困境，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中小公募機(jī)構(gòu)應(yīng)專(zhuān)注于基金管理，將銷(xiāo)售工作分包出去。然而，曾方芳認(rèn)為，這一策略并非適用于所有中小公募機(jī)構(gòu)。如果團(tuán)隊(duì)規(guī)模有限，直銷(xiāo)業(yè)務(wù)開(kāi)展困難，可以考慮借助第三方銷(xiāo)售平臺(tái)的力量，集中資源深耕投研等核心競(jìng)爭(zhēng)力。但對(duì)于已經(jīng)具備一定直銷(xiāo)能力的公司，應(yīng)繼續(xù)保留并培育相關(guān)業(yè)務(wù)，因?yàn)橹变N(xiāo)渠道不僅能夠直接觸達(dá)客戶(hù)、提升品牌影響力，還能夠建立穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系，形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

        那么，面對(duì)市場(chǎng)變化和挑戰(zhàn)，中小公募機(jī)構(gòu)應(yīng)如何調(diào)整直銷(xiāo)策略呢?代景霞認(rèn)為，可以從三方面發(fā)力：一是聚焦投顧服務(wù)，中小公募機(jī)構(gòu)可以重點(diǎn)發(fā)展投資顧問(wèn)服務(wù)，培養(yǎng)投顧團(tuán)隊(duì)，為投資者提供專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置方案和投資建議;二是提升用戶(hù)體驗(yàn)，優(yōu)化直銷(xiāo)平臺(tái)的界面設(shè)計(jì)和功能布局，同時(shí)提供個(gè)性化的投資服務(wù)，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)等為其推薦合適的產(chǎn)品和投資組合;三是強(qiáng)化品牌建設(shè)，加強(qiáng)公司自有渠道的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，發(fā)布優(yōu)質(zhì)的投研內(nèi)容、市場(chǎng)分析報(bào)告等。

        3月24日，申萬(wàn)菱信基金發(fā)布公告稱(chēng)，申萬(wàn)菱信鑫享穩(wěn)健混合發(fā)起式基金合同終止并進(jìn)行基金財(cái)產(chǎn)清算。而這已是年內(nèi)該公司旗下第二只清盤(pán)產(chǎn)品。2月24日，申萬(wàn)菱信基金也曾宣布申萬(wàn)菱信雙禧混合型發(fā)起式基金出現(xiàn)了合同終止情形，已進(jìn)入清算程序。

        不僅如此，在年內(nèi)A股市場(chǎng)逐步回溫的背景下，申萬(wàn)菱信基金權(quán)益新品發(fā)行折戟，存量產(chǎn)品迷你基較多，近三年更有超九成主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品收益率告負(fù)。

        據(jù)3月15日公告，申萬(wàn)菱信遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)混合于2024年12月16日開(kāi)始募集，截至2025年3月14日基金募集期限屆滿，未能滿足基金合同規(guī)定的基金備案的條件，因此基金合同不能生效，宣告募集失敗。

        就上述情形對(duì)公司有何影響等問(wèn)題，北京商報(bào)記者發(fā)文采訪申萬(wàn)菱信基金，對(duì)方表示以公告為準(zhǔn)。

        事實(shí)上，申萬(wàn)菱信基金旗下多只存量產(chǎn)品仍屬于迷你基金的范疇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，數(shù)據(jù)可取得的83只產(chǎn)品(份額合并計(jì)算，下同)中，共計(jì)18只產(chǎn)品規(guī)模不足5000萬(wàn)元，若排除發(fā)起式基金，則也有6只是迷你基金。

        中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英表示，年內(nèi)2只清盤(pán)基金均為發(fā)起式基金，一般而言，發(fā)起式基金合同生效之日起三年后的對(duì)應(yīng)日，如果基金資產(chǎn)凈值低于2億元，則正常清盤(pán)。不過(guò)2只產(chǎn)品相繼清盤(pán)后可能對(duì)公司聲譽(yù)有所影響，渠道機(jī)構(gòu)、投資者可能會(huì)對(duì)公司的管理水平有所質(zhì)疑。另外，旗下多只迷你基可能表明該公司在產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)方面存在一定短板，或是為保成立，而缺乏渠道、產(chǎn)品的深耕，此外，業(yè)績(jī)也可能是一大因素。

        從存量基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，近一年申萬(wàn)菱信基金數(shù)據(jù)可取得的42只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金(份額分開(kāi)計(jì)算，下同)平均收益率為12.31%。其中，超八成產(chǎn)品業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)收正，申萬(wàn)菱信多策略混合A的近一年收益率為46%，排在首位。含該產(chǎn)品在內(nèi)，6只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金近一年收益率超過(guò)30%。不過(guò)，同期另有申萬(wàn)菱信醫(yī)藥先鋒股票C跌超19.55%，居于末位。

        公開(kāi)信息顯示，申萬(wàn)菱信基金成立于2004年1月，中央?yún)R金公司控股的申萬(wàn)宏源證券持有申萬(wàn)菱信基金67%的股份，日本三菱UFJ信托銀行持有公司33%的股份。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，申萬(wàn)菱信基金非貨基管理規(guī)模為724.54億元，同比小幅增長(zhǎng)1.98%，在全部基金管理人中排名第60位。其中，權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模為208.7億元，占比不足三成。

        作為運(yùn)作20余年的老牌公募，申萬(wàn)菱信基金也曾達(dá)到900億元的非貨基管理規(guī)模巔峰。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年上半年末，申萬(wàn)菱信基金非貨基管理規(guī)模達(dá)938.02億元，其中，權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模高達(dá)934.44億元，占比超99%。然而，截至2015年三季度末，其權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模就驟降至262.95億元，此后，申萬(wàn)菱信基金權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模更波動(dòng)不斷，2018年年末甚至低至163.42億元。

        規(guī)模不及往昔的同時(shí)，申萬(wàn)菱信基金“舵手”也時(shí)常流動(dòng)。2020年以來(lái)已先后離任12位基金經(jīng)理。今年以來(lái)，在申萬(wàn)菱信基金任職六年的固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)唐俊杰因個(gè)人原因“清倉(cāng)式”卸任。同期，另有兩位基金經(jīng)理到任。招商基金前百億基金經(jīng)理賈成東正式加入，并擔(dān)綱副總經(jīng)理，此外，擁有私募背景的高付也加入申萬(wàn)菱信基金。

        華安基金前基金經(jīng)理張亮因“老鼠倉(cāng)”被罰1566萬(wàn)元半年后，其“失聯(lián)”被催告的公告出現(xiàn)在上海證監(jiān)局官網(wǎng)，讓這場(chǎng)丑聞再次成為市場(chǎng)熱議的話題。該“老鼠倉(cāng)”事件中長(zhǎng)達(dá)4年的趨同交易未被華安基金察覺(jué)，張亮的離任審計(jì)未發(fā)現(xiàn)異常，行政處罰執(zhí)行時(shí)也受到阻礙——這起事件猶如一柄鋒利的手術(shù)刀，剖開(kāi)了公募基金行業(yè)高速發(fā)展下暗藏的治理沉疴。一系列事情的演變是基金經(jīng)理的個(gè)人墮落，還是行業(yè)合規(guī)體系失效的殘酷注腳?

        上海證監(jiān)局的公告中顯示，張亮操縱“閆某”賬戶(hù)近1000個(gè)交易日。在這段時(shí)間里，華安基金的風(fēng)控體系卻處于“靜默”狀態(tài)。高達(dá)59.91%的趨同交易比例，涉及6.65億元的交易金額，繞過(guò)了華安基金的交易監(jiān)控警報(bào)，暴露出該公司交易監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的缺陷。這種技術(shù)性“失能”的背后，實(shí)則折射出更深層的制度性失靈。

        盡管基金公司要求員工報(bào)備直系本人及親屬賬戶(hù)，但對(duì)報(bào)備賬戶(hù)與實(shí)際操作賬戶(hù)的一致性缺乏驗(yàn)證機(jī)制，導(dǎo)致張亮用未報(bào)備的“閆某”賬戶(hù)實(shí)施了違規(guī)交易。當(dāng)從業(yè)人員賬戶(hù)報(bào)備制度淪為形式，交易數(shù)據(jù)交叉核驗(yàn)機(jī)制形同虛設(shè)，華安基金的合規(guī)體系已然淪為公司營(yíng)銷(xiāo)和應(yīng)對(duì)監(jiān)管的“走過(guò)場(chǎng)”。

        此外，在華安基金披露的基金經(jīng)理變更公告中，張亮系因“個(gè)人原因”離職，甚至離職前夕他還發(fā)行了名為“華安品質(zhì)甄選混合基金”的新產(chǎn)品，這在一定程度上揭示出基金公司離任審計(jì)制度的漏洞——過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)核查而忽視行為分析，停留在賬面檢查卻無(wú)視交易痕跡。

        《基金行業(yè)人員離任審計(jì)及審查報(bào)告內(nèi)容準(zhǔn)則》早在13年前便已施行，但基金從業(yè)人員因離任審計(jì)被查出違規(guī)行為的案例少之又少，這與監(jiān)管部門(mén)事后查處案件數(shù)量形成強(qiáng)烈反差。還有部分基金公司因未按時(shí)提交離任審計(jì)報(bào)告受到監(jiān)管處罰。

        在華安基金的上述個(gè)案中，作為“老十家”基金公司的華安基金，其管理層未能確保公司合規(guī)風(fēng)控資源配置與超6500億元的業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。從日常交易監(jiān)控到員工離任審計(jì)，從員工行為管理到相關(guān)制度執(zhí)行，公司管理層對(duì)該公司合規(guī)防線的失守難辭其咎。

        在中國(guó)公募基金管理規(guī)模突破32萬(wàn)億元的耀眼數(shù)字背后，暗流涌動(dòng)的合規(guī)危機(jī)不容忽視。當(dāng)激進(jìn)的規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)遇上薄弱的內(nèi)控體系，當(dāng)管理費(fèi)收入與風(fēng)險(xiǎn)控制投入嚴(yán)重失衡，部分機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)規(guī)模競(jìng)賽中已經(jīng)逐漸模糊了合規(guī)底線。

        華安基金在前基金經(jīng)理受到監(jiān)管處罰后的“失語(yǔ)”，且時(shí)隔半年未能有效配合監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行處罰，就是行業(yè)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)存在的重發(fā)展、輕治理的一個(gè)縮影。

        更深層的危機(jī)還在于投資者信任的流失。張亮“老鼠倉(cāng)”事件對(duì)基金行業(yè)信任根基的摧毀力遠(yuǎn)超千萬(wàn)元罰單本身。當(dāng)基金經(jīng)理利用未公開(kāi)信息進(jìn)行趨同交易，實(shí)質(zhì)是背棄“受人之托，忠人之事”的信托責(zé)任。可以想象，投資者如何信任一家因“老鼠倉(cāng)”被處罰的基金公司，又怎么可能將自己“血汗錢(qián)”交給他們?nèi)ス芾?長(zhǎng)此下去，“老鼠倉(cāng)”事件必然也將損害基金公司自身的利益。

        站在中國(guó)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的歷史關(guān)口，張亮事件不應(yīng)止于個(gè)體警示，而應(yīng)成為行業(yè)治理革新的一記警鐘。當(dāng)科技賦能穿透合規(guī)盲區(qū)，當(dāng)制度創(chuàng)新筑牢風(fēng)控堤壩，當(dāng)職業(yè)倫理重歸價(jià)值核心，中國(guó)資管行業(yè)方能真正實(shí)現(xiàn)從規(guī)模領(lǐng)跑到質(zhì)量引領(lǐng)的跨越。這場(chǎng)始于個(gè)人違規(guī)、機(jī)構(gòu)失守的危機(jī)，終將倒逼出行業(yè)治理的質(zhì)變，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展注入新的動(dòng)能。

        近期，債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)引發(fā)連鎖反應(yīng)，多只債券型基金遭遇大額贖回。

        據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，近70只基金發(fā)布公告調(diào)整凈值精度，包括債券型混合基金在內(nèi)，近八成為債券型投資基金。在上述發(fā)布調(diào)整凈值精度公告的基金中，多數(shù)是因?yàn)榛甬a(chǎn)品遭遇大額贖回。

        近期，在資金面偏緊、股債蹺蹺板效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)政策加碼等多重因素影響下，債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇，使得債券基金贖回壓力增加。

        業(yè)內(nèi)人士表示，近期債市波動(dòng)中，投資者擔(dān)憂基金、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)負(fù)債端的贖回負(fù)反饋進(jìn)一步加劇利率調(diào)整的幅度。不過(guò)，從歷史數(shù)據(jù)看，債券市場(chǎng)具有一定的周期性，短期的波動(dòng)并不影響其長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

        多只債基遭大額贖回

        據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月18日，今年以來(lái)至少有67只基金調(diào)整了基金凈值的精度，其中，包括債券型混合基金在內(nèi)，有54只基金發(fā)布了調(diào)整基金凈值精度相關(guān)公告，占比達(dá)到80.60%。

        記者梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)基金因發(fā)生大額贖回情況，調(diào)整了基金凈值精度。比如，3月18日，宏利中債綠色普惠金融債券優(yōu)選指數(shù)證券投資基金發(fā)布公告稱(chēng)，該基金于2025年3月17日發(fā)生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)公司與基金托管人協(xié)商一致，決定自2025年3月17日起提高基金C類(lèi)份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位，小數(shù)點(diǎn)后第九位四舍五入。基金C類(lèi)份額將自大額贖回對(duì)基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時(shí)，恢復(fù)基金合同約定的凈值精度，屆時(shí)不再另行公告。

        除宏利中債綠色普惠金融債券優(yōu)選指數(shù)證券投資基金外，今年以來(lái)，還有富國(guó)中債優(yōu)選投資級(jí)信用債指數(shù)發(fā)起式證券投資基金、東方中債綠色普惠主題金融債券優(yōu)選指數(shù)證券投資基金、富國(guó)中債優(yōu)選投資級(jí)信用債指數(shù)發(fā)起式證券投資基金等多只被動(dòng)指數(shù)型債券基金調(diào)整了基金凈值精度。

        值得一提的是，今年以來(lái)，對(duì)基金產(chǎn)品凈值精度進(jìn)行調(diào)整的債券型基金主要為主動(dòng)管理型債券基金。比如，泰康悅享90天持有期債券型證券投資基金發(fā)布公告稱(chēng)，該基金A份額于2025年3月14日發(fā)生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)公司與基金托管人協(xié)商一致，決定自2025年3月14日起提高基金A份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。基金A份額將自大額贖回對(duì)基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時(shí)，恢復(fù)基金合同約定的凈值精度，屆時(shí)不再另行公告。

        債市波動(dòng)加劇

        多只債券型基金發(fā)生大額贖回的背后，正是因?yàn)榻趥袌?chǎng)波動(dòng)加劇。

        3月17日，30年期國(guó)債期貨大跌1.81%，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)2024年11月22日以來(lái)收盤(pán)新低;10年期國(guó)債期貨收盤(pán)跌0.56%，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)2024年11月27日以來(lái)收盤(pán)新低。

        3月18日，國(guó)債期貨市場(chǎng)有所企穩(wěn)，30年期國(guó)債期貨跌0.10%，10年期國(guó)債期貨漲0.09%，5年期國(guó)債期貨漲0.07%，2年期國(guó)債期貨漲0.06%。

        拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，30年期國(guó)債期貨自年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)已累計(jì)下跌近7%，10年期國(guó)債期貨自年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)的跌幅也在2%以上，5年期國(guó)債期貨、2年期國(guó)債期貨也有不同程度下跌。

        對(duì)于近期債市調(diào)整，國(guó)盛證券認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)因素主要有資金收緊、宏觀政策發(fā)力和預(yù)期改善等。自去年9月中共中央政治局會(huì)議扭轉(zhuǎn)預(yù)期以來(lái)，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年3月政府工作報(bào)告延續(xù)政策基調(diào)。今年年初實(shí)現(xiàn)信貸“開(kāi)門(mén)紅”，資金面持續(xù)偏緊，部分高頻數(shù)據(jù)顯示開(kāi)工加快，地產(chǎn)銷(xiāo)售方面二手房成交面積回暖，市場(chǎng)對(duì)于基本面預(yù)期改善。

        華泰固收的觀點(diǎn)稱(chēng)，雖然本輪債市調(diào)整劇烈，但利率1.9%左右的十年國(guó)債已經(jīng)基本完成了對(duì)之前極致預(yù)期的修正，債市的需求力量并沒(méi)有徹底消失，宏觀邏輯還有反復(fù)可能，外需風(fēng)險(xiǎn)還未兌現(xiàn)，債市更多是對(duì)透支的修正，不是趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。當(dāng)然，如果短期贖回引發(fā)超調(diào)，可能觸及2.0%—2.1%的頂點(diǎn)。

        華泰證券提醒投資者，對(duì)于機(jī)構(gòu)行為，短期的擾動(dòng)仍需提防。首先，銀行金市一季度業(yè)績(jī)可能虧損，季末賣(mài)出部分OCI債券兌現(xiàn)浮盈。其次，銀行持有的部分長(zhǎng)久期利率債基金一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，觸及止損線后或面臨贖回壓力。再者，銀行一級(jí)市場(chǎng)承接長(zhǎng)久期政府債任務(wù)增加，二級(jí)市場(chǎng)更傾向于賣(mài)出長(zhǎng)久期政府債，以控制久期。最后，近日債市持續(xù)調(diào)整也導(dǎo)致更多理財(cái)破凈，贖回反饋風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。權(quán)益表現(xiàn)強(qiáng)勁分流債市資金。

????????近期，建信基金旗下指數(shù)增強(qiáng)新產(chǎn)品——建信中證A股指數(shù)增強(qiáng)面市，跟蹤A股整體表現(xiàn)的同時(shí)，借助科技賦能、量化模型，主動(dòng)挖掘超額機(jī)會(huì)。

????????建信中證A股指數(shù)增強(qiáng)以中證A股指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，該指數(shù)由所有A股上市公司構(gòu)成，剔除暫停上市的股票，以自由流通股本加權(quán)，行業(yè)和個(gè)股分布相對(duì)分散，兼顧價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格。從當(dāng)前估值來(lái)看，A股整體仍具有較高性?xún)r(jià)比，在基本面持續(xù)復(fù)蘇、貨幣政策“適度寬松”等多重利好支撐下，后市行情值得期待。

????????據(jù)了解，除了緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，把握貝塔行情，建信中證A股指數(shù)增強(qiáng)還將借助建信基金自主研發(fā)的多因子量化模型，基于海量數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)因子、情緒等多方面評(píng)估個(gè)股的投資價(jià)值，進(jìn)一步優(yōu)化投資組合，主動(dòng)深挖市場(chǎng)的阿爾法收益。

????????公開(kāi)資料顯示，建信基金數(shù)量投資團(tuán)隊(duì)核心成員均擁有10年以上量化投資經(jīng)驗(yàn)，其自主研發(fā)的自動(dòng)量化投資管理系統(tǒng)歷經(jīng)多年實(shí)踐，在降低被動(dòng)指數(shù)類(lèi)投資組合跟蹤誤差、提高增強(qiáng)類(lèi)指數(shù)投資組合超額收益方面表現(xiàn)出色。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，建信精工制造指數(shù)增強(qiáng)近3年、近7年超額收益率均排名同類(lèi)第10(10/247、10/63)，建信中證1000指數(shù)增強(qiáng)A近5年超額收益率排名同類(lèi)第9(9/140)。

        3月12日，以“「指」樹(shù)成林 春山可望”為主題的嘉實(shí)基金2025年超級(jí)指數(shù)節(jié)在北京隆重舉行。嘉實(shí)基金股票策略研究總監(jiān)方晗出席會(huì)議并發(fā)表主題演講。方晗表示，從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，其現(xiàn)金流對(duì)未來(lái)貼現(xiàn)率的貼現(xiàn)決定了股債基本方向，過(guò)去20年中國(guó)股債資產(chǎn)，經(jīng)歷了四個(gè)不同經(jīng)濟(jì)周期下的股債資產(chǎn)輪轉(zhuǎn)。2024年中國(guó)呈現(xiàn)股債雙牛局面，股票指數(shù)和債券指數(shù)大幅上漲。與歷史上前三次類(lèi)似，股債雙牛往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期底部和貨幣政策轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)折點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利周期的信心展望以及對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期。而在股債雙牛后的第二年，過(guò)去四次中的前三次是股票繼續(xù)漲、債券開(kāi)始回調(diào)。

        從長(zhǎng)期周期看，持有股票資產(chǎn)是為分享上市公司現(xiàn)金和利潤(rùn)回報(bào)。拉長(zhǎng)看，中國(guó)股票資產(chǎn)回報(bào)率雖有波動(dòng)，但三年以上維度仍貼近長(zhǎng)期名義 GDP 增長(zhǎng)趨勢(shì)線，因?yàn)槊x GDP 隱含價(jià)格因素。若預(yù)期名義 GDP 增速能實(shí)現(xiàn)，股票資產(chǎn)未來(lái)三年回報(bào)率表現(xiàn)仍可期。

        從年度看，每年股票指數(shù)上漲可拆分為盈利增長(zhǎng)和估值波動(dòng)變化。2024年寬基指數(shù)漲幅近15%，但上市公司利潤(rùn)總體預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)，上漲主要體現(xiàn)為估值擴(kuò)張，意味著投資者對(duì) 2025年上市公司盈利恢復(fù)正增長(zhǎng)的預(yù)期。2025年股票資產(chǎn)要實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二年正回報(bào)，關(guān)鍵或在于上市公司利潤(rùn)增速的回升，這有賴(lài)于政策持續(xù)加力，包括擴(kuò)大總需求、促進(jìn)物價(jià)回升、穩(wěn)住樓市股市，以及積極財(cái)政和適度寬松貨幣政策等。隨著存量政策與增量政策的持續(xù)落地，預(yù)計(jì)2025年企業(yè)利潤(rùn)為正增長(zhǎng)，估值溫和擴(kuò)張。

        站在全球視角下看，今年美國(guó)政策不確定性增加，美股處于高位對(duì)政策不耐受，而中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)過(guò)去三年出清下性?xún)r(jià)比凸顯。目前全球跨境資本在重新評(píng)估中美資產(chǎn)吸引力，趨勢(shì)變化整體有利于中國(guó)資產(chǎn)。

        對(duì)于今年資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，方晗總結(jié)道2025年股市重點(diǎn)指數(shù)有望延續(xù)第二年正回報(bào)，若企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5%左右正增長(zhǎng)，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格有望貢獻(xiàn)10%以上回報(bào)率。具體配置線索上，科技是熱門(mén)方向。過(guò)去兩年的啞鈴型配置結(jié)構(gòu)，一端高股息紅利類(lèi)資產(chǎn)，一端科技鏈AI主題，今年可能變化，與內(nèi)需相關(guān)的、偏先進(jìn)制造領(lǐng)域機(jī)會(huì)增多，建議結(jié)構(gòu)上可以適當(dāng)往中間部分靠攏。港股開(kāi)年漲幅較大，目前AH 溢價(jià)指數(shù)130%，處于過(guò)去十年相對(duì)低位，過(guò)往出現(xiàn)類(lèi)似情況時(shí)，A股后續(xù)往往漲幅更大，預(yù)計(jì)A股權(quán)重股折價(jià)未來(lái)一年或有較大修復(fù)空間。

        總體而言，方晗認(rèn)為2025年中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多，尤其是基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和景氣賽道，相比過(guò)去更側(cè)重基本面景氣和產(chǎn)業(yè)線索投資，整體呈現(xiàn)理性樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，存在更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

        3月12日，以“‘指’樹(shù)成林 春山可望”為主題的嘉實(shí)基金2025年超級(jí)指數(shù)節(jié)在北京隆重舉行，在以“指數(shù)投資破圈，如何讓個(gè)人投資者看得懂、買(mǎi)得對(duì)、拿得住”為主題的圓桌會(huì)議上，嘉實(shí)基金指數(shù)基金經(jīng)理 田光遠(yuǎn)就如何利用指數(shù)投資穿越牛熊分享了自己的觀點(diǎn)

        田光遠(yuǎn)對(duì)于“躺賺”這一概念，從理論層面進(jìn)行了剖析。指數(shù)背后關(guān)聯(lián)著股票，股票短期充當(dāng)投票器，長(zhǎng)期發(fā)揮稱(chēng)重機(jī)的作用，其價(jià)格由交易形成，長(zhǎng)期圍繞價(jià)值中樞上下波動(dòng)。投資者買(mǎi)賣(mài)股票或指數(shù)，買(mǎi)入位置處于價(jià)值中樞上方則買(mǎi)高，處于下方則買(mǎi)低，由此產(chǎn)生收益差異。但現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)投資者購(gòu)買(mǎi)指數(shù)時(shí)，極易陷入價(jià)值高估區(qū)間，與預(yù)期的低估區(qū)間背道而馳。因?yàn)橥ǔＪ苁袌?chǎng)情緒影響，普通投資者難以保持理智，在高位過(guò)度加倉(cāng)或買(mǎi)入，甚至萌生 “躺賺” 錯(cuò)覺(jué)，這便是情緒失控導(dǎo)致的投資誤區(qū)。

        談及破局之法，田光遠(yuǎn)指出，雖指數(shù)投資屬被動(dòng)投資范疇，但被動(dòng)投資并非消極投資，而是需要投資者積極應(yīng)對(duì)。指數(shù)作為被動(dòng)化工具，其投資和運(yùn)作模式偏被動(dòng)，但相反的是，指數(shù)實(shí)則是主動(dòng)觀點(diǎn)的載體，投資者依據(jù)自身主觀認(rèn)知選擇指數(shù)工具，才是指數(shù)投資的最佳應(yīng)用場(chǎng)景。田光遠(yuǎn)進(jìn)一步談到，利用工具打破投資認(rèn)知誤區(qū)，首先要保持理智，其次就是為避免單一投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)需進(jìn)行資產(chǎn)的多元化配置。

        定投并非神話，但貴在堅(jiān)持

        田光遠(yuǎn)明確指出，十年定投單一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)十倍收益并不現(xiàn)實(shí)。他通過(guò)對(duì) A 股所有 ETF 過(guò)去十年收益的研究發(fā)現(xiàn)，漲幅最高的是酒類(lèi) ETF，在最高價(jià)和最低價(jià)之間出現(xiàn)過(guò) 5 倍上漲，新能源在 2018 - 2021 年、半導(dǎo)體在 2019 - 2021 年也有 5 倍增長(zhǎng)，這表明指數(shù)波動(dòng)的天花板約為 5 倍，因此同一指數(shù)十年十倍幾無(wú)可能。

        他強(qiáng)調(diào)，定投策略不能因短期虧損就被否定，貴在不斷加倉(cāng)并長(zhǎng)期持有。同時(shí)，投資者需注意兩點(diǎn)：一是學(xué)會(huì)止盈，達(dá)到 20% - 30% 的收益目標(biāo)，可能就觸及了定投策略的收益極限，應(yīng)適時(shí)收手;二是規(guī)劃好時(shí)間周期，高點(diǎn)定投要明白微笑曲線左邊可能漫長(zhǎng)且持久，與右邊并非完全對(duì)稱(chēng)。

        ETF 投資：打破 “三不” 心態(tài)，規(guī)避選股誤區(qū)

        田光遠(yuǎn)提到，當(dāng)下 ETF 種類(lèi)繁多，投資者數(shù)量增長(zhǎng)迅速，但投資者交易屬性未發(fā)生本質(zhì)改變。他將市場(chǎng)上大部分 ETF 交易者形容為 “三不” 交易者：底部不信、中部不敢、高位不怕。從 ETF 份額變化可見(jiàn)一斑，指數(shù)剛開(kāi)始下跌處于中高位置時(shí)，份額增加;跌到底部，份額減少;從底部反彈時(shí)，份額加速減少;突破一定幅度繼續(xù)上漲時(shí)，份額又急速上漲。例如今年 AI 行情、機(jī)器人行情，諸多 ETF 份額變化都遵循此規(guī)律。

        投資者在投資時(shí)，首先要克服心態(tài)問(wèn)題。對(duì)于低估品種，不能因跌幅大就懷疑有問(wèn)題;對(duì)于高估品種，要警惕風(fēng)險(xiǎn)。嘉實(shí)“超級(jí)嘉貝”小程序中的 “熱門(mén) - 估值分位”，能很好地展示市場(chǎng)寬基、主題、行業(yè)策略的高估與低估情況，有助于投資者理性判斷。

        其次，投資者選股易過(guò)于單一。曾有投資者雖持有多只 ETF，如新能源 ETF、新能源車(chē) ETF、碳中和 ETF 等，但均屬同一賽道。“超級(jí)嘉貝”小程序中推出 “超級(jí) ETF - 以股選指” 功能，投資者可通過(guò)搜索名稱(chēng)、代碼，或按主題、凈流入等方式，選定幾只看好的股票，再點(diǎn)擊選指數(shù)，篩選出包含這些成分股的指數(shù)，實(shí)現(xiàn)多元化配置，避免僅投資單一 Beta。未來(lái)，該小程序還將持續(xù)開(kāi)發(fā)更多功能，助力投資者打破選股誤區(qū)。

        3月12日，在嘉實(shí)基金2025年超級(jí)指數(shù)節(jié)上，嘉實(shí)基金推出指數(shù)投資服務(wù)小程序——“超級(jí)嘉貝”的同時(shí)，也升級(jí)指數(shù)業(yè)務(wù)子品牌為“超級(jí)ETF”。該小程序聚焦于指數(shù)，集投資熱點(diǎn)超及時(shí)、以股選指超便捷、ETF寶庫(kù)超全面等功能于一身，旨在幫助投資者便捷跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)、把握行情策略動(dòng)態(tài)、篩選更趁手的指數(shù)投資工具。

        從近年來(lái)的投資趨勢(shì)看，“所見(jiàn)即所得”的指數(shù)化投資日益深入人心，其中備受青睞的ETF更步入千基時(shí)代。鑒于指數(shù)投資的工具屬性與配置屬性，要求注重對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的及時(shí)跟蹤、行情動(dòng)態(tài)的及時(shí)把握和趁手產(chǎn)品的準(zhǔn)確選擇，相關(guān)服務(wù)和工具的便捷性與可得性至關(guān)重要。

        輕量級(jí)的微信小程序使用更為便捷，無(wú)需單獨(dú)下載且不定期升級(jí)，疊加微信的高頻場(chǎng)景，更容易滿足指數(shù)投資客戶(hù)隨時(shí)隨地的理財(cái)需求。基金公司為指數(shù)業(yè)務(wù)打造專(zhuān)門(mén)的小程序，相當(dāng)于打造了一個(gè)指數(shù)投資“百寶箱”。

        作為國(guó)內(nèi)最早布局被動(dòng)投資業(yè)務(wù)的基金公司之一，嘉實(shí)基金一直把關(guān)注點(diǎn)聚焦在“從投資者需求出發(fā)”，持續(xù)優(yōu)化指數(shù)研究體系，提升指數(shù)服務(wù)能力，共赴指數(shù)生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展。此次推出“超級(jí)嘉貝”這類(lèi)超級(jí)工具正是嘉實(shí)基金指數(shù)業(yè)務(wù)子品牌“超級(jí)ETF”的重要內(nèi)涵之一，以服務(wù)客戶(hù)為初心，不斷基于嘉實(shí)深度投研能力，為投資者和整個(gè)生態(tài)圈提供更好用的配套服務(wù)工具和解決方案。嘉實(shí)基金表示未來(lái)還將不斷升級(jí)與豐富小程序的功能，不斷豐盈枝干，成為能“加倍”賦能指數(shù)生態(tài)圈的大樹(shù)。

        3月12日，以“「指」樹(shù)成林 春山可望”為主題的嘉實(shí)基金2025年超級(jí)指數(shù)節(jié)在北京隆重舉行。嘉實(shí)基金Smart-Beta和指數(shù)投資首席投資官劉斌出席會(huì)議，并發(fā)表《望春山，赴新程：ETF大時(shí)代的布局與配置》主題演講。

        劉斌表示，隨著全球ETF市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，投資者正迎來(lái)前所未有的配置機(jī)遇。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)ETF的布局將圍繞四大核心方向展開(kāi)，助力投資者在不同市場(chǎng)周期中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值。

        首先，劉斌表示，科技領(lǐng)域的突破一直是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的核心動(dòng)力。從美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，科技創(chuàng)新始終是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的關(guān)鍵力量。如今，中國(guó)科技領(lǐng)域也迎來(lái)了集中爆發(fā)期，以DeepSeek為代表的科技軍團(tuán)在全球范圍內(nèi)取得了多項(xiàng)突破性進(jìn)展，包括六代機(jī)、人形機(jī)器人、C919大飛機(jī)等高端制造業(yè)，以及生物科技、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域。中國(guó)在科技領(lǐng)域的崛起，成為全球科技發(fā)展的引領(lǐng)者。

        嘉實(shí)基金在科技領(lǐng)域布局已久，長(zhǎng)期看好中國(guó)科技的發(fā)展趨勢(shì)，并持續(xù)推出代表中國(guó)前沿方向的ETF產(chǎn)品。例如，嘉實(shí)科創(chuàng)芯片ETF作為芯片龍頭的首選配置標(biāo)的，不僅面向AI基礎(chǔ)設(shè)施，還著眼于未來(lái)高端芯片制造。去年10月9日，嘉實(shí)科創(chuàng)芯片ETF單日凈申購(gòu)達(dá)到135億元，創(chuàng)下A股ETF發(fā)展史上的奇跡，這一記錄在未來(lái)多年內(nèi)都難以被突破。此外，嘉實(shí)還布局了軟件ETF和機(jī)器人ETF，分別聚焦于AI龍頭企業(yè)和信息安全領(lǐng)域，以及依托中國(guó)完備工業(yè)體系的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。這三大科技方向?qū)⒊蔀槲磥?lái)投資的重要主線。

        其次，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品獲取穩(wěn)健高收益難度增加。劉斌指出，隨著利率下行，新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，甚至出現(xiàn)跌破凈值的風(fēng)險(xiǎn)。以固定收益為主的銀行理財(cái)產(chǎn)品，已難以滿足投資者的長(zhǎng)期配置需求。因此，理財(cái)替代成為資管行業(yè)的重要課題。面對(duì)這一需求，嘉實(shí)基金給出的選擇是嘉實(shí)滬深300紅利低波ETF和嘉實(shí)港股通高股息投資ETF。

        第三，高質(zhì)量發(fā)展大時(shí)代，A500指數(shù)的戰(zhàn)略配置價(jià)值值得重視。劉斌表示，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，高質(zhì)量發(fā)展成為時(shí)代的主旋律。A500指數(shù)作為新國(guó)九條之后發(fā)布的最重要寬基指數(shù)，是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。其創(chuàng)新的編制方法通過(guò)精選行業(yè)龍頭、引入ESG負(fù)面剔除等方式，優(yōu)化了指數(shù)的質(zhì)量特性，使其成為高質(zhì)量企業(yè)的代表。

        “A500指數(shù)不僅契合資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略方向，還與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀環(huán)境高度契合。隨著市場(chǎng)環(huán)境的逐步改善，高質(zhì)量龍頭企業(yè)或?qū)⒙氏仁芤妫珹500指數(shù)有望成為投資者分享經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)紅利的核心工具。嘉實(shí)基金首推中證A500ETF，助力投資者把握高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代機(jī)遇。”

        第四，立體交易大時(shí)代來(lái)臨，關(guān)注ETF期權(quán)的多元策略。劉斌表示，隨著金融衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展，ETF期權(quán)等工具為投資者提供了更多非線性收益的機(jī)會(huì)。嘉實(shí)基金作為深交所首批ETF期權(quán)標(biāo)的的管理人，旗下的滬深300ETF和中證500ETF為投資者提供了豐富的交易策略選擇。

        此外，在立體交易時(shí)代，嘉實(shí)基金通過(guò)多種投教活動(dòng)，向投資者普及ETF期權(quán)的投資方法。例如，通過(guò)“看大漲買(mǎi)認(rèn)購(gòu)，看大跌買(mǎi)認(rèn)沽，看不漲賣(mài)認(rèn)購(gòu)，看不跌賣(mài)認(rèn)沽”等策略，有助于幫助投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境下力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收益增厚。此外，嘉實(shí)還通過(guò)ETF與ETF期權(quán)的組合策略，滿足投資者各種多元的配置需求。例如，通過(guò)保險(xiǎn)策略規(guī)避市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，或通過(guò)背對(duì)開(kāi)倉(cāng)策略在震蕩市場(chǎng)中獲取額外收益。

        3月12日，以“「指」樹(shù)成林 春山可望”為主題的嘉實(shí)基金2025年超級(jí)指數(shù)節(jié)在北京隆重舉行，嘉實(shí)基金大市場(chǎng)零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、券商業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人徐莉莉出席會(huì)議并揭曉嘉實(shí)基金超級(jí)ETF發(fā)布時(shí)刻。她表示，站在指數(shù)投資大時(shí)代新起點(diǎn)，嘉實(shí)基金指數(shù)業(yè)務(wù)子品牌進(jìn)一步煥新升級(jí)為“超級(jí)ETF”，未來(lái)將持續(xù)圍繞“超級(jí)寬基、超級(jí)機(jī)遇、超級(jí)便利、超級(jí)工具”四大內(nèi)涵，打造優(yōu)質(zhì)被動(dòng)產(chǎn)品投資體驗(yàn)，致力于為客戶(hù)創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

        20年砥礪前行：嘉實(shí)基金指數(shù)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先

        徐莉莉首先回顧了嘉實(shí)基金指數(shù)業(yè)務(wù)20余年的發(fā)展旅程。作為業(yè)內(nèi)最早成立指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)的基金公司之一，從時(shí)間條線上來(lái)看，嘉實(shí)基金的指數(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展與行業(yè)整體節(jié)奏高度一致。2005年8月，嘉實(shí)推出了國(guó)內(nèi)首只滬深300指數(shù)基金，隨后又陸續(xù)推出了嘉實(shí)滬深300ETF、嘉實(shí)中證500ETF等標(biāo)志性產(chǎn)品，包括業(yè)內(nèi)多只首批或首只ETF產(chǎn)品，嘉實(shí)基金始終站在行業(yè)指數(shù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的前沿。截至2024年底，嘉實(shí)指數(shù)管理規(guī)模已接近2500億元，并10次榮獲“被動(dòng)投資金牛基金公司獎(jiǎng)”。

        她強(qiáng)調(diào)，這些成績(jī)離不開(kāi)客戶(hù)和合作伙伴的支持與信任。2019年，嘉實(shí)發(fā)布了“Super ETF”指數(shù)業(yè)務(wù)子品牌，2025年這一品牌進(jìn)一步升級(jí)為“超級(jí)ETF”，標(biāo)志著嘉實(shí)指數(shù)業(yè)務(wù)邁入新階段。

        超級(jí)ETF四大內(nèi)涵：超級(jí)寬基、超級(jí)機(jī)遇、超級(jí)便利與超級(jí)工具

        徐莉莉詳細(xì)介紹了超級(jí)ETF的四大核心內(nèi)涵：

        第一個(gè)超級(jí)是“超級(jí)寬基”：嘉實(shí)基金在寬基領(lǐng)域一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，旗下跟蹤滬深300、中證500等產(chǎn)品均為行業(yè)首批且規(guī)模領(lǐng)先。2024年嘉實(shí)還推出了首批中證A500ETF，且多只產(chǎn)品都采用了低費(fèi)率的結(jié)構(gòu)，讓利投資者。

        第二個(gè)超級(jí)是“超級(jí)機(jī)遇”。依托強(qiáng)大的投研平臺(tái)，嘉實(shí)一直致力于尋找長(zhǎng)坡厚雪、挖掘優(yōu)質(zhì)Beta，打造了一系列高景氣的行業(yè)主題產(chǎn)品，包括嘉實(shí)的科創(chuàng)芯片ETF、稀土ETF以及軟件ETF等，風(fēng)格鮮明且表現(xiàn)犀利。

        第三個(gè)超級(jí)是“超級(jí)便利”。便利作為ETF產(chǎn)品獨(dú)有的特性，嘉實(shí)基金將持續(xù)通過(guò)精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)，提升流動(dòng)性、降低跟蹤誤差，不斷地打磨更加便利和全面的產(chǎn)品貨架。

        第四個(gè)超級(jí)是“超級(jí)工具”。嘉實(shí)將通過(guò)投研能力為投資者提供更便捷的指數(shù)投資工具，包括全新推出的“超級(jí)嘉貝”指數(shù)投資小程序，更好幫助投資者精準(zhǔn)選擇指數(shù)產(chǎn)品。

        超級(jí)生態(tài)共建：推出“超級(jí)ETF投顧計(jì)劃”與小程序“超級(jí)嘉貝”

        徐莉莉強(qiáng)調(diào)，ETF大發(fā)展離不開(kāi)生態(tài)各方的共同努力。圍繞指數(shù)生態(tài)建設(shè)中非常重要的投顧服務(wù)環(huán)節(jié)，嘉實(shí)基金推出了“超級(jí)ETF投顧計(jì)劃”，與具備專(zhuān)業(yè)能力和市場(chǎng)影響力的投資顧問(wèn)們建立深度合作機(jī)制，共同解決客戶(hù)需求中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)。首批20位“嘉實(shí)基金超級(jí)ETF投顧大使”來(lái)自東莞證券、方正證券、光大證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、恒泰證券、華泰證券、中金財(cái)富證券、中信建投證券等知名機(jī)構(gòu)，將共同攜手為客戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

        此外，嘉實(shí)還推出了ETF與指數(shù)投資小程序“超級(jí)嘉貝”，旨在為投資者提供便捷的指數(shù)投資工具。小程序具備三大亮點(diǎn)功能：1)投資熱點(diǎn)超及時(shí)：實(shí)時(shí)更新熱點(diǎn)板塊，幫助投資者把握市場(chǎng)機(jī)遇;2)以股選指超便捷：通過(guò)熱門(mén)股票快速篩選相關(guān)指數(shù)和基金;3)ETF寶庫(kù)超全面：覆蓋全市場(chǎng)ETF和指數(shù)產(chǎn)品，支持一鍵關(guān)注和動(dòng)態(tài)跟蹤。她表示，“超級(jí)嘉貝”目前是1.0版本，未來(lái)將不斷優(yōu)化功能，成為指數(shù)投資生態(tài)中的重要工具。

        最后，作為金融行業(yè)20年的從業(yè)者與見(jiàn)證者，徐莉莉感慨ETF產(chǎn)品的發(fā)展并非一帆風(fēng)順的坦途，而是生態(tài)各方不斷創(chuàng)新突破、厚積薄發(fā)的結(jié)果。“嘉木成林，美美與共。”她呼吁生態(tài)圈內(nèi)的合作伙伴繼續(xù)攜手，一起向指數(shù)化投資的春山更高處出發(fā)。

        在人工智能(AI)技術(shù)浪潮與量化投資競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化的雙重驅(qū)動(dòng)下，頭部量化私募機(jī)構(gòu)正在AI領(lǐng)域加緊布局。從高薪招募頂尖AI專(zhuān)家、成立專(zhuān)門(mén)實(shí)驗(yàn)室，到斥資億元建設(shè)超算中心、打造全體系量化投資……2025開(kāi)年以來(lái)，一場(chǎng)圍繞AI的科技競(jìng)賽在量化投資圈內(nèi)悄然顯現(xiàn)。

        入局者接踵而來(lái)

        3月7日，老牌百億級(jí)量化私募鳴石基金發(fā)布的一則招聘公告引發(fā)行業(yè)關(guān)注。公告顯示，鳴石基金旗下“創(chuàng)世紀(jì)(9.950, -0.83, -7.70%)AI實(shí)驗(yàn)室”(G-Lab)正面向全球招募AI科學(xué)家，要求候選人“進(jìn)行AI基礎(chǔ)科學(xué)研究，開(kāi)發(fā)新型算法模型，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和AI應(yīng)用在金融領(lǐng)域的落地”。

        這一動(dòng)作并非孤例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自春節(jié)假期之后，國(guó)內(nèi)已有九坤投資、寬德投資、蒙璽投資、鳴石基金4家頭部量化機(jī)構(gòu)公開(kāi)宣布加碼AI研發(fā)，或發(fā)布相關(guān)創(chuàng)新科研成果。另外，隨著DeepSeek持續(xù)火爆，以及各行各業(yè)對(duì)于DeepSeek“量化屬性”的深入研究，外界對(duì)量化投資的了解也在進(jìn)一步深入。

        鳴石基金創(chuàng)始人袁宇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)透露，該機(jī)構(gòu)早在2021年便成立了AI實(shí)驗(yàn)室，2022年啟動(dòng)的超算中心兩期建設(shè)累計(jì)投入已達(dá)“億元級(jí)”。

        與鳴石基金類(lèi)似，九坤投資等頭部量化機(jī)構(gòu)早已布局AI基礎(chǔ)設(shè)施。九坤投資在數(shù)據(jù)、算法、算力等領(lǐng)域積累深厚，近年來(lái)陸續(xù)設(shè)立Data Lab、AI Lab等多個(gè)實(shí)驗(yàn)室，覆蓋數(shù)據(jù)清洗、算法迭代、算力優(yōu)化等全鏈條研發(fā)，對(duì)數(shù)據(jù)、算法、算力、金融數(shù)字化與技術(shù)創(chuàng)新等多方面進(jìn)行賦能。

        值得關(guān)注的是，當(dāng)前頭部量化機(jī)構(gòu)對(duì)AI的投入已從早期的局部試水、近兩年的AI賦能，轉(zhuǎn)向了目前的長(zhǎng)期體系化建設(shè)。一方面，不少頭部機(jī)構(gòu)普遍設(shè)立專(zhuān)門(mén)實(shí)驗(yàn)室或?qū)ｉT(mén)研究團(tuán)隊(duì)，將AI研發(fā)納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略;另一方面，算力、數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)設(shè)施的“重資產(chǎn)投入”成了標(biāo)配。上海某百億級(jí)量化私募人士表示：“2020年前后，機(jī)器學(xué)習(xí)在量化因子挖掘中的應(yīng)用還是‘錦上添花’，如今AI已成為不少頭部量化策略迭代的核心引擎，在硬件方面億元級(jí)的投入已經(jīng)十分普遍。”

        現(xiàn)實(shí)與未來(lái)的兩重考量

        頭部量化機(jī)構(gòu)為何集體押注AI?從中國(guó)證券報(bào)記者多方采訪的反饋來(lái)看，其動(dòng)機(jī)可歸結(jié)為兩大維度：短中期提升投資效率的現(xiàn)實(shí)需求以及長(zhǎng)期參與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略決心。

        當(dāng)前，量化投資競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，傳統(tǒng)策略同質(zhì)化嚴(yán)重，量化機(jī)構(gòu)普遍面臨策略失效周期縮短、超額收益衰減的壓力。AI技術(shù)的引入，正逐漸被視為破解困局的關(guān)鍵工具。

        第三方機(jī)構(gòu)格上基金研究員關(guān)曉敏表示，用人工智能的方法開(kāi)發(fā)因子、為因子賦予權(quán)重已經(jīng)是量化投資業(yè)內(nèi)比較普遍的做法。隨著算力水平的提升，人工智能在量化投資體系內(nèi)的應(yīng)用越來(lái)越廣，比如利用人工智能來(lái)尋找復(fù)雜規(guī)律、快速高效閱讀各類(lèi)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)并從中提煉信息等。

        此外，上海某百億級(jí)量化私募人士表示，截至目前，量化投資行業(yè)中只有幻方量化創(chuàng)始人梁文鋒另辟蹊徑推出的DeepSeek是在做通用大模型、基礎(chǔ)大模型;其他多數(shù)頭部機(jī)構(gòu)主要還是圍繞資產(chǎn)管理維度這一典型應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)行金融垂直類(lèi)AI大模型的研發(fā)。量化投資行業(yè)的這些動(dòng)作值得肯定，相關(guān)積極舉措未來(lái)可能為國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，貢獻(xiàn)新的力量。

        他進(jìn)一步分析稱(chēng)：“DeepSeek選擇做通用大模型，且采取開(kāi)源、低價(jià)策略，這與量化機(jī)構(gòu)以投資收益、利潤(rùn)為導(dǎo)向的常規(guī)邏輯明顯不同。這或許意味著，當(dāng)自身的技術(shù)研發(fā)資源明顯有‘余力’、AI研究成果有進(jìn)一步擴(kuò)展價(jià)值的情況下，部分頭部量化機(jī)構(gòu)正試圖從技術(shù)供應(yīng)商角色切入更廣闊的AI產(chǎn)業(yè)。”

        袁宇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，鳴石基金的第一使命就是為投資者創(chuàng)造更高、更穩(wěn)定的收益。因此，該機(jī)構(gòu)向AI Lab以及超算領(lǐng)域大規(guī)模投入首先考慮的是賦能公司的技術(shù)模型，即研發(fā)要和資管行業(yè)相結(jié)合。另外，近幾年公司在AI方面的研發(fā)已涉及一些“更底層、更基礎(chǔ)性的研究”，這些研究自然會(huì)有一些外延。袁宇透露：“未來(lái)鳴石基金不排除考慮‘直接參與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展’的可能”。

        前行道路并不平坦

        對(duì)于頭部量化機(jī)構(gòu)密集入場(chǎng)AI賽道的前景，業(yè)內(nèi)人士表示，作為尖端人才聚集的知識(shí)密集型行業(yè)，量化行業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)在技術(shù)積累、研發(fā)實(shí)力等方面的確有自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但前行的道路并不平坦。

        一家總部位于北京的知名量化私募負(fù)責(zé)人表示，量化行業(yè)的人才和“技術(shù)濃度”極高，其投研遵循的方法論，也和很多AI方面的科學(xué)研究有共通之處，在相關(guān)領(lǐng)域的人才、設(shè)備方面的累計(jì)投入普遍較大。量化投資本身面對(duì)的是一個(gè)復(fù)雜的金融生態(tài)系統(tǒng)，要考慮海量數(shù)據(jù)(15.610, -0.79, -4.82%)、各類(lèi)復(fù)雜的影響因素、技術(shù)安全性和市場(chǎng)環(huán)境變化等問(wèn)題。有資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力的大型量化私募，其投研和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的確有機(jī)會(huì)在多個(gè)AI領(lǐng)域進(jìn)行深化和拓展;與此同時(shí)，持續(xù)的資金、資源和精力投入，研發(fā)積累與實(shí)際產(chǎn)出之間的不確定性、技術(shù)層面的潛在瓶頸，也同樣是繞不開(kāi)的暗礁。

        從科技研發(fā)的收益導(dǎo)向角度來(lái)看，關(guān)曉敏稱(chēng)，AI更多是一種工具，并不能真正替代投資，所以量化機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域加大布局，也要看相關(guān)機(jī)構(gòu)究竟如何應(yīng)用AI來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的策略，并不一定是“投入必然換來(lái)產(chǎn)出”。通用類(lèi)的AI模型并不見(jiàn)得能夠做出更有效的策略，還是需要去考慮策略的本質(zhì)。此外，AI方向的投入有“前期投入大，但短期內(nèi)不一定可以看到結(jié)果”的特點(diǎn)，對(duì)于量化管理人來(lái)說(shuō)，需要量力而行。

        據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，在行業(yè)生態(tài)層面，當(dāng)前AI人才的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已進(jìn)入白熱化階段。部分頭部量化機(jī)構(gòu)為一流AI專(zhuān)家開(kāi)出的年薪超過(guò)200萬(wàn)元，且需要與互聯(lián)網(wǎng)大廠、頭部科創(chuàng)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。其他一些具有一定投入能力、而又“保持沉默”的中大型量化機(jī)構(gòu)，出于對(duì)AI投入產(chǎn)出比的觀望態(tài)度，當(dāng)前更多可能還是選擇“適度跟隨行業(yè)趨勢(shì)”。

        有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年可能出現(xiàn)一系列新的行業(yè)變革。基于深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)、多模態(tài)大模型等維度的新一代量化策略可能逐步成熟，從而為有實(shí)力的頭部量化機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多AI技術(shù)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，其它機(jī)構(gòu)若想分一杯羹，仍需在資金、人才、內(nèi)部資源協(xié)調(diào)與團(tuán)隊(duì)管理、生態(tài)協(xié)同等方面具備一定實(shí)力。在這場(chǎng)“科技宏圖”與現(xiàn)實(shí)考量的博弈中，量化巨頭們的AI之路，或許才剛剛開(kāi)始。

        1.近日債市調(diào)整的原因

        近期債市波動(dòng)是均值回歸的過(guò)程，現(xiàn)在的調(diào)整主要原因在于去年12月以來(lái)市場(chǎng)過(guò)于一致的操作策略出現(xiàn)分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行，債券資產(chǎn)出現(xiàn)明顯成本倒掛，主要在于市場(chǎng)過(guò)度透支了對(duì)于寬松貨幣政策的預(yù)期，對(duì)適度寬松的貨幣政策理解存在偏差，適度寬松和降準(zhǔn)降息之間可能有時(shí)間差;1月以來(lái)資金面整體偏緊，市場(chǎng)降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，導(dǎo)致中短端債券在1-2月下跌較多，曲線熊平;進(jìn)入3月，利率債長(zhǎng)端開(kāi)始補(bǔ)跌，由于資金面持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)影響投資者持有收益，最終導(dǎo)致操作分歧。

        2. 當(dāng)前債市調(diào)整處于什么階段

        從歷史調(diào)整幅度來(lái)看，當(dāng)前債市調(diào)整已構(gòu)成正常調(diào)整幅度，整體賠率和負(fù)Carry的情況均有所改善。今年以來(lái)一年以?xún)?nèi)的短端和信用債收益率大概上行了40-60BP，長(zhǎng)端利率債收益率上行了20-25BP，與往年正常調(diào)整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9-10月份的水平，銀行資本債基本接近10月初高點(diǎn)，但5年以上的長(zhǎng)端利率債可能還略有調(diào)整空間，整體或處于調(diào)整中后期。

        3. 資金壓力何時(shí)能緩解

        資金壓力緩解取決于資金面和市場(chǎng)預(yù)期修正。如果央行開(kāi)展買(mǎi)斷式回購(gòu)或在市場(chǎng)啟動(dòng)買(mǎi)債，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，資金壓力可能得到緩解;反之，臨近季末月份市場(chǎng)資金面將繼續(xù)承壓，債券持續(xù)繼續(xù)震蕩的可能性依然存在。目前來(lái)看，臨近季末資金壓力緩解時(shí)間仍存不確定性。

        4、債市可能會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?

        今年債市可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是市場(chǎng)資金存在擴(kuò)散效應(yīng)，可能不會(huì)一直留在債券市場(chǎng)，影響債市資金量;二是銀行資產(chǎn)負(fù)債壓力大，負(fù)債緊缺，配置資金和融出資金減少，導(dǎo)致債券市場(chǎng)配置力量下降;三是今年市場(chǎng)參與者的階段性行為的變化也可能帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng);四是央行貨幣政策影響。

        5、債市展望

        短期債市大概率維持震蕩：①機(jī)構(gòu)行為仍有不確定性;②市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣預(yù)期邊際收斂;③3月中下旬季節(jié)性資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)升溫;④經(jīng)濟(jì)基本面或存在反復(fù)。

        市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)關(guān)鍵取決于基本面和市場(chǎng)資金面的擺動(dòng)。若央行開(kāi)展買(mǎi)斷式回購(gòu)或買(mǎi)債穩(wěn)定情緒，市場(chǎng)可能企穩(wěn)，否則可能震蕩仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

        投資策略建議：今年債市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略。二季度關(guān)注市場(chǎng)調(diào)整后的配置和交易機(jī)會(huì)。整體投資策略須跟隨市場(chǎng)變化，做好回撤控制，關(guān)注央行政策變化，若風(fēng)險(xiǎn)偏好下降或基本面階段性走弱，降息降準(zhǔn)政策可能出臺(tái)，屆時(shí)中長(zhǎng)債機(jī)會(huì)將增多。在當(dāng)前環(huán)境下，按投資性?xún)r(jià)比排序，貨幣和短債穩(wěn)健性相對(duì)優(yōu)于中長(zhǎng)債，抗波動(dòng)能力相對(duì)較強(qiáng)的投資者可逐步、適度布局中長(zhǎng)債。

        風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽(tīng)取銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。基金產(chǎn)品由招商基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本產(chǎn)品的特定風(fēng)險(xiǎn)詳見(jiàn)公司官網(wǎng)http://www.cmfchina.com公告欄基金《招募說(shuō)明書(shū)》風(fēng)險(xiǎn)揭示部分。投資者可通過(guò)基金管理人或代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)提供的移動(dòng)客戶(hù)端、官網(wǎng)等渠道查詢(xún)其基金交易、保有情況和持倉(cāng)收益等信息。

        中國(guó)資產(chǎn)從估值洼地開(kāi)啟的強(qiáng)勢(shì)反彈以及美股高估值風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，正引發(fā)公募QDII基金在美股與中國(guó)股票倉(cāng)位上加速切換，尤其是那些持有美股倉(cāng)位比例較高的QDII基金。

        證券時(shí)報(bào)記者注意到，面臨業(yè)績(jī)排名壓力的QDII基金紛紛將倉(cāng)位移至中國(guó)市場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月11日，QDII基金業(yè)績(jī)前20強(qiáng)幾乎全部為港股基金，而業(yè)績(jī)排名倒數(shù)產(chǎn)品中，則大部分指向美股主題基金。

        具體來(lái)看，多只此前持有美股的公募QDII基金，近期單日凈值表現(xiàn)幾乎與港股同步，與美股市場(chǎng)走勢(shì)則差異較大，這表明相關(guān)QDII基金今年以來(lái)大概率已經(jīng)將倉(cāng)位切換到了港股市場(chǎng)。以暫列公募QDII業(yè)績(jī)第一的萬(wàn)家全球成長(zhǎng)QDII為例，該基金今年以來(lái)的收益率高達(dá)33%，但截至去年12月30日，該基金前十大重倉(cāng)股中包括了多只美股，該基金的高收益顯然與美股走勢(shì)是矛盾的，由此可以看出，該基金今年以來(lái)大概率切換了倉(cāng)位。

        從萬(wàn)家全球成長(zhǎng)QDII在不同市場(chǎng)之間的持倉(cāng)比例變化，也能看出操作方向。該基金在去年3月末的美股倉(cāng)位為35%，到了去年12月末，美股倉(cāng)位已縮減至不足30%，而A股與港股的倉(cāng)位占比分別提升至43%、20%。

        富國(guó)基金旗下QDII產(chǎn)品也在加速減持美股，并將倉(cāng)位逐步移至港股市場(chǎng)。例如在消費(fèi)賽道QDII中排名前列的富國(guó)全球健康生活QDII，截至去年3月末美股倉(cāng)位比例一度超過(guò)17%，但到了去年12月末，美股倉(cāng)位卻迅速降至約9%，美股上市公司已從前十大重倉(cāng)股中完全消失，考慮到今年以來(lái)該QDII基金凈值與港股走勢(shì)高度同步，這意味著這只基金很可能已經(jīng)換倉(cāng)。

        此外，一些重倉(cāng)美股的基金在加速轉(zhuǎn)向。證券時(shí)報(bào)記者注意到，截至去年12月末，匯添富全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)QDII仍是一只前十大重倉(cāng)股主要指向美股公司的基金，按美股市場(chǎng)倉(cāng)位比重看，該QDII基金當(dāng)時(shí)美股總持倉(cāng)比例接近60%，而A股與港股的倉(cāng)位比例則分別為22%、15%。盡管持有如此高比例的美股上市公司，且大部分為美國(guó)科技公司，但在今年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)與美國(guó)資產(chǎn)強(qiáng)弱互換的行情中，匯添富全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)QDII卻獲得了相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。美股科技股的暴跌、甚至第二大重倉(cāng)股特斯拉股價(jià)自高位出現(xiàn)腰斬，也沒(méi)能影響到該基金的業(yè)績(jī)。這表明，匯添富全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)QDII很可能在今年以來(lái)已及時(shí)賣(mài)出了美股重倉(cāng)股。

        雖然美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，但在市場(chǎng)快速殺跌過(guò)程中，一些公募QDII基金也強(qiáng)調(diào)不會(huì)完全離開(kāi)美股倉(cāng)位。只不過(guò)，對(duì)于港股的態(tài)度則更為樂(lè)觀。

        諾安基金國(guó)際業(yè)務(wù)部相關(guān)人士指出，盡管美股數(shù)據(jù)偏弱，但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)仍具韌性，企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期仍在。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年將降息3次，流動(dòng)性改善可能緩解估值壓力。與此同時(shí)，大型科技股仍受益于人工智能發(fā)展，支撐市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。相對(duì)而言，諾安基金表示更加看好港股市場(chǎng)，認(rèn)為港股市場(chǎng)有望繼續(xù)受益于政策利好和資金流入，無(wú)論是資本市場(chǎng)改革對(duì)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的支持，還是提振消費(fèi)政策對(duì)消費(fèi)板塊的刺激，都將為相關(guān)行業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

        長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理曲少杰認(rèn)為，美股市場(chǎng)中有不少可以穿越牛熊的長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)龍頭，因此，盡管當(dāng)前美股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，但對(duì)美股市場(chǎng)應(yīng)保持合理和穩(wěn)定的倉(cāng)位，因?yàn)檫@些資產(chǎn)通常較為優(yōu)質(zhì)，在美股下跌時(shí)，不宜過(guò)分降低倉(cāng)位。若跌幅較大，甚至可以考慮追回一些倉(cāng)位。

        “我們對(duì)港股科技股持樂(lè)觀態(tài)度，內(nèi)地南下資金和海外長(zhǎng)線資金將共同流入港股市場(chǎng)，有望改善市場(chǎng)資金鏈狀況。”曲少杰強(qiáng)調(diào)，從海外資金流動(dòng)情況來(lái)看，雖然有被動(dòng)資金小幅加倉(cāng)，量級(jí)相對(duì)不大，主動(dòng)型資金尚未流入，但港股市場(chǎng)交易活躍度明顯提升。資金來(lái)源方面，港股通的南向資金成為主要力量，顯示出內(nèi)地資金對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及科技股前景的看好。特別值得注意的是，內(nèi)地資金敏銳地發(fā)現(xiàn)了港股科技公司與美股科技公司相似，正處于AI引領(lǐng)的科技創(chuàng)新周期中。港股電商股、社交軟件股等相對(duì)于美股同類(lèi)公司存在大幅折價(jià)，很多科技公司的估值已跌至10倍以下，提供了較好的投資機(jī)會(huì)。雖然外資決策周期較長(zhǎng)，更傾向于在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后加倉(cāng)，但預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度財(cái)報(bào)驗(yàn)證后，外資長(zhǎng)線資金也有望回歸。

        在2025年的A股市場(chǎng)中，鵬華基金基金經(jīng)理閆思倩管理的多只基金業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出戲劇性分化。截至3月7日，其管理的鵬華碳中和主題A年內(nèi)收益率高達(dá)80.22%，成立以來(lái)漲幅達(dá)78.81%，近半年漲幅達(dá)178.39%，穩(wěn)居同類(lèi)榜首第三;而另一只產(chǎn)品鵬華創(chuàng)新未來(lái)混合(LOF)自成立以來(lái)虧損超43%，管理規(guī)模自成立之初的80億元腰斬至21億元。

        除此之外，從閆思倩旗下6只基金來(lái)看，近一年和近六個(gè)月的業(yè)績(jī)差距極為顯著。在近六個(gè)月中，業(yè)績(jī)最高的鵬華碳中和主題混合A漲幅高達(dá)178.39%，而業(yè)績(jī)最差的鵬華科技驅(qū)動(dòng)混合發(fā)起式A漲幅僅為33.35%。同一基金經(jīng)理管理的兩只產(chǎn)品業(yè)績(jī)差距超過(guò)五倍，這一現(xiàn)象背后折射出押注式投資策略的巨大風(fēng)險(xiǎn)與爭(zhēng)議。

        閆思倩現(xiàn)任基金業(yè)績(jī) 數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

        具體來(lái)看，閆思倩管理的5只基金(鵬華碳中和主題、鵬華新能源汽車(chē)、鵬華滬深港新興成長(zhǎng)、鵬華創(chuàng)新未來(lái)、鵬華科技驅(qū)動(dòng))在近年來(lái)表現(xiàn)懸殊。鵬華碳中和主題A憑借重倉(cāng)人形機(jī)器人(20.990,1.46,7.48%)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股(如北特科技(49.700,-2.06,-3.98%)、兆威機(jī)電(161.170,2.37,1.49%)等)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)。而鵬華新能源汽車(chē)混合因新能源板塊持續(xù)低迷，成為業(yè)績(jī)墊底產(chǎn)品之一。此外，其管理的發(fā)起式基金鵬華科技驅(qū)動(dòng)雖成立不足一年，但通過(guò)分散布局半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域，年內(nèi)仍錄得27.41%的收益。

        閆思倩的投資風(fēng)格以“全倉(cāng)All in”著稱(chēng)。上述產(chǎn)品業(yè)績(jī)的分化也源于閆思倩“霰彈槍式”策略：通過(guò)多只基金分別押注不同科技細(xì)分賽道，試圖捕捉市場(chǎng)風(fēng)口。例如，鵬華碳中和聚焦機(jī)器人硬件，鵬華創(chuàng)新未來(lái)則偏向AI芯片和算力。

        閆思倩個(gè)人簡(jiǎn)介　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

        她在2024年四季報(bào)中明確表示，人形機(jī)器人是“未來(lái)10年大級(jí)別貝塔機(jī)會(huì)”，并認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)有望在硬件制造優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)技術(shù)超車(chē)。這種對(duì)單一賽道的極致押注，雖在風(fēng)口期帶來(lái)爆發(fā)式收益，如鵬華碳中和年內(nèi)跑贏基準(zhǔn)超70個(gè)百分點(diǎn)，但也導(dǎo)致基金凈值波動(dòng)劇烈。

        鵬華碳中和主題業(yè)績(jī)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

        例如，鵬華碳中和在2024年上半年曾回撤超16%，同類(lèi)排名墊底，直至四季度機(jī)器人概念爆發(fā)才逆襲。

        鵬華碳中和主題季度漲幅 數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

        從鵬華碳中和四季度持倉(cāng)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股的區(qū)間漲跌幅也大幅高于行業(yè)區(qū)間漲跌幅。

        鵬華碳中和主題重倉(cāng)持股 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

        市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于，這種策略本質(zhì)上依賴(lài)“博傻理論”——即通過(guò)追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，賭后續(xù)資金接盤(pán)。盡管短期業(yè)績(jī)亮眼，但缺乏對(duì)基本面的深度研判。例如，其重倉(cāng)的寒武紀(jì)(779.000,29.00,3.87%)-U雖在2024年暴漲387%，但鵬華創(chuàng)新未來(lái)卻連續(xù)四個(gè)季度減持該股，暴露出對(duì)估值泡沫的擔(dān)憂。

        鵬華創(chuàng)新未來(lái)持股寒武紀(jì)變動(dòng)明細(xì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

        閆思倩的職業(yè)生涯充滿戲劇性。早年因管理工銀新能源汽車(chē)混合取得3倍回報(bào)，被譽(yù)為“新能源女神”;但轉(zhuǎn)戰(zhàn)鵬華基金后，其管理的產(chǎn)品一度虧損超40%，規(guī)模大幅縮水，被投資者嘲諷為“賭棍”。2024年5月，鵬華基金在其業(yè)績(jī)低谷期仍為其發(fā)行新基金，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑“哪來(lái)的勇氣”。

        這種評(píng)價(jià)分化反映了公募基金行業(yè)的深層矛盾：高彈性策略雖能打造明星產(chǎn)品，但普通投資者往往難以承受其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以鵬華碳中和為例，個(gè)人投資者占比超83%，而鵬華創(chuàng)新未來(lái)混合(LOF)個(gè)人投資者占比超91%，鵬華新能源汽車(chē)混合A個(gè)人投資者占比甚至高達(dá)97%，盡管收益亮眼，但多數(shù)人或許難以承受“過(guò)山車(chē)式”凈值波動(dòng)。

        業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門(mén)需加強(qiáng)對(duì)“風(fēng)格漂移”基金的約束，同時(shí)推動(dòng)投資者教育，避免盲目追逐短期業(yè)績(jī)。對(duì)于基金經(jīng)理而言，如何在追逐創(chuàng)新與堅(jiān)守價(jià)值之間找到平衡，將是長(zhǎng)期課題。

        閆思倩的“冰火兩重天”業(yè)績(jī)，既是科技投資浪潮的縮影，也揭示了押注式策略的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通投資者，選擇此類(lèi)基金需謹(jǐn)記：高收益往往伴隨高波動(dòng)，唯有認(rèn)清自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，方能避免成為市場(chǎng)博弈中的“最后一棒”。

        日前，匯泉基金發(fā)布公告稱(chēng)，因個(gè)人原因，公司副總經(jīng)理尋衛(wèi)國(guó)于3月7日離任，距離他今年1月上任還不到兩個(gè)月時(shí)間。

        轉(zhuǎn)任副總經(jīng)理不滿兩月就離任

        日前，一則人事變動(dòng)公告，讓匯泉基金受到市場(chǎng)關(guān)注。該公司高管尋衛(wèi)國(guó)于今年1月22日由督察長(zhǎng)轉(zhuǎn)任副總經(jīng)理，3月7日因個(gè)人原因離任。

        公開(kāi)資料顯示，尋衛(wèi)國(guó)系天津財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)博士，擁有20多年的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他曾任中國(guó)工商銀行總行資產(chǎn)托管部處長(zhǎng)、廣發(fā)銀行總行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理、華泰保興基金副總經(jīng)理、恒泰證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理;2022年1月出任匯泉基金督察長(zhǎng)，2025年1月轉(zhuǎn)任該公司副總經(jīng)理。

        圖片來(lái)源：匯泉基金官網(wǎng)

        匯泉基金某知情人士稱(chēng)，尋衛(wèi)國(guó)在提交離任報(bào)告之前并無(wú)異常情況，應(yīng)該就是想換個(gè)新環(huán)境。他之前的從業(yè)經(jīng)歷基本上都是從事資產(chǎn)托管，核心就是保證資金托管安全、穩(wěn)定，這與他在該公司擔(dān)任督查長(zhǎng)一職密切相關(guān)。

        管理規(guī)模較小

        數(shù)據(jù)顯示，匯泉基金是一家個(gè)人系公募基金公司，2020年6月注冊(cè)成立于北京市通州區(qū)，注冊(cè)資本為1億元。截至2024年四季度末，匯泉基金的公募基金管理規(guī)模為23.68億元，旗下有5位基金經(jīng)理和21只產(chǎn)品(A/C份額未合并)。

        上述知情人士稱(chēng)，目前匯泉基金的專(zhuān)戶(hù)規(guī)模約有70億元，但投資債券的比例較高，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)的資金相對(duì)較少。

        天眼查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，匯泉公司的5位股東分別為：楊宇持股比例為55.30%，梁永強(qiáng)持股比例為30.00%，北京溪泉企業(yè)管理中心(有限合伙)、上海澹泉企業(yè)管理中心(有限合伙)、上海沛泉企業(yè)管理中心(有限合伙)各持股4.90%。

        具體來(lái)看，股東楊宇、梁永強(qiáng)既是匯泉基金的董事及高管，也是該公司的基金經(jīng)理，二者目前分別管理的規(guī)模約13億元和11億元，但兩人整體業(yè)績(jī)一般。

        此外，二人均有大型公募基金公司從業(yè)經(jīng)歷。梁永強(qiáng)曾任華商基金管理有限公司投資管理部副總經(jīng)理、量化投資部總經(jīng)理、公司副總經(jīng)理、公司總經(jīng)理，現(xiàn)任匯泉基金總經(jīng)理;楊宇曾任嘉實(shí)基金管理有限公司董事總經(jīng)理、指數(shù)及量化首席投資官、基金經(jīng)理，現(xiàn)任匯泉基金首席量化投資官、基金經(jīng)理。

        近期，先鋒基金管理有限公司(下稱(chēng)“先鋒基金”)宣布了一系列重大的人事和股權(quán)變動(dòng)。

        3月3日，先鋒基金正式任命公募基金行業(yè)“老將”張帆為新任總經(jīng)理，接替因個(gè)人原因離職的原總經(jīng)理龍涌。此前，北京指南針科技發(fā)展股份有限公司(下稱(chēng)“指南針”)已成功收購(gòu)先鋒基金部分股權(quán)，合計(jì)持股超過(guò)60%，正式成為其控股股東。

        值得關(guān)注的是，引入新的管理團(tuán)隊(duì)和控股股東后，先鋒基金能夠扭轉(zhuǎn)當(dāng)前面臨的多只基金規(guī)模不足5000萬(wàn)元的“迷你基”困局嗎?

        公募基金為什么會(huì)出現(xiàn)“迷你基”的情況?濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王鐵牛對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，導(dǎo)致“迷你基”的原因比較多，首先就是產(chǎn)品同質(zhì)化，如果基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺乏差異化，同時(shí)基金公司的渠道能力比較弱，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模會(huì)持續(xù)下滑，最終淪為“迷你基”。第二個(gè)原因是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳，導(dǎo)致投資者贖回，規(guī)模逐漸縮小。第三個(gè)原因是，部分基金管理人更重視首發(fā)基金，而忽略了存續(xù)基金的運(yùn)營(yíng)和管理，導(dǎo)致出現(xiàn)一些“迷你基”。

        張帆新任總經(jīng)理

        3月3日，據(jù)先鋒基金日前公告，2025年2月28日起，龍涌因個(gè)人原因離任總經(jīng)理，暫無(wú)轉(zhuǎn)任公司其他工作崗位的說(shuō)明;3月1日起，張帆接任總經(jīng)理職位。

        天眼查信息顯示，龍涌曾任先鋒基金董事、總經(jīng)理一職，該公司成立于2016年5月16日，注冊(cè)資本為15000萬(wàn)元人民幣，位于廣東省。并且，龍涌曾任先鋒基金北京分公司負(fù)責(zé)人，該分公司成立于2020年8月25日。

        公告履歷顯示，張帆曾任新時(shí)代證券股份有限公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理助理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理總部董事總經(jīng)理;2017年6月至2024年4月，任融通基金管理有限公司總經(jīng)理。張帆是公募基金行業(yè)的“老將”，擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。他的加入被寄予厚望，希望能夠?yàn)橄蠕h基金帶來(lái)新的戰(zhàn)略方向和運(yùn)營(yíng)活力。

        針對(duì)張帆履職后的公司規(guī)劃，《華夏時(shí)報(bào)》記者3月4日向先鋒基金發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

        今年2月18日，先鋒基金剛剛宣布完成股權(quán)變更，指南針成功收購(gòu)北京鵬康投資有限公司持有的先鋒基金22.505%股權(quán)，加上此前所持有的39.1976%股權(quán)，指南針合計(jì)持有先鋒基金61.7026%股權(quán)，正式成為其控股股東。此次股權(quán)變更被業(yè)界視為先鋒基金尋求新發(fā)展的重要一步。

        管理規(guī)模僅27億元

        重大人事和股權(quán)變動(dòng)能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前先鋒基金面臨的多只基金規(guī)模不足5000萬(wàn)元的“迷你基”困局嗎?

        近年來(lái)，先鋒基金面臨“迷你基”纏身、部分主力產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳等問(wèn)題。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日已披露的四季度數(shù)據(jù)，先鋒基金規(guī)模為27.49億元，在162家公募基金中排位143位。先鋒基金旗下共有9只產(chǎn)品，其中，混合型基金共5只，基金規(guī)模共計(jì)0.81億元;債券型基金共2只，基金規(guī)模共計(jì)26.36億元;貨幣市場(chǎng)型基金共2只，規(guī)模共計(jì)0.31億元。

        截至2024年末，先鋒基金旗下的9只基金(份額合并計(jì)算)中，有7只基金在2024年末為規(guī)模不足5000萬(wàn)元的“迷你基”，僅2只債券型基金(先鋒博盈純債、先鋒匯盈純債)規(guī)模超過(guò)10億元，合計(jì)規(guī)模占到先鋒基金總規(guī)模的95%以上。

        然而，即便是這兩只債券型基金，其業(yè)績(jī)也并不理想。截至2025年2月28日，先鋒匯盈純債A/C、先鋒博盈純債A/C共4只產(chǎn)品近一年的收益率悉數(shù)告負(fù)，分別為-6.6%、-6.97%、-5.24%、-5.63%。

        “迷你基”頻發(fā)清盤(pán)預(yù)警已成為先鋒基金面臨的一大挑戰(zhàn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若基金連續(xù)50個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元或基金份額持有人數(shù)量不滿200人，基金管理人應(yīng)當(dāng)予以披露，并可能觸發(fā)基金合同終止情形。今年以來(lái)，先鋒基金旗下已有多只基金發(fā)布因凈值過(guò)低導(dǎo)致清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告。

        “迷你基”現(xiàn)象如何扭轉(zhuǎn)?王鐵牛表示，從監(jiān)管政策導(dǎo)向方面來(lái)說(shuō)，通過(guò)限制新基金發(fā)行、加強(qiáng)清盤(pán)機(jī)制等方式，推動(dòng)“迷你基”數(shù)量減少。對(duì)管理人來(lái)說(shuō)，“迷你基”占用大量投研資源，但收益有限，影響公司整體運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)基金投資者來(lái)說(shuō)，“迷你基”由于規(guī)模較小，不利于更好進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)存在清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)行業(yè)需要通過(guò)差異化發(fā)展、加強(qiáng)投研能力和完善退出機(jī)制等措施，逐步減少“迷你基”的數(shù)量以及減少新出現(xiàn)的“迷你基”，更好地推動(dòng)公募基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

        公募REITs加速上新之際，文旅項(xiàng)目卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)“零的突破”。有機(jī)構(gòu)稱(chēng)，2025年文旅REITs有望成功發(fā)行，但在專(zhuān)家看來(lái)，這一備受投資者關(guān)注的資產(chǎn)類(lèi)型發(fā)行上市仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

        近日，紹興公共資源交易網(wǎng)披露了《文旅景區(qū)公募REITs項(xiàng)目服務(wù)機(jī)構(gòu)選聘項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公告》。公告顯示，此次項(xiàng)目由紹興市文化旅游集團(tuán)有限公司發(fā)起，采用公開(kāi)招標(biāo)的方式，最終由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司作為主體，聯(lián)合銀華基金管理股份有限公司、銀華長(zhǎng)安資本管理(北京)有限公司成功中標(biāo)，中標(biāo)報(bào)價(jià)為“發(fā)行期間總費(fèi)用888萬(wàn)元，存續(xù)期費(fèi)用為公募基金凈資產(chǎn)的0.22%/年”。

        記者了解到，目前已有不少文旅公募REITs項(xiàng)目進(jìn)入或完成招標(biāo)工作。“據(jù)目前公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，已有武隆喀斯特、臨沂螢火蟲(chóng)水洞·地下大峽谷旅游區(qū)、威海劉公島、無(wú)錫黿頭渚、武當(dāng)山、南靖土樓、黃山、華山、洛陽(yáng)龍門(mén)等17家5A景區(qū)或世界文化、自然遺產(chǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)了REITs申報(bào)相關(guān)工作。”邁點(diǎn)研究院近日發(fā)布的報(bào)告指出，頂級(jí)文旅資產(chǎn)成為文旅公募REITs發(fā)行的突破口，但這些項(xiàng)目仍處于前期準(zhǔn)備和培育階段，至今尚未有文旅REITs項(xiàng)目成功發(fā)行。

        政策層面，自2021年以來(lái)，相關(guān)部門(mén)始終積極推動(dòng)文旅公募REITs項(xiàng)目上市。

        2021年6月，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》及附件《基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)要求》，明確將自然文化遺產(chǎn)、國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)等具有較好收益的旅游基礎(chǔ)設(shè)施納入試點(diǎn)范圍。

        2024年7月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》，對(duì)文化旅游基礎(chǔ)設(shè)施的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，包括自然文化遺產(chǎn)、國(guó)家5A級(jí)和4A級(jí)旅游景區(qū)項(xiàng)目，在景區(qū)規(guī)劃范圍內(nèi)、產(chǎn)權(quán)上歸屬于同一發(fā)起人(原始權(quán)益人)的配套旅游酒店可納入項(xiàng)目底層資產(chǎn)。

        今年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長(zhǎng)點(diǎn)繁榮文化和旅游消費(fèi)的若干措施》，其中再次提到，支持符合條件的文化和旅游類(lèi)項(xiàng)目發(fā)行REITs。同月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)文化高質(zhì)量發(fā)展的若干經(jīng)濟(jì)政策》也提出，支持符合條件的旅游基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行REITs。

        大公國(guó)際表示，預(yù)計(jì)2025年文化旅游、養(yǎng)老公募REITs有望成功發(fā)行，填補(bǔ)市場(chǎng)空白。

        “文旅類(lèi)REITs面臨資產(chǎn)合規(guī)性難題，存在準(zhǔn)入范圍限制、土地使用問(wèn)題、歷史手續(xù)缺失、收益穩(wěn)定性不足和擴(kuò)募能力欠缺等問(wèn)題。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，早期政策僅允許5A級(jí)景區(qū)納入REITs，2024年新規(guī)放寬至4A級(jí)，但配套酒店、棧道等資產(chǎn)因產(chǎn)權(quán)分割困難仍難合規(guī)。景區(qū)常涉及集體土地、生態(tài)保護(hù)紅線，需滿足經(jīng)營(yíng)收益權(quán)類(lèi)項(xiàng)目用地合規(guī)要求，審批難度大。而且，老舊景區(qū)建設(shè)時(shí)投資手續(xù)不全，需補(bǔ)辦或出具說(shuō)明文件，流程復(fù)雜。此外，景區(qū)收入受季節(jié)、政策(如門(mén)票限價(jià))影響顯著，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)大，不符合REITs“近3年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流均為正”的硬性要求。文旅項(xiàng)目可擴(kuò)募資產(chǎn)儲(chǔ)備也較為有限，難以滿足“首發(fā)資產(chǎn)規(guī)模2倍”的要求。

        對(duì)此，田利輝建議，進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，允許景區(qū)內(nèi)酒店、商鋪等配套資產(chǎn)打包發(fā)行，明確“使用者付費(fèi)”模式。針對(duì)文旅項(xiàng)目特點(diǎn)，需要優(yōu)化收益指標(biāo)，如允許淡旺季現(xiàn)金流平滑計(jì)算，并建立風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，如設(shè)立收入波動(dòng)準(zhǔn)備金。同時(shí)，應(yīng)推動(dòng)地方出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)支持政策，協(xié)調(diào)自然資源部門(mén)解決土地合規(guī)問(wèn)題，并鼓勵(lì)景區(qū)運(yùn)營(yíng)方整合區(qū)域資源，形成規(guī)模化資產(chǎn)組合，如“景區(qū)+酒店+交通”聯(lián)動(dòng)，提升現(xiàn)金流穩(wěn)定性。此外，需要推動(dòng)首單文旅REITs落地，通過(guò)案例積累經(jīng)驗(yàn)，吸引更多資本跟進(jìn)。